18億元易主復星 金徽酒背後的“資本局”
中國商報/中國商網（記者 周子荑）經過兩天停牌後，金徽酒股份有限公司（以下簡稱金徽酒）重組一事終於塵埃落定。5月27日晚間，該公司發佈公告稱，公司控股股東由此前的甘肅亞特投資集團有限公司（以下簡稱亞特投資）變更為屬於復星系資本的上海豫園旅遊商城集團股份有限公司（以下簡稱豫園）。對此，有業內專家認為，亞特投資出售股權背後或是對金徽酒的未來發展不看好。那麼，復星系資本的入主將為曾經要當“西北王”的金徽酒帶來什麼？
入主14年 上市承諾未完成就賣股份
5月26日和5月27日連續兩天停牌後，5月27日晚間，金徽酒發佈公告表示，亞特投資和豫園簽署《股份轉讓協議》，亞特投資擬以12.07元/股的價格協議轉讓其持有的公司股份約1.52億股，佔公司總股本的29.99998%。
據悉，公告發布前，亞特投資持有金徽酒51.566%股權。若該轉讓順利進行，金徽酒的控股股東將由亞特投資變為豫園，豫園為復星集團控股的上市公司。由此，金徽酒的實際控制人也將由亞特投資董事長李明變為“復星系”資本的實際控制人郭廣昌。
不過，值得注意的是，目前亞特投資在金徽酒上市時的承諾尚未完成，這也為交易能否順利進行增添了不確定性。公告顯示，在金徽酒上市時，亞特投資曾許下股票自願性鎖定承諾，截止日期為2021年3月9日，而自願鎖定承諾的豁免，需根據有關規定向公司董事會、監事會、股東大會申請，公司董事會、監事會、股東大會是否同意上述承諾的豁免存在不確定性，並導致本次交易存在不確定性。
據悉，金徽酒曾用名為甘肅隴南春酒廠，是建廠較早的中華老字號白酒釀造企業之一。2006年底，亞特投資入主金徽酒，並進行大刀闊斧的改革。2007-2016年，金徽酒營收從8000多萬元增至12.77億元，並於2016年3月登陸資本市場。
質押77.61%的股份 亞特投資或不看好金徽酒未來發展
如今金徽酒上市才四年，亞特投資尚未完成上市時的承諾就急於出售股份，究竟有何“隱情”？資本市場對此議論紛紛，甚至有網友評論“這是窮瘋了吧，18億元就甘願出售公司控制權”。
實際上，亞特投資此前頻繁質押金徽酒股份，早就引來眾多質疑。數據顯示，亞特投資對金徽酒股份的質押信息達近20條。截至上述公告發布前，亞特投資累計質押金徽酒股份1.56億股，佔其持有金徽酒股份的77.61%，佔金徽酒總股本的40.021%。
此外，亞特投資還多次將旗下其他子公司股權進行出質。企查查數據顯示，截至目前，在有效期的股權出質信息包括，亞特投資把甘肅金徽礦業有限責任公司4.95億元股份出質給了甘肅銀行股份有限公司徽縣支行，把海南亞特投資有限公司990萬元股份、990萬元股份、3960萬元股份分別出質給了三家農村信用社。
白酒行業專家歐陽千里對中國商報記者表示，亞特投資出售金徽酒股份可能因為其對未來的酒業行情信心不足，從而進行投資套現，畢竟投資都講究回報。
白酒行業專家蘇元輝也對中國商報記者表示，亞特投資入主金徽酒14年之久，卻選擇此時出售股份是因為對投資機構而言，推動公司上市三四年，將其業績、股價都推高後再套現退出是最佳選擇。金徽酒此前有專業的資本操作，品牌、營銷等方面都表現較好。但目前金徽酒內部新舊勢力博弈嚴重，其酒體品質的認可度也不高，大股東對此瞭然於心，此時出售股份或因為其對金徽酒未來發展不看好。
淨利潤止步不前 金徽酒破局難度大
實際上，金徽酒目前業績發展也遇到瓶頸。據悉，2016年上市後不久，金徽酒就陷入了財務造假危機，此後業績再不復往日榮光。數據顯示，2017-2019年，金徽酒淨利潤增長率分別為14.02%、2.24%、4.64%，連年下滑，而其毛利率也從2017年的63.01%下滑到2019年的60.72%。
此外，金徽酒現金流情況也並不穩定。數據顯示，2016-2019年，金徽酒經營活動產生的現金流淨額分別為3.9億元、1.1億元、8619.59萬元、3.71億元，起伏較大。
對此，白酒行業專家晉育鋒對中國商報記者坦言，金徽酒業績出現瓶頸在於甘肅省內很難承載其未來的發展。而當前的白酒行業大環境和消費市場大環境又不利於金徽酒進行全國化佈局。他認為，目前我國幾乎所有省份都形成了一線龍頭品牌、區域強勢品牌和區域中小品牌的競爭格局，這就決定區域酒企全國化擴張難度將越來越大，金徽酒全國化擴張投入很大，收效卻不大。
那麼金徽酒為何會被複星系資本青睞呢？對此，眾多商業評論認為，復星系資本早就有經營酒業的意圖，此前多次出手都不順利，此次選擇金徽酒這一標的或是因為其市值較小、收購的成本較低。歐陽千里也對中國商報記者表示，復星系資本曾與牛欄山、金種子酒等多家酒企接觸，均未能成功，此次選擇金徽酒也是折中之舉。
數據顯示，白酒行業上市公司的平均市值為1551.99億元，金徽酒當前的市值為53.5億元。
至於背靠復星系資本的金徽酒能否實現破局，歐陽千里坦言，這取決於復星系資本收購金徽酒的真實意圖，是想將金徽酒做大做強還是僅僅進行接盤投資。