牛市號角吹響 下半年A股怎麼走？中信建投：持續堅定推薦金融地產和週期板塊

　　7月6日，上證指數大漲5.71%，兩市成交額創近五年新高，股民正摩拳擦掌籌謀大舉攻入股市，市場對大盤未來走勢的關注度空前。

　　6月末以來，“牛市號角”吹響，兩市交易量連續破萬億，“牛市旗手”券商股連續領漲大盤，但新冠疫情對全球的衝擊並未消退，經濟走勢依然面臨着嚴峻挑戰。“復甦牛”真的來了嗎？恰逢其時地，被稱為“逢辦會大盤就漲”的中信建投證券自7月6日至12日在線上舉辦夏季資本市場峯會，多位行業首席以及業界大咖和學者對宏觀經濟和下半年投資機會進行展望和預判。

　　中信建投證券總裁李格平在峯會致辭中表示，在內外部錯綜複雜的新形勢下，今年上半年，我國資本市場尤其是A股展現出較強韌性和抗風險能力，主要指數表現良好，波動率明顯小於外盤。這與我國紮實的經濟基本面、疫情以來各項政策的協調配合，以及資本市場重大改革舉措密集出台密不可分。

　　大家最關注的莫過於下半年投資策略，中信建投證券策略首席張玉龍表示，三季度將持續堅定的推薦金融地產和週期板塊。

　　下半年策略：持續堅定推薦金融地產和週期板塊

　　早在6月16日，中信建投證券策略團隊就發佈了《曲折復甦風格切換，金融週期優勢重現——2020年中期投資策略報告》，其中就特別提及了金融板塊個股的配置價值。近日，以券商股、銀行股為代表的金融板塊領漲大盤，吹響“牛市”號角。中信建投首席策略分析師張玉龍在社交平台表示，“自報告推出後，路演中質疑、猶豫層出不窮，這幾天判斷得到檢驗，不亞於去年我們提牛市起點的意義。”

　　對現階段關於風格切換市場存在的爭議，張玉龍也在最新的研報中做出解讀：第一，如果金融地產上漲是來自估值收斂，那麼在金融和週期板塊內部應該是估值水平最低的銀行或者煤炭鋼鐵等子行業表現最好，但實際情況是金融板塊中相對估值最貴的券商表現最優異。第二，市場風格切換需要相對業績變化的配合，現階段科技成長的業績優於傳統行業。但是從三季度來看，在中國經濟重啓的情況下，主板的業績改善相對於成長股存在階段性佔優，這也是我們持續堅定的推薦金融地產和週期板塊的原因。

　　在6日的資本市場峯會上，張玉龍表示，近期A股市場大漲有三大原因，第一，來自於經濟的復甦和信用的寬鬆；第二，目前A股估值水平特別低，特別是金融和地產這兩個板塊；第三，資金風格的轉換也是很重要的因素。“我們認為這是一波由經濟復甦所驅動的牛市行情，目標位應該在3600點以上。”

　　就國內經濟來看，社融信貸等領先指標持續加速，上升趨勢已確立，製造業PMI保持擴張。隨着國內復工持續推進，4月單月工業企業利潤增速快速上升，工業增加值同比轉正，當前生產活動基本恢復正常。領先指標顯著，外需可能見底。

　　就貨幣政策來看，整體來看，貨幣寬鬆的基調沒有改變，但更強調信用傳導精準有效。在海外貨幣政策寬鬆的背景下，中國的貨幣政策空間充足，是逆週期調節的重要手段。寬信用和經濟復甦仍然在持續過程中，國債債券市場已經從牛市轉向了熊市。信用債利率不一定下降，但是信用利差會進一步縮小，投資者可以展開一定的價差交易。

　　就海外市場來看，今年美國總統大選將在11月3日舉行，第一次候選人辯論在9月29日舉行，屆時進入衝刺階段，預計會有涉華言論會頻繁出現，對權益市場造成較大影響。就選舉年股市表現來看，大選日前後兩個月市場表現較弱。當前美股反彈後已經重回前期高點，納斯達克指數已再創新高。這次美股反彈，是由美聯儲流動性寬鬆推動的，超常規的貨幣寬鬆背後一定伴隨着資產泡沫。

　　在國內政策層面，首先關注創業板註冊制改革，預計9—10月第一股開啓詢價，年底上市約70家。如果創業板採用集中上市的方式，則可能出現類似科創板的情況，若市場因創業板改革帶來風險偏好提升，券商股或有一定表現；2020年以來，歐洲主要國家和組織支持電動汽車的政策不斷加碼，國內政府更多希望能夠轉向新能源汽車消費，取代燃油車，新能源汽車成為政策推動方向；此外，傳統基建具有避險的確定性，新基建中特高壓、充電樁是避險選擇。

　　就各行業表現來看，預計全年業績增速靠前的行業為傳媒、農林牧漁、通信、醫藥、電子；低估值的銀行、地產、公用事業、建築等行業保持穩健；疫情衝擊較大的休閒服務、採掘、交運、商業貿易、鋼鐵、紡服全年業績負增長。

　　張玉龍認為，工程機械、汽車、家電傢俱、建材、化工、工業金屬、半導體等行業景氣向上。

　　綜合PE和PB估值來看，銀行、地產、採掘、建築、公用事業是估值水平較低的行業。在PE-G框架下，參考全年一致預期業績，電子、通信、傳媒等成長行業利潤增速較高。

　　投行陳友新：新股發行常態化不會對市場造成衝擊

　　創業板註冊制改革是資本市場一大利好政策，中信建投證券投行委資本市場部行政負責人、董事總經理陳友新就註冊制改革對市場各方帶來的機會和挑戰這個話題進行深入探討。

　　註冊之下，更加包容的發行條件是市場能感受到的顯著變化。陳友新表示，打一個不恰當的比喻，如果公司是一個人，證券市場應該是培育一些十八九歲、二十多歲在成長期的公司來上市。而原來的來上市的公司都在五六十歲的階段，發展後勁和前景都很有限，甚至問題和矛盾都已經開始顯現了。所以在主板的企業十年來估值都沒有上漲，導致一些優秀的公司都要去海外上市。這次改革更加包容，一定程度上也體現了我們的制度自信，體現了審核水平的提高、審核標準的變化。

　　對於註冊制下新股發行、再融資發行的常態化，陳友新表示，以前當市場下跌的時候，大家都會把情緒發泄到新股發行上來，實際上每年新股發行的數量在整個市場中只佔很小的比例，且新上市公司的基本面並不比上市公司差。

　　“在核準制下，審核週期一兩年都很正常，甚至還有八九年的項目，這種情況下，公司上市沒有穩定的預期，沒辦法合理安排募投項目和上市後的資金使用，上市反而限制或阻礙了很多公司的發展；註冊制下，IPO常態化，直接帶來的結果就是審核週期大大縮短，主板、中小板、創業板共1335家公司，從受理到核准平均用時95天，最短的只有1天，非常高效。”陳友新認為註冊制下IPO常態化項目審核更加高效，利於發行人合理安排募投以及資金使用。

　　從前大家擔心常態化後發行過快對市場產生衝擊，陳友新個人認為，不論是資金市場、貨幣市場、債券市場、股票市場，市場中的資金最聰明，它一定會到風險最小收益最高的地方去。如果證券市場有賺錢效應，這些資金即使出去也會再回來，不會待在一個地方。大家對市場失望了，資金就會越來越往市場外面走。“整個審核週期短、透明度提高、標準更加合理、包容性強，這是改革的特點。”陳友新表示。

　　黃文濤：看多黃金，長端收益率只是牛市震盪

　　中信建投證券研究發展部聯席負責人、宏觀固收首席分析師黃文濤對下半年宏觀經濟與市場表現做出展望預測。

　　作為影響中國宏觀經濟和市場表現的重要因素，中美關係一直是大家關心的焦點。黃文濤認為，中美關係或惡化，但估計長期處於“鬥而不破”的關係。

　　就美國而言，二次疫情或帶來干擾，但不影響環比改善大邏輯。隨着經濟重啓，勞動力市場、製造業、服務業、房地產等均出現改善的信號。經濟觸底反彈的大方向是一致預期，但改善的幅度與結構不確定性較大；此外，相對傳統內生經濟危機，金融體系維持穩健，尤其是銀行系統，未出現大面積破產，成為本輪疫情後經濟恢復的一大有利點。

　　結構上，關注房地產市場的復甦和帶動作用，尤其是三季度施工端的改善：疫情前住宅投資是主要的支撐力量；疫情中利率、收入、復工順序、金融支持等核心邏輯未大幅惡化；疫情後修復領先其他部門，需求端的銷售拐點明確，但供給端的施工節奏偏慢。

　　中國正在疫情防控和經濟發展中尋求平衡，工業、服務復工復產驅動Q2經濟增速轉正，預計6月工業增加值同比增速繼續回升，當月同比5.1%左右；由於6月除北京外，全國其他地方無本土病例集中爆發，服務業或將得到修復；第三產業產值或可實現低速同比正增長，預計Q2實際GDP增速在3%左右。

　　年內內需的修復節奏是“輪動回升”而非“共振回升”，全年基準預測2%-3%。基建投資和直接受益於寬信用寬貨幣的房地產投資或較早迎來改善，居民消費受制於失業壓力和可支配收入增長減速、製造業投資受制於盈利預期的不確定性，可能會成為疫情消退後經濟爬坡進程中的滯後變量。

　　就資本市場而言，匯率趨勢性貶值壓力小，基本面改善待確認；大宗商品中，工業品震盪反彈，看多黃金，“黃金短期大概率陷入調整，但下行空間有限，有望保持在1640-1750美元之間震盪尋方向”。

　　黃文濤還指出，長端收益率不是向上拐點，只是牛市震盪，10年國債或在2.7-3.0%之間波動，2.9%以上可積極介入。他認為，四季度或明年，海外疫情趨於穩定，或許就是收益率結束下行之際。明年利率中樞高於今年。交易型投資者宜捕捉短期波動機會，配置型投資者不急於滿倉配置。

　　李揚：要正確看待“赤字貨幣化”

　　在6日上午的主論壇上，國家金融與發展實驗室理事長李揚作為嘉賓對疫情下的宏觀經濟形勢進行分析。他表示，“穩”與“保”，構成2020年經濟政策的主基調。就前五個月公共預算收支、政府性基金預算收支等各項指標來看，中國財政狀況不容樂觀，要正確看待“赤字貨幣化”。

　　李揚建議有必要在財政、金融兩部門之上設立常設性專門機構，專司國債政策，協調兩大宏觀調控部門的關係。這個機構可以考慮設在國務院金融穩定委之下。

　　根據市場經濟慣例，宜將目前被籠統地含在“金融債”、“企業債”等概念下的以政府信用為背景債券剝離出來，統一整理為“政府機構債”，以明示其政府債券之本質。目的是為投資者提供準確信息，為市場提供多層次、多品種的政府債券系列。

　　國債的期限結構應當多樣化。目前，增加短債尤為當務之急。只有在國債品種、期限、種類多元化的基礎上，才有可能爭取實現十八屆三中全會確定的“健全反映市場供求關係的國債收益率曲線”的改革目標，進一步，我國的利率市場化改革方有可能實質性推動。

　　國債的發行、定價、上市制度等，必須以有規律、可預期、提高流動性為目標，國債市場上的登記結算、做市、交易、納税制度等等，均應按照市場一體化的方向進行調整。

（文章來源：券商中國）