穆迪下調雅居樂集團評級展望至負面 舉債擴張後信用疲弱

4月3日，穆迪發佈公告稱，將雅居樂集團(03383.HK)的評級展望從穩定下調至負面，同時，穆迪維持雅居樂公司家族評級為“Ba2”，債券高級無抵押債務評級為“Ba3”。

債務高企，信用指標疲弱

穆迪下調評級展望與雅居樂集團的負債情況息息相關。

穆迪高級副總裁Kaven Tsang表示，展望評級下調至負面是因為雅居樂集團舉債擴張的方式導致信用指標疲弱，儘管穆迪認為雅居樂集團的信用指標將在未來12-18個月有所改善，但雅居樂集團將繼續處於“Ba2”的末端。

據財報，雅居樂的負債連年攀升。2015年總負債為753.18億元，而2019年這一數據則上升為2078.95億元。資產負債率也由2015年的64.2%上升至2019年的76.1%。

Kaven Tsang還補充道，鑑於經營環境充滿挑戰，雅居樂集團執行去槓桿計劃的能力存在不確定性。

2019年業績疲軟，借款成本增長40%

穆迪認為，雅居樂集團2019年的表現疲軟，主要原因是，該公司環保業務的增長滯後，毛利率下降，用於支持業務增長的債務增加，以及相關的利息支出增加，導致收入增長低於預期。

雅居樂集團2019年報顯示，房地產項目累積預售金額為1179.7億元，同比增長14.9%；營業收入為602.4億元，同比增長7.3%；淨利潤為75.1億元，同比增長5.4%。

雖然營業額和淨利潤都有所增長，但是雅居樂集團的毛利和毛利率卻在2019年大幅下滑，毛利為183.58億元，同比下降25.6%；毛利率為30.5%，較2018年的43.9%下降13.4個百分點。

同時，雅居樂集團經營活動產生的現金流量淨額由正轉負，錄得-145.51億元，同比下降653.79%，其中，經營活動產生的現金從2018年的152.24億元下降到2019年的10.07億元，同比下降93.38%。

截至2019年12月31日，雅居樂現金及現金等值項目為335.51億元，同比下降6.2%；短期借貸為422.97億元，同比增長19.7%；長期借貸為543.73億元，同比增長2.2%；淨負債/總權益為82.8%，同比增加3.7個百分點。

借貸增長的同時，雅居樂集團年內實際借貸利率為7.1%，較2018年的6.49%增長0.61個百分點。

鉅額借貸和借貸利率上漲，使得雅居樂承受着較高的借款成本，2019年，雅居樂集團的總借款成本為70.79億元，較2018年的50.56億元增長40%。

隱藏負債？永續資本債權分走年度利潤的9.21%

值得注意的是，雅居樂集團似乎迷戀上了永續資本證券。 2019年，雅居樂永續資本證券錄得135.67億元，同比增長62.77%。

永續資本證券本質上也是負債，雖然沒有到期期限，但持有人可以按期取得利息，並且需要發行人歸還本金，但在會計報表中，永續資本證券屬於所有者權益，不屬於負債，通過永續資本證券融資不會提高雅居樂集團的資產負債率。

雅居樂集團在發行永續資本證券的道路上越走越遠。2019年，雅居樂的資產負債率為76.1%，如果把永續資本證券算作負債的話，雅居樂的資產負債率已經達到了81.1%。

由於高額的永續資本證券，2019年，歸屬永續資本證券持有人的利潤為8.50億元，同比增長25.60%，佔總年度利潤的9.21%。

穆迪預計，雅居樂集團將在未來12-18個月內通過縮減收購規模控制其債務增長，2020年和2021年，雅居樂集團將花費約350億至400億元（約佔其預售收益的30%）收購新的土地和其他非房地產開發業務，此外，穆迪預計，雅居樂集團的預售額將基本持平在1150億-1200億元。