在中國非農人口中，藍領是規模最大的羣體，總數量達到4億左右。如此巨大的市場規模，當然會有不少企業“眼紅”來搶“灘”。
前不久，以藍領服務為主的優藍國際正式向港交所發起衝刺，擬藉助資本市場擴展職業教育板塊。
這幾年，BOSS 直聘(HK02076)等服務於白領的服務提供商在登陸資本市場後表現不錯，而優藍國際這家 “藍領終身服務提供商”能否復刻BOSS 直聘的成長故事呢？有點難説。
優藍國際三年半累計虧損5.44億，核心業務收入下滑，毛利率低、人事成本高，現金流承壓明顯；遞表之前剝離附屬公司，創始團隊核心人員出走；多家子公司還因欠税屢屢被税務部門公告，優藍國際似乎風險重重。
壹
資本市場正經歷着不平凡的變革！
金融以服務實體經濟為天職，近年來，行業紅利不斷湧現，眾多職教企業相繼尋求上市。
據公開資料顯示，2023年1月份，教育行業融資共9起，其中職業教育佔4起。而近期，在密集的政策東風之下，相關板塊又一次連番上漲。
伴隨職業教育的熱潮，近期中國最大的中等學歷職業教育管理服務提供商、最大的藍領終身服務集團優藍國際控股股份有限公司（以下簡稱優藍國際）遞表港交所。
據招股書，優藍國際的業務主要包括職業教育服務、人才招聘服務、僱員管理服務及市場服務四部分。其中僱員管理服務主要是外包服務，此外優藍國際在較少情況下也提供包括勞務派遣服務在內的其他人力資源解決方案。
藍國際的歷史可追溯至2009年，於當年開始運營古藺職業高級中學，後者為優藍國際在委託管理模式下運營的第一所職業學校;2014年，推出了在線招聘網站，開始深耕藍領人才市場；2015年，推出了自營在線平台優藍招聘。
從2016年開始，優藍國際便融資不斷：
招股書顯示，優藍國際自成立以來已獲得六輪投資。2016年12月，優藍國際A輪融資之時，投前估值為6億元，在2021年5月C+輪融資時，估值已達33億元。也就是説，優藍國際估值在五年內翻了5倍。公司的毛利也由2019年的人民幣270萬元增至2021年的人民幣1.6億元。
據灼識諮詢的資料，按2021年藍領終身服務產生的收入計，優藍國際在中國的藍領終身服務平台中排名第一。
貳
優藍國際在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於擴展職業教育業務規模和覆蓋範圍；升級IT基礎設施和系統；尋求可補充、擴大和協同目前業務的潛在戰略投資和收購；以及用作營運資金和其他一般企業用途。
如今，全球經濟低迷，很多國外的大企業都爆發了裁員潮，優藍國際想要上市募集資金，儘快建立自己的護城河，培養自己的核心競爭力，以此來拓展自己市場份額，其實是完全可以理解的。
值得一提的是，IPO前夕，創始股東兼副董事長田正軍突然退出優藍國際，與董事會主席兼CEO王雲雷分道揚鑣，而田正軍也正是藍德實體的股東。
另外，優藍國際剝離藍德實體，主要是因為雙方經營理念不同，而非優藍國際為優化盈利能力而主動剝離。
優藍國際計劃集中資源拓展外包服務，並逐漸縮減勞務派遣的規模，而藍德實體對此持有不同意見，並決定退出集團，繼續從事勞務派遣服務；最終優藍股東選擇退出優藍國際的商業版圖。
優藍國際為藍領羣體提供一系列的職業服務，其中對僱員管理服務存在較大依賴性。
剝離藍德實體後，僱員管理服務收入佔比有所下降，但未扭轉單一業務依賴局面，業績連續虧損三年的現狀。
2019年至2022年上半年優藍國際同期的淨虧損分別是1.92億元、1245萬元、2.21億元、1.18億元。也就是説，優藍國際三年半共計虧損5.44億元。
若公司未來財務狀況不能得到改善，累計虧損無法消除，公司不但可能無法分派股息，其經營業績及前景也可能面臨不利影響！
叁
從優藍國際披露的財務數據來看，近年來其收入存在一定波動，多項業務數據出現下滑。
據招股書披露，優藍國際2019年、2020年、2021年以及2022年上半年（報告期），分別實現營收6.647億元、6.362億元、7.377億元和3.039億元。同期的淨虧損分別是1.92億元、1250萬元、2.213億元、1.182億元。
可以看出，優藍國際2020年收入同比下降4.29%，22年上半年，優藍國際收入同比下降21.51%。
近年來，越來越多的企業傾向於在需要時外包部分工作以降低成本及提高管理效率，而外包服務為優藍國際貢獻了超七成的收入，是優藍國際的主要收入來源。
所謂勞務外包，是優藍國際與藍領工人建立僱傭合同，外包工人由優藍國際負責，並與企業客户簽訂外包協議，收入來自於企業支付的服務費用，成本為工人的人力成本。
報告期內，優藍國際僱員管理服務收入分別為6.10億元、5.40億元、5.68億元和2.06億元。其中，外包服務收入分別為5.50億元、4.97億元、5.28億元和2.03億元，佔總收入的比例達到82.76%、78.04%、71.57%及66.79%。
相對於其他業務，僱員管理服務屬於低毛利率業務。報告期內，優藍國際毛利率分別為-3.3％、0.4％、8.3％及12.7％。僱員管理服務拉低了優藍國際的整體毛利率。
以僱員管理服務為主的優藍國際，不僅營收在持續下降月均藍領人才數目、服務企業數量同樣下降。
報告期內，優藍國際外包服務項下的月均藍領人才數目分別達8132人、6743人、6822人及4981人 ，服務企業的客户數為409家、685家、733家、537家。
肆
從商業模式來看，優藍國際與藍領人員建立僱傭合同，以此與企業客户簽訂外包協議。企業客户不向藍領人員負責薪資、福利、保障等，而相關支出由優藍國際負責。這就導致了優藍國際的人事成本非常之高。
報告期內，優藍國際人事費用分別為6.43億元、5.52億元、5.43億元及1.70億元，分別佔總營收比例96.71％、86.73％、73.56％及56.03％。招股書顯示，人事費用大多為公司外包服務相關的人工成本。
核心業務收入下滑、毛利率低，導致優藍國際造血能力不足，人事成本過高，靠融資的那點錢，優藍國際現金流堪憂；
報告期內，其經營活動產生的現金流淨額分別為995萬元、-1788萬元、-9736萬元及2052萬元。同期，其融資活動產生現金流淨額分別為4203萬元、3.36億元、5.62億元及-1571萬元。
據時代商學院，或由於經營不善，優藍國際多家子公司頻頻欠税，並因此被税務部門列入欠税公告名單。
僅2020年，優藍國際及子公司合計欠税逾430萬元，被税務部門多次公告。
另除屢屢被列入欠税公告名單外，報告期內優藍國際的子公司還頻頻被註銷和清算。
伍
更為可怕的現實情況是，優藍國際所面臨的是高度分散不充分的市場，且競爭壓力越來越大。
灼識諮詢數據顯示，中國藍領終身服務行業的市場規模由2016年的7113億元增至2021年的11903億元，年複合增長率為10.8％，預計於2026年將達22245億元，年複合增長率將達到13.3％。
然而，2021年前五大藍領終身服務平台合計僅約佔中國藍領終身服務市場的0.2％。
身處廣闊但又極度分散的藍領教育服務市場，欲赴港上市“自救”的優藍國際發展前景到底幾何呢？
在市場本就高度分散且競爭對手眾多的圍剿下，想要迅速突圍尤為不容易，再加上公司自身問題多多，其發展前景實屬難料。
總結而言，從營業收入增速來看，優藍國際的成長性明顯不足，再結合其連年虧損和經營現金流淨額加速流出的情況，該公司的投資價值恐怕要打上個大大的問號！
參考資料：
《優藍國際闖關港股IPO：上半年收入同比下降21.51%》，央廣網
《優藍國際IPO：外包服務收入超七成，連續三年虧損》，V觀財報
《優藍國際3年半累虧5.4億元 7成收入靠外包毛利率偏低》，中國經濟網
《淨利潤連續三年虧損，優藍國際靠人力外包服務為何難賺錢？》，每財網