中炬高新年報解讀

$中炬高新(SH600872)$$海天味業(SH603288)$$千禾味業(SH603027)$

公司營業收入51.23億元，同比增長9.59%，其中美味鮮實現銷售收入49.78億元，同比增長11.42%。實現淨利潤 9.71 億元，同比增長22.75%。歸母淨利潤8.90億元，同比增長23.96%。扣非歸母淨利潤為8.97億元，同比增長30.07%。

此前，2019年年報裏的經營目標是：2020年實現營業收入53億，淨利潤9.2億，歸母淨利潤8.34億。

理論上這份財報很不錯，不但超了當初既定的目標，還略超機構預期，但是因為年報第27頁公司給出的經營目標，實現歸屬於母公司的淨利潤9.85億元，同比增幅10.68%，經營目標太低，導致股價當天大跌5個點。

炒股炒的是預期，如果2021年淨利潤沒有什麼想象空間，股價自然是萎靡不振，誰會給一家年增僅10%的公司高估值呢？但是，股價短期無法預測，戲劇性反轉出現了，公司準備回購股份，回購價不超過60元/股，回購金額不低於3億，不超過6億。

公告一出，次日直接漲停，沒過幾天，中炬高新又發公告，公佈前十大股東持股情況，其中有三個席位是張坤管理的易方達基金，合計持有中炬高新9.29%的股份，最近一個季度加倉了近30億資金。

近期股價最低跌到45.32元，對應2020年淨利潤，市盈率僅40倍，當初我在36元建倉中炬時，市盈率45倍，股價雖然更高了，但是估值卻更低了。

主要的原因是市場殺估值，對大股東的擔憂，以及原材料價格的上漲，對調味品行業中穩定性不如海天，成長性不如千禾的中炬高新，進行了過度地打壓，股價接近腰斬，不禁讓人以為是不是中炬高新的基本面出現了惡化？

年報顯示：公司擁有中山及陽西兩大生產基地，2020年產量69.73萬噸，銷量69.64萬噸，幾乎滿產滿銷，其中中山基地實施技術升級改造擴產計劃，生產能力將從31.43萬噸提升至58.43萬噸，預計在2022年完成，陽西生產基地也在穩步推進，隨着技改計劃的實施，將有效提升生產整體效率水平。

全年新增營銷人員 300 餘人，新增經銷商客户 370 家， 比2019年分別增長了24.25%和 35.20%；全國區縣級行政區開發率從2019年的 38.3%，提升至 51%，公司目前經銷商數量超過了1400家，未來會加快渠道開發與下沉，使經銷商數量超過1700家。

財報方面：1，短期借款增加，主要是增加了政策性銀行貸款，也就是政府希望你借款，而不是因為公司缺錢沒有辦法，這點不算什麼問題。

2，應付賬款增加，是因為囤積生產用原材料導致的，這點也能理解，原材料黃豆在年底大幅上漲，為應對原材料繼續漲價風險，任何有前瞻性的企業都會提前囤貨，原材料價格的上漲，會擠壓淨利潤，這也是公司做出2021年業績增長10%目標的主要原因。

3，ROE達到21%，再創新高，非常好。

4，毛利率41.56%，淨利率19%，再創新高，非常好。

5，存貨週轉天數195天，繼續下降，非常好。

6，負債率25%，繼續下降，非常好。

中炬高新的基本面沒有發現任何惡化跡象，相反，2020年的各項指標都比2019年更優秀，那麼中炬高新定下的5年“雙百”計劃（營收過百億，產銷量過百萬噸），能否順利完成呢？

產能方面：中山基地2022年產能可以達到58萬噸，陽西基地2023年產能可以達到65萬噸，兩個基地產能相加，可以達到123萬噸，2023年實現百萬噸產能並不難。

2021年營收目標61億，同比增長19%，2023年要想達到百億營收，2022年和2023年就要增長28%以上，過去5年中炬高新營收復合增速只有13%，即便2023年實現123萬噸產銷量，對應的營收大概也就是90億，目前看，壓力非常大。

在調味品行業，海天味業、中炬高新、千禾味業如何做出選擇？

我之前寫過一篇文章，《如何量化投資收益》，可以用在多股選其一的情況上，比如中炬高新40-50倍為合理，未來3年每年15%增速，海天50-60為合理，未來3年每年20%增速，千禾40-60為合理，未來3年每年30%增速，中炬高新目前48倍，海天86倍，千禾85倍，中炬高新3年的合理收益率大概是27%-58%，海天3年的合理收益率大概是0-20%，千禾3年的合理收益率大概是3%-55%，那麼你自己會如何選擇呢？

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