IPO觀察｜家鴻口腔闖關創業板，境外業務佔比過半，關聯交易遭問詢

紅星資本局注意到，深圳市家鴻口腔醫療股份有限公司（以下簡稱“家鴻口腔”）更新了招股書。

家鴻口腔曾於2015年12月在新三板掛牌，2017年9月終止掛牌。此次IPO，家鴻口腔瞄準創業板，擬發行新股2636.44萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，預計融資2.98億元，保薦機構為國信證券。

然而，家鴻口腔招股書顯示，公司存在諸多問題，包括境外業務收入佔比較高，未上市商譽金額已高達6483萬元等。

主營產品降價

毛利率逐年下滑

家鴻口腔成立於2001年12月，註冊資本7909.32萬元，主要從事固定義齒、活動義齒和正畸產品的研發、生產及銷售，以及口腔修復類醫療器械產品經營銷售等業務。

招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月（報告期），家鴻口腔營業收入分別為2.50億元、3.10億元、2.97億元、1.90億元；歸母淨利潤分別為4170.19萬元、4419.60億元、3249.55億元、2869.38億元。

從主營業務構成中看，固定義齒、活動義齒、正畸產品均為自產產品、種植類產品為經銷產品。其中，固定義齒收入佔比最高，但呈下降趨勢，報告期內固定義齒佔主營業務收入的比例為72%、63.35%、60.52%、57.46%；其次為活動義齒，佔主營業務收入的比例分別為20.74%、21.92%、19.72%、20.69%。

2018年10月，公司與種植類產品廠商登士柏建立了合作關係，開始發展經銷業務。種植類產品收入佔比呈上升趨勢，2019-2021年上半年佔比分別為7.02%、11.08%、12.97%。

但值得注意的是，家鴻口腔與登士柏的合作並不十分穩定，代理合同每年續簽一次，且該品牌在全國範圍內還有多家代理商。

在報告期內，公司原材料成本呈上升趨勢，但主要產品的銷售均價開始下降。2021年上半年，除正畸類產品外，其他產品銷售均價均出現不同程度的下滑。

公司毛利率也呈整體下滑趨勢，報告期內，公司綜合毛利率分別為49.75%、47.19%、42.55%和43.91%。

境外業務收入佔比過半

投資境外公司連年虧損

招股書顯示，家鴻口腔境外業務佔比較高，報告期內，公司境外主營業務收入分別為1.7億元、1.9億元、1.7億元和9826.70萬元，佔主營業務收入的比例分別為68.20%、61.82%、57.09%和53.03%，境外業務所佔比例較大，且主要集中在美國、歐洲等國家和地區。

此外，公司前五大客户中僅有一家境內客户，其餘均為境外客户。且公司對大客户較為依賴，報告期內，公司對前五大客户的銷售收入佔營業收入的比重分別為47.24%、44.45%、41.17%和39.44%

境外業務佔比高，給家鴻口腔帶來多重風險。

一方面，美國和歐洲新冠疫情仍在持續，疫情起伏情況可能會對公司訂單獲取和未來的經營業績造成不利影響。

另一方面，家鴻口腔與境外客户開展業務合作時，境外客户並未與公司簽訂銷售合同或框架性銷售協議，這意味着境外客户並無向公司提供長期採購訂單的義務，如果客觀環境或客户需求等要素髮生變動，合作關係將發生變動，將對公司的經營業績產生不利影響。

在境外業務佔比高，還帶來了匯兑損失。報告期內公司匯兑損失分別為-559.61萬元、-264.28萬元、542.02萬元和147.98萬元，其絕對值佔當期利潤總額的比例分別為12.18%、5.22%、14.28%和4.49%。若人民幣進一步持續升值，將對公司收入產生負面影響，導致公司形成匯兑損失，降低經營業績。

與此同時，境外客户還影響了公司的存貨週轉。

報告期內，公司庫存商品金額分別為896.93萬元、1439.25萬元、1615.64萬元和2382.75萬元，逐年增加。其中種植類產品餘額分別為861.61萬元、1398.13萬元、1523.83萬元和2197.72萬元，佔庫存商品的比例分別為96.06%、97.14%、94.32%和92.23%。

如果因客户需求或市場競爭環境發生重大不利變化導致銷售價格大幅下降，將可能造成公司種植類產品存貨出現積壓甚至發生存貨跌價的風險。報告期各期末，家鴻口腔存貨週轉率分別為6.2、4.96、3.88和4.09，不及同行均值的一半。

除了境外業務，家鴻口腔的境外股權投資也不樂觀。

招股書顯示，XJet是一家以色列金屬、陶瓷3D打印技術公司，家鴻口腔於2018年12月通過全資子公司出資300萬美元認購ARCHina的股份，從而間接投資XJet。

報告期各期末，公司對ARCHina的長期股權投資金額分別為2075.52萬元、2037.81萬元、2014.42萬元和，996.45萬元，佔資產總額的比例分別為4.39%、3.99%、3.68%和3.41%。但在報告期內，XJet淨利潤持續虧損，累計虧損額超7000萬美元。

關聯交易存差價

遭監管部門問詢

紅星資本局注意到，深交所在對家鴻口腔的兩輪問詢中，都提到了泰康拜博。

泰康拜博即泰康拜博醫療集團有限公司，為家鴻口腔第六大股東，持股比例為4.9%。同時，報告期內泰康拜博還是公司前五大客户之一。

泰康拜博成立於1999年，2014年獲聯想控股戰略投資，2018年4月，泰康人壽保險有限責任公司入股，成為其控股股東。目前，泰康人壽保險有限公司持股65.399%、聯想控股（03396.HK）持股26.049%。

首輪問詢中，深交所要求家鴻口腔補充説明，泰康拜博的基本情況，與家鴻口腔是否存在利益輸送，以及相關交易是否具備商業實質。

家鴻口腔回覆稱，泰康拜博增資入股後與公司交易金額雖然逐步擴大，但交易已經公司董事會、股東大會審議通過，且公司以招投標方式進入泰康拜博的合格供應商目錄，不存在利益輸送情形。

且綜上，泰康拜博2017年和2018年加大對家鴻口腔產品採購具有商業合理性及必要性；2016年至2021年1-6月，泰康拜博向公司的採購規模較大，與其業務規模較為匹配，相關交易具備商業實質。報告期內，泰康拜博採購發行人產品佔其同類產品採購的比例約為20-30%。

二輪問詢中，深交所再次指出，2018-2020年，家鴻口腔向泰康拜博銷售固定陶瓷類義齒的平均單價分別為418.03元/顆、364.52元/顆和350.23元/顆，持續下降；向泰康拜博銷售固定金屬類義齒毛利率分別為52.18%、40.59%和41.52%，顯著高於其他客户。

深交所要求家鴻口腔説明是否明顯壓低報價，是否存在價格年降安排，家鴻口腔對其銷售單價、毛利率下滑趨勢是否將會持續。同時要求分析家鴻口腔對泰康拜博銷售固定金屬類義齒產品的定價公允性，泰康拜博是否存在為發行人承擔成本費用等利益輸送行為。

家鴻口腔回應稱，公司對泰康拜博的兩次中標價格均整體呈下滑趨勢，主要原因是泰康拜博系境內較為知名的口腔連鎖機構，其義齒採購規模較大，是較為理想的優質目標客户，因此競爭相對激烈，公司會結合自身生產成本、市場價格、以及其他競爭對手的可能報價等適當下調報價，以達成與泰康拜博的持續合作。公司中標泰康拜博的價格持續下滑具有合理性。

向泰康拜博銷售的平均單價和毛利率均較高，主要系銷售結構存在差異導致。結合對種植修復類產品的分析，發行人對泰康拜博銷售固定金屬類義齒產品的定價公允。泰康拜博不存在為發行人承擔成本費用等利益輸送行為。

家鴻口腔能夠闖關成功嗎？紅星資本局將持續關注。

紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽

編輯 餘冬梅

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