泛海控股2021年三季度財報解讀，全力清欠，但效果並不明顯

我們今天來看一下泛海控股這家公司，因為有新聞説，其債務也是出現了問題。

泛海控股總部位於北京市，1994年就上市，行業分類是“其他金融業”，按理説其業務和房地產離得還是比較遠的，但是我們查看其財報後，卻有了不同的看法。

在2020年，泛海控股營收按行業分類為保險行業39%，證券行業30%，信託行業為16%，房地產行業為15%。

但是在2021年上半年，泛海控股營收按行業分類就變化為房地產行業為41%，保險行業28%、證券行業26%，信託行業為4%。

那麼，泛海控股究竟是一家房地產公司還是保險或證券公司？這還弄得有些複雜了。

我們來看其氣泡圖，2021年前三季度，泛海控股的氣泡還是小於2016年同期，但都大於其他年份同期，，營收增長率還處於中間水平，達到了52.8%，但淨利潤創下了歷史新低，為虧損了18億元。

泛海控股的營收在2016年前三季度達到187億元的高點後，猛降至89億元，然後基本維持在這一水平，但淨利潤還是有10多億元，2019年前三季度還創下過25億元淨利潤的最高紀錄。但2020年開始虧損，2021年前三季度虧損進一步擴大。

雖然虧損擴大明顯，但毛利率卻在大幅攀升，這讓人感覺很奇怪，其實這種金融和房地產混合的公司，由於各種業務之間差異太大，毛利率這個指標的意義都顯得不太能準確的衡量業務情況了。後面我們要來對比分析其虧損的原因。

泛海控股的保險業務在2020年毛利極低的情況下，2021年前三季度還陷於了虧損狀況，而房地產和證券業務的毛利都在提升，特別是房地產的毛利率提升了20多個百分點，其財報附註中與2020年前三季度比還提升的是33個百分點，73.56%的毛利率還是相當誇張的。

從三季度單季的環比增長情況來看，泛海控股的淨利潤降幅達221%，這在其近十年的經營中，還從未發生過。

還是來看其資產負債情況吧，現在只要是有房地產業務的公司，大家都關心的是這個方面。

80%的資產負債率，其實並不算太高，但是也僅是大哥不説二哥，近千萬的債務也不是小數了。我們也注意到，其負債金額比年初大幅下降了近三分之一，應該説泛海控股這三個季度是在主動或者被動的償還債務，以減輕相關壓力的。

但通過清償以後，流動比率從1.19下降至0.91，速動比率還是從0.67下降至0.26，這把短期債務壓務反而給弄大了很多。

流動資產中七成是存貨，如同一座高塔，讓其他流動資產顯得跟小平房一樣。

這已經是降低後的存貨了，在年初泛海控股的存貨還有575億元，2020年三季度末更有636億元。

第二大流動資產交易性金融資產，第三大是貨幣資金，兩者流動性均很強，合計有130億元，佔流動資產比也有18.4%，這就是泛海控股還債最快能動用的資產，但還是要看看流動負債的情況才知道這130億的份量如何。

泛海控股的流動負債中最大的是“一年內到期的非流動負債”，第三大的是“短期借款”兩者合計446億元，佔流動資產比為57.4%，顯然是大大超過速動資產，那麼泛海控股要麼續貸，要麼繼續清理出售存貨，否則債務就無法及時還上。

除了流動有息負債，泛海控股還有長期借款和應付債券和租賃負債，幾乎融資方式還是用完了的，2021年三季度末合計為617億元，比年初和2020年同期均大幅下降，也是就是泛海控股是在降債務，包括降這些有息債務。

為了還債，泛海控股也是拼了，和年初比，貨幣資金減少了150億元，交易性金融資產減少了306億元，存貨我們先也看過，減少了78.5億元，連投資性房地產也減少了25億元；但還有精力增加111億元的長期股權投資，看來他們認為債務問題還不太嚴重？或者是其他原因。

當然我們欣慰地看到，泛海控股的應付賬款還是在正常清償的，三季度末比年初下降了12億元，也就是並未只降有息負債，另外，其有金融業務，有些負債“賣出回購金融資產款”降低了136億元，我個人不太熟悉金融業的財務報表，所以不加評價。

我們最後再來找找其毛利率上升，但卻發生了虧損的原因：

2021年前三季度和2020年同期比，泛海控股的營收增長了49億元，營業總成本增長了39億元，毛利多出了10億元，但“公允價值變動收益”少收入了6億元，投資收益少了18億元，長期股權投資增加了111億元，投資收益還在減少，這種投資效率下降還是有點讓人難受。

我們還注意到，就算2020年前三季度，泛海控股的營業總成本，也就是高於營收總收入的，其管理39億元的管理費用、30億元的財務費用，是其經營的重大負擔。2021年前三季度，管理費用雖然有所下降，但財務費用更是高達36億元。當然還有一個保險行業特有的“賠付支出淨額”也是高達20多億，這可能就是其保險業務毛利率為負的重要原因。泛海控股就算清理好了債務，業務的盈利模式可能也是需要重新構建的，不然這樣的經營怎麼能持續呢？

最後看一下現金流量的表現情況：

在2014-2018年前三季度泛海控股均在大額淨投資，5年前三季度合計投入222億元；為此在2014-2017年前三季度用大額融資來配合；在2016、2017年兩年的前三季度，經營活動的淨現金流又分別為123億元和186億元。從2018年開始，把各種淨現金流都控制在100億以內了，並且經營活動的淨現金流均為正，回收投資並開始償債。2021年再淨投資125.6億元，應該是例外情況。

以上就是對泛海控股2021年財報的簡要分析，雖然沒有頂部房企們壓力大，泛海控股也在正常努力償債中，但仍然面臨巨大的壓力。由於其並且全部是房地產業務，我們就不分析其三條紅線相關指標的情況了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議，如有錯漏，敬請批評指正！

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