中原證券：給予雅化集團增持評級

2022-03-01中原證券股份有限公司顧敏豪對雅化集團進行研究併發布了研究報告《公司點評報告：參股ABY公司佈局非洲鋰礦，保障鋰資源供應》，本報告對雅化集團給出增持評級，當前股價為35.08元。

雅化集團(002497)

事件：公司發佈公告，公司全資子公司雅化國際擬以每股0.75澳元的價格認購澳大利亞ABY公司370萬股股份，佔ABY公司IPO前總股本的3.4%。

ABY公司鋰礦儲量可觀。ABY公司是一家註冊在澳大利亞的電池金屬公司，在蘇丹和埃塞俄比亞等非洲國家擁有礦產資源。公司的核心資產主要為埃塞俄比亞的Kenticha鋰礦（持有51%股權）。Kenticha鋰礦於1990年開始採礦，該區域具有高度礦化鋰銫鉭（LCT）偉晶岩，擁有已探明6740萬噸鋰資源量，Li2O平均品位1.03%，正進一步勘探開發已確定礦化的，總資源量範圍在8000-11000萬噸鋰資源量，摺合Li2O達100萬噸以上；南部、北部保留區的資源未來增長潛力大，整體資源規模可與澳大利亞泰利森、Wodgina等項目偉晶岩相媲美。Kenticha鋰礦整體技術、運營團隊來自原澳大利亞銀河鋰業，與雅化集團有着長期的良好合作，一期20萬噸/年（摺合成Li2CO3當量3萬噸/年）產線的鋰精礦將在2023年2季度開始交付，預計礦山壽命超過18年。

強化上游與鋰礦企業合作，保障公司鋰礦供應。根據協議，ABY公司開發埃塞俄比亞南部奧羅米亞州的肯蒂查項目，向雅化國際銷售和交付鋰精礦產品。ABY公司每12個月度合同年提供不低於12萬噸鋰精礦。本次股權認購，有助於公司鎖定肯蒂查項目的鋰精礦包銷權，為公司鋰產業發展提供充足的鋰資源保障。目前公司鋰礦資源多點佈局，一方面與銀河資源和澳大利亞Core公司簽訂包銷協議保障目前鋰精礦的供應；參股的李家溝鋰礦則預計今年投產，公司擁有優先購買權；此外與澳大利亞東部礦業合作開發TriggHill鋰礦項目。多渠道佈局的鋰礦資源能夠為公司鋰電材料生產提供充足的原材料。

民爆與鋰業雙輪驅動，公司業績增長可期。公司目前擁有4.3萬噸鋰製品產能，2021年開始建設的定增項目包括5萬噸電子級氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰及其他製品，未來公司鋰製品產能有望超過10萬噸。2021年以來，受益於新能源賽道的高景氣，碳酸鋰和氫氧化鋰價格大幅上行，推動公司業績的大幅增長。根據公司一季度業績預告，一季度預計實現淨利潤9-12億元，同比增長1053.67-1438.22%，環比增長208-310.6%。公司的民爆業務則總體保持穩健，隨着我國電子雷管的全面推進，未來亦有望實現較好發展，構築公司業績增長的另一極。

盈利預測與投資建議：預計公司2021、2022年EPS為0.80元和3.19元，以3月1日收盤價35.08元計算，PE分別為43.75倍和11.01倍，給予公司“增持”的投資評級。

風險提示：產品價格大幅下跌、新項目進展低於預期

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為38.53。證券之星估值分析工具顯示，雅化集團（002497）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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