來源：Kevin策略研究
【中金策略|海外】大選觀戰指南：結果何時能夠出爐？
大選觀戰指南：結果何時能夠出爐？
——2020年10月26日~11月1日
各州投票站將於美東時間晚6至凌晨（金麒麟分析師）1點依次關閉，對應北京時間11月4日上午7點到下午2點。
正常年份大選日當晚通常會出爐，但今年的特殊性在於郵寄全票激增和不輕易承認敗選。
由於結果出爐很早（投票站8~9點關閉），佛羅里達走向將是最終結果以及結果何時出爐的一個關鍵風向標。1） 特朗普輸掉佛州，意味基本敗選，結果大概率在當天成定局；2）特朗普贏下佛州，是勝選的必要非充分條件，但選舉日或變成選舉周；3）若陷入僵局，可能會重演2000年小布什和戈爾的糾紛，甚至變成選舉月。
上週全球避險風險資產盡數下跌，呈現出非常典型的risk off。疫情方面，美國新增超10萬，歐洲多國再封城。根據歷史經驗，可能在3~4周看到新增確診拐點，但將對歐洲的復工進展、生產供應以及四季度的增長或帶來更大壓力。不過由於死亡率不高，因此也不至於像3月份那樣完全逆轉。
焦點討論：大選投票日：應該關注什麼？結果何時能夠出爐？
終於，美國2020年大選將在當地時間11月3日迎來最終投票日“大戲”。我們在近期的一系列報告中，梳理了大選的基本情況、大選不同結果下的政策前景與市場影響、大選衝刺期關注點和配置策略。
那麼，臨近大選投票日，市場更為關注的是結果何時能夠出爐以及投票日當前應該關注什麼。
i． 今年投票日的時間安排：11月3日為正式投票日，持續全天，按照時區差異，各州投票站將於美東時間晚6至凌晨1點依次關閉，對應北京時間11月4日上午7點到下午2點（相差13小時）。其中，幾個關鍵州的投票站關閉時間為：佛羅里達（早8點~9點，以下均為北京時間），賓州（早9點）、密歇根和得州（早9點~10點）、威斯康辛（早10點）。
ii．正常年份的流程和劇本：以往大選年（2000年除外），由於郵寄選票沒有那麼多（如2016年佔比23.6%），因此通常流程和劇本為：在投票日當天邊投票邊計票的情況下，在各州投票站依次關閉後不久，相當一部分票結果已經統計完畢，餘下未統計票不足以改變大局。此時，主流媒體會預測或宣佈各州的勝出者，直到主要各州出爐後，預計失敗的一方會打電話給另一方承認敗選，大選“結果”也就此出爐，時間一般不會晚於投票日當前的深夜。
iii． 今年的特殊性：郵寄選票翻倍以及不輕易承認敗選。受疫情影響，今年提前投票特別是郵寄選票比例激增。2016年總計投票1.37億（投票率61.4%），其中提前投票34%，郵寄投票~24%。反觀今年，提前投票人數激增（截止10月31日為8780萬人已是2016年4724萬提前投票的1.9倍），儘管會有一定前置效應，但大概率意味着今年投票人數可能較2016年高出3000~4000萬。更重要的是，相比2016年3300萬張的郵寄選票，今年總計9101萬張的郵寄選票接近翻了三番，我們預計佔比高達50%以上，其中5701萬張已經收到。
由於郵寄選票寄送時間的延遲、計票時間更長、以及可能造成誤差的爭議，如此大比例的郵寄選票將使得今年的選情變得更為複雜。不僅如此，不同於以往的是，兩位候選都不會輕易承認敗選也加大了選情膠着的可能性。
iv．關鍵仍在佛羅里達。不出意外的是，作為傳統搖擺州的佛羅里達仍將是此次大選中的重中之重，由於其結果出爐很早，佛羅里達走向將是最終結果以及結果何時出爐的一個關鍵風向標。
1） 特朗普輸掉佛州，意味基本敗選，結果大概率在當天成定局。特朗普在普選票上的大幅落後使其可選擇的勝選路徑較拜登非常有限，失掉佛州將使其勝選路徑變得尤為艱難（僅剩6種可能），因此如果丟掉佛羅里達，市場將迅速往拜登勝選方向傾斜。此外，這種情況下也會加快選舉結果出爐速度。雖然佛州郵寄選票佔比高達64%，但82%的已經返回，而且佛州允許大選日前就開始提前計票，因此將明顯加快其最終結果出爐速度，我們預計或在北京時間中午左右。
2） 特朗普贏下佛州，是勝選的必要非充分條件，但選舉日或變成選舉周。作為特朗普勝選的必要但非充分條件，贏得佛州將加大其勝選概率但並非板上釘釘，這種情況的出現將可能會使得大選結果難以在11月3日當天出爐，主要是因為接下來幾個關鍵州如賓州、密歇根和威斯康辛等不允許或者無法在投票日前開始處理郵寄選票，因此其結果可能會在一到兩天之後出爐。這種情況下，選舉日有可能成為選舉周。
3） 在佛州陷入僵局（目前RCP民調兩者相差1.2%），可能會重演2000年小布什和戈爾的糾紛。這也是我們最為擔心的尾部風險，2000年時隔36天到12月中上訴到最高法院，結果才最終出爐，使得選舉日變成選舉月，進而不可避免的擾動市場情緒。
市場動態：全球避險風險資產普跌；疫情繼續升級，歐洲多國封城；數據盈利整體向好
過去一週，海外市場的拋售明顯加劇，基本回吐了9月底以來的所有反彈。除美元和VIX等少數資產外，避險風險資產盡數下跌，呈現出非常典型的risk off，同時歐美市場的資金流出也明顯擴大。相比之下，美元走高、10年美債利率繼續抬升。這一表現與我們在10月18日報告《美國第三波（常態化）疫情的可能影響》中提示風險偏好再度轉弱，以及此次疫情恰逢歐美疊加且美國財政刺激仍處於僵局，故與6~7月美國第二波疫情時環境有所不同，需要關注對於情緒擾動的看法基本一致。
歐美的疫情繼續發酵、進而促使歐洲主要國家如法國、德國、及英國等宣佈採取新一輪“封城”，這也是拖累上週全球市場表現的主要原因。1）疫情與防控：美國方面，上週單日新增一度逼近10萬人，但考慮到此次疫情嚴重的中西部各州仍處於尚未採取有效的防控措施，因此我們預計這一趨勢仍將延續一段時間。相比之下，為了控制疫情的蔓延（法國近期ICU重症看護人數抬升較快），歐洲主要國家（如法德英）宣佈11月開始重啓“封城”至12月，關閉酒吧、餐飲與公共娛樂場所，根據歷史經驗，可能在3~4周看到新增確診拐點。2）復工生產：歐洲明顯升級的防控措施，儘管嚴厲程度上不完全如3月，但也較為接近，因此我們預計將對歐洲的復工進展、生產供應以及四季度的增長帶來更大壓力。3）死亡率：不過，值得慶幸的是，目前歐美的死亡率依然明顯低於此前，美國還不到8月份高點，因此也不至於像3月份那樣完全逆轉。
往前看，我們預計，市場在短期內仍將收到疫情的不斷升級和大選不確定性困擾而震盪，下週美國大選的結果如果順利出爐有望成為扭轉當前低迷情緒的催化劑，否則可能會造成更大的波動。不過，考慮到死亡率偏低、以及未來潛在的疫苗和財政刺激進展，當前短期波動並不會改變復甦逐步深化的中期趨勢。
上週披露的主要經濟數據顯示美國基本面整體依然強勁，如歐美三季度GDP、耐用品訂單、個人零售消費等。盈利方面，目前64%的美股公司披露了三季度業績，超預期比例高達85%，但市場盈利調整情緒也有所回升。
►資產表現：債>大宗>股；主要資產盡數下跌，利率美元走高。臨近大選疊加歐美疫情繼續升級，全球市場呈現出典型的risk off；過去一週，美元計價下，大類資產排序為債>大宗>股，VIX、天然氣、比特幣、美元指數等領先；原油、發達股市如歐洲、美國、英國、FAAMNG等落後。美股各板塊悉數下跌，耐用消費品、軟件與服務、醫療設備等領跌；美元指數走強、利率抬升。
►情緒倉位：VIX跳升，但美股多頭激增；歐洲與原油超賣。VIX本週大幅跳升，put/call比例也是如此。不過，有意思的是，美股投機性多頭激增。同時，經過上週大跌後，歐洲和原油都逼近超賣。
►資金流向：美歐大幅流出，新興市場繼續流入。過去一週，受疫情影響，美歐資金流出明顯擴大，但新興市場持續流入且依然強勁。債市方面，高收益債大幅流出，信用債轉為流出，利率債繼續流入但規模較上週有所放緩。
►基本面與政策：歐美三季度GDP均明顯改善。美國三季度GDP年化環比33.1%，明顯改善，主要是得益於個人消費的拉動，同時9月耐用品訂單增幅高於預期，但9月新屋銷售較上月有所降温；歐洲三季度GDP同比大幅反彈，顯示經濟大幅改善，但面對當前來勢兇猛的第二波疫情，法國、英國等歐洲國家已經出台並實施了封鎖政策，我們預計會對四季度增長造成壓力。盈利方面，標普500指數2020年EPS一致預期同比上修至-16.8%，2021年為27.5%，同時美股市場盈利調整情緒有所改善。
►市場估值：主要市場估值繼續回落。美股12月動態PE降至20.3倍；當前25.3倍靜態PE處於增長和利率能夠支撐的隱含合理水平（25.2倍）；其他市場估值同樣回落。
