保衞財富 | 愛美客掘金醫美藍海

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經濟觀察報 記者 鄭淯心 9月28日,隨着愛美客(300896.SZ)登陸深交所創業板,國產玻尿酸生產廠家排名前三的企業均已在A股上市。

三家公司均在近兩年上市,醫美行業也從不規範逐漸走向大眾化、技術化的方向,隨着消費升級、顏值經濟時代到來,多份調研報告顯示這一行業市場前景廣闊。

面對消費者普遍要戴口罩的情況,上半年醫美行業也受到一定影響。然而,愛美客的業績在疫情衝擊下仍取得正增長,在經濟觀察報專訪中,愛美客總經理石毅峯對記者稱,增長主要受益於嗨體等產品的優異表現,產品注射部位為頸部,頸紋治療為漸趨成熟的熱點需求之一,該產品經過市場快速推廣,處於量價齊升階段。

在特殊的2020年,愛美客完成上市且上半年表現不俗,接下來,在面對行業更加專業化的競爭,它又將何處發力,實現持續增長?

疫情中的正增長

醫美的產品看似相同,其實效果卻有不同之處。

石毅峯稱,隨着消費升級,消費者對微小部位的改善提出了更高的要求,要美觀要自然,還要恢復期更短。三家上市公司雖然都是主營玻尿酸產品,但都是針對不同部位、不同功效,醫生會根據消費者的需求來選擇,整個市場也逐漸走向專業化、正規化的方向,在這種時候,產品到底怎麼樣會直接決定市場銷售。

據石毅峯介紹,醫美中“醫”字當頭,玻尿酸屬於醫療器械產品,要經過漫長的高成本研發和漫長的臨牀試驗和市場培育,和創新類醫藥產品類似,同時毛利率也類似,這是行業屬性決定的,各家均是如此。

他以嗨體為例,該產品是目前唯一經國家藥監局批准的針對頸部皺紋改善的III類醫療器械產品,填補了頸部皺紋修復領域的空白,嗨體產品從立項開始到正式註冊上市,歷經6年多時間。

期間愛美客進行了配方篩選,小試中試驗證,動物實驗檢測,生物安全以及有效性確認等,才能正式進行人體臨牀,時間和費用投入都巨大,而且時刻存在有研發失敗以及不確定成功的風險。

2020上半年來看,疫情期間,下游醫療機構的關閉和客流量的減少對愛美客的業績造成了一定影響,愛美客上半年實現營收2.42億元,同比仍微增0.72%,歸母淨利潤1.44億元,同比增加14.59%。招股書顯示,2020年上半年業績主要得益於嗨體產品銷售額同比增加58.24%,營收佔比也達到59.48%。

愛美客自主研發的首款產品逸美於2009年取得醫療器械註冊證並上市,是第一家取得相關產品醫療器械註冊證的國內企業,公司隨後又推出寶尼達、愛芙萊/愛美飛、嗨體、逸美一加一、緊戀等產品,截止招股説明書籤署日,已有六款產品取得醫療器械註冊證。愛美客99%的收入由5款玻尿酸系列產品構成,其中又以嗨體、愛芙萊和寶尼達為主,2019年收入三者佔比分別為 43.50%、39.27%、12.10%。

從產品的研發投入情況看,愛美客 2019年研發費用4856.37萬元同比增加44.18%,佔營業收入的比重為8.71%,高於昊海生科同期的7.25%和華熙生物同期的4.98%。

石毅峯稱,愛美客未來三年的發展目標是以生物醫用材料領域和生物醫藥的產品創新為研發重點,以醫療美容、外科修復以及代謝疾病治療等領域的應用為目標市場,鞏固和提高技術產品優勢,加強營銷網絡建設,進一步拓展並豐富產品線,優化產品結構。

他稱,隨着募集資金的到位,藉助資本的力量愛美客將不斷拓寬自己的護城河。

仍是最好時機

這不是愛美客首度衝刺A股上市。早在2017年7月,愛美客就提交過招股説明書。之後,與其同稱為“國內玻尿酸三巨頭”的昊海生科和華熙生物先後上市,直到創業板註冊制開啓,今年8月愛美客才拿到允許上市的批文,至此,愛美客在上市之路已經走了三年。

石毅峯對經濟觀察報記者稱,他不認為後於競爭對手上市會帶來負面影響,相反他認為,正是因為昊海生科和華熙生物先上市,玻尿酸生產廠才會如此受到資本市場的關注,同時因為行業醫藥巨頭不斷佈局此領域,大家一起把蛋糕做得更大,市場未來才有更大的想象空間,同時他們上市後的估值也對愛美客在上市定價中也提供了一定參考。

受之前上市的華熙生物、昊海生物股價的相關影響,愛美客上市時也頗受資金的追捧,上市首日其盤中漲幅超200%,最高點至350.05元/股,較118.27元/股的發行價格翻了兩倍多,市值也超過400億元。截止9月30日開盤,其超340元/股的價格已經衝進A股前十。

2017年至2019年,愛美客分別實現營收2.22億元、3.21億元和5.58億元,對應的同期淨利潤為7673.32萬元、1.16億元和2.98億元。

和另兩家上市公司同行相比,愛美客目前規模體量相對最小,主要因業務結構相對聚焦醫美產品的研發銷售,而華熙生物業務同時涉及上游原料以及下游功能性護膚品牌業務,旗下包括“潤百顏”、“潤致”兩款透明質痠軟組織填充劑,昊海生科的產品範圍除了醫美線外,也包括了眼科、骨科等產品線,旗下包括“海薇”、“嬌蘭”兩款透明質痠軟組織填充劑。

僅從醫美線產品來看,愛美客在醫美玻尿酸領域的市佔率處於本土第一。從數據可得,愛美客2018年營收規模3.21億元,華熙生物注射用透明質酸凝膠產品2018年銷售規模為1.31億元,昊海生科玻尿酸產品2018年銷售規模為2.66億元,同時愛美客的相關產品線最為豐富。

石毅峯補充道,即便是愛美客、昊海生科和華熙生物的玻尿酸市場份額加起來也不到中國市場的30%,消費者還有很多醫美的需求沒被滿足,市場還有很多空白,其上市後要積極響應市場需求,研發更多新品。

本次IPO愛美客計劃募資19.35億,主要用於生產線建設以及A型肉毒素等新產品研發,而實際募資總額則為35.72億元,額度超過預期。

快速增長的市場

事實上,愛美客迎來高速發展,與近年來中國醫療美容市場成為全球增速較快的醫美市場密不可分。

根據艾瑞諮詢的預測,2019年中國醫療美容市場規模達到1769億元,增長率至22.2%;2019年中國醫美用户1367.2萬人,預測2023年醫美用户達2548.3萬人。中國在2017年已經成為全球第二大醫美市場,亦是全球增速最快的國家之一,並有望在2021年超越美國,成為醫美第一大市場,於2023年市場規模達到3115億元。

據國元證券的研報《美容大王2.0,當輕醫美進入大眾時代》,中國醫美項目滲透率仍有較大的可提升空間。中國醫美行業起步較晚,2014年,醫美在中國大陸滲透率僅為2.4%,而同期,醫美在中國香港滲透率為3.8%,在日本滲透率為10.3%,在美國滲透率為15.7%,韓國是全球醫美滲透率高的國家之一,醫美行業在韓國政府的支持下發展為國家支柱產業,在此背景下,2014年,韓國醫美項目滲透率高達18.2%。過去五年,中國醫美項目滲透率有了顯著提升,從2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但與美國、日本、韓國等地區仍有顯著差異。

同時新氧數據表示,90後已經成醫美消費的主力軍,佔比過半。年輕人不再以揭露自己做醫美項目為“恥”,而是更願在社交平台發佈自己的心路歷程、研究對比及前後效果,成為醫美被廣泛傳播和“安利”的主要方式。

根據新氧預測,未來5年二線城市消費用户佔比將反超新一線城市。一二線城市消費者更成熟,對醫美知識瞭解較多,消費轉化率高。三四線城市目前仍然處於市場教育階段,用户問的多,消費的少。

上述國元證券研報稱,輕醫美趨勢明顯,非手術類醫美佔比提升。2018-2023年,中國手術類市場增速預計為22.7%,而非手術類則有望達到26.3%。從注射用透明質酸單品產業鏈利潤分配來看:在原材料和終端產品生產階段,由於出廠價較低,單品利潤水平並不算高,而在終端銷售階段,儘管獲客成本較高,高終端價形勢下,利潤水平處於整個產業鏈最高位。但由於中游的服務企業較多,競爭分散、經營能力和獲客能力很大程度上打散了利潤空間,單體獲利能力層次不齊,亂象叢生。上游生產企業相對集中,單個企業反而處於醫美產業鏈利潤高地。

醫療美容與傳統醫院類似,同屬於醫療服務類別,愛美客的下游客户主要是具有《醫療機構執業許可證》的醫院、門診部、診所和具有相關類別《醫療器械經營許可證》的經銷商。

為了抓住市場,愛美客採用了直銷為主、經銷為輔的方式,但這種方式也意味着拓展客户的速度較慢,石毅峯對記者解釋道,直銷可以直接和一線客户溝通,瞭解市場動態和消費者需求,同時反饋的信息也會用於產品改進和新品研發,公司未來仍然會保持直銷為主的模式,上市後計劃擴充營銷團隊,和醫院客户進行更廣泛深度的溝通。

同時愛美客也在擴大經銷渠道,經銷渠道收入佔比則從2017年的 24.18%上升至了2019年的35.92%。目前,愛美客已形成以北京為中心,覆蓋全國31個省區市的銷售網絡,最終客户涵蓋大型連鎖非公立醫療機構和西京醫院、中國醫學科學院整形外科醫院、中日友好醫院等三甲公立醫院。

石毅峯表示,一方面過去中國市場魚龍混雜的市場格局,給消費者對醫美行業帶來了不好的印象,某種程度上會抑制部分消費需求,導致潛在消費者對醫美持觀望態度;另一方面合規醫院和人才缺失,造成了供給的不足。不過近年來醫美行業監管正在逐步加強,下游醫美機構的經營更加規範化,消費者的信任度在不斷增加,市場仍處於藍海階段。

石毅峯稱,預計隨着疫情對線下渠道的衝擊趨緩,其下半年業績增速有望加快復甦步伐。愛美客在招股書中預計,2020年前三季度收入增速有望達到16.28%~21.34%,歸母淨利潤增速有望達到18.01%-27.09%。

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