調味品中的超級公司

最近集中時間看了一遍A股和港股調味品相關的公司，包括頤海國際、天味食品、海天味業、中炬高新、千禾味業、恆順醋業和涪陵榨菜。雖然這幾家現在估值基本上都上天了，但整體上確實是質地上乘的一批公司，等到估值迴歸到合理區間買入，長期能夠獲得比較豐厚的回報。準備寫一個系列的帖子梳理一下，今天先介紹一下調味品行業的基本情況。

民以食為天，我國餐飲行業2019年市場規模大約4.7萬億，2014年到2019年複合年增速為10.1%。調味品行業2016年市場規模大概4568億，2010年到2016年複合年增速為12.0%，預測2016年至2021年能夠繼續以10%左右的速度增長。

調味品的行業屬性要好於白酒整體，但還比不上高端白酒。同樣屬於主要消費下面的子行業，調味品和白酒的價格水平都能抗通脹，也就是CPI和產品的價格會一起攜手往上走。不像能源、金屬這些大宗商品，長期價格走勢遠遠跑輸國內的通脹水平。調味品好於白酒整體是因為白酒行業整體在縮量，大眾白酒面臨的是需求端在逐漸萎縮的情況下的充分競爭；調味品行業規模還在上升期，需求側中長期仍然具有一定的擴張性，尤其是複合調味品，目前正處於加速成長階段。調味品不如高端白酒則是因為高端白酒目前還有附帶稀缺屬性光環，正如他人總結白酒行業特徵：“行業產能過剩，高端供給不足”，高端白酒基本處於寡頭壟斷的格局，在“一茅五”總產能仍然供不應求的階段，產品價格和公司業績能夠繼續輕鬆跑贏行業整體。

對廣義的調味品進行一些簡單分類，包括：

單一調味品，主要是醬油、食醋、蠔油、料酒，涉及的公司包括海天味業、中炬高新、千禾味業、恆順醋業；

複合調味品，主要是雞精、火鍋底料、中式複合調味品、西式複合調味品，涉及的公司包括頤海國際、天味食品；

調味醬，主要有黃豆醬等等，目前主要是各家公司的小眾產品在參與；

醬醃菜，主要有榨菜、泡菜、醬瓜、蘿蔔乾等，涉及的公司主要是涪陵榨菜。

單一調味品行業和醬醃菜目前處於成熟期，行業成長性有限，醬油是單一調味品裏面市場規模最大的一個品類，也是海天、中炬、千禾的主戰場。單一調味品公司的投資邏輯是行業內的龍頭公司依靠自身的強馬太效應收割行業內的中小玩家，提升市場份額。同時，主打醬油建立渠道後，再依靠強大的渠道給自己的蠔油、雞精、食醋帶貨，以此獲得不同產品銷售的協同效應。以海天味業為例，2019年醬油市佔率全行業第一，也只有7.3%，龍頭的成長空間還很大。海天憑藉自己強大的產能擴張和渠道管控,也足以保證未來10年15%的增長，只是80倍的估值讓人只能望洋興嘆。

複合調味品屬於調味品行業最靚的仔。行業整體處於成長期，絕對龍頭頤海國際更是一路高歌猛進，上市四年多以來股價漲了30倍，是港股大成長裏面和藥明生物比肩的超級明星。目前近100倍的市盈率更是調味品行業中的珠穆朗瑪峯。

調味醬則是各玩家搭建銷售渠道後順路鋪貨的產品，目前上市公司裏面還沒有在調味醬裏做出超級單品。

先寫這麼多，下一篇開始依次分析調味品行業裏面的各家公司，先從目前市場期待最高的頤海國際開始吧。

本文首發於VX公眾號：彩虹低風險。$頤海國際(01579)$$海天味業(SH603288)$$中炬高新(SH600872)$@今日話題