圖 / 陳逸航攝
來 源丨21世紀經濟報道（ID：jjbd21）
作 者丨楊坪
編 輯丨朱益民
8月12日早盤，金龍魚股價大跌逾3%，市值跌破四千億。前一日晚間，公司披露了一份業績下滑的中報，引發中金、安信等一眾券商下調目標價。
截至收盤，金龍魚股價跌幅4.57%，報73.04元/股，市值3960億。
中報顯示，公司2021年上半年增收不增利，實現營收1032.3億元，同比增18.69%，但淨利潤卻為29.7億元，同比下滑了1.24%。
金龍魚表示，導致這種結果的原因是原料價格上漲，其雖然上調了部分產品的售價，且持續推廣高端產品，但並未完全抵消原材料成本上漲的影響。
隨後，中金公司發佈報告，下調金龍魚目標價和淨利潤預測，其表示，金龍魚公佈的上半年淨利潤同比下降1.2%，低於預期，考慮到公司本年原料成本壓力，下調其目標價14%至95元，下調2021、2022年歸母淨利潤預測6.7%、6.0%至65.87億、77.45億元。
原材料上漲業績承壓
分季度來看，金龍魚整體營收增長，但其中二季度營收增速有所下滑。2021年一季度、二季度，金龍魚分別實現營業收入510.8億元、521.5億元，分別同比增長28%和下降10.8%。
據金龍魚介紹，二季度增速下滑，一方面是因為去年同期疫情基本受控，餐飲渠道產品銷量反彈；一方面二季度為糧油傳統淡季，今年大眾品消費低迷致使淡季更淡。
公開資料顯示，金龍魚主營業務是廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售。圍繞產業鏈上下游，公司主要涉足油籽壓榨、油脂精煉、油脂灌裝、專用油脂、油脂科技、水稻循環經濟、玉米深加工、小麥深加工、大豆深加工、食品原輔料、糧油科技研發等產業。
分產品板塊來看，2021年上半年，公司廚房食品產品實現營業收入660億元，較上年同期增長22.2%；但實現利潤總額24.4億，較上年同期卻下降了11.1%。
金龍魚表示，報告期內，受到原材料成本大幅上漲的影響，雖然公司上調了部分產品的售價，且持續推廣高端產品，但上述措施並未完全抵消原材料成本上漲的影響。
財報顯示，金龍魚的原材料主要為農產品，包括大豆及加工品，水稻及加工品等。今年上半年，金龍魚主要外購原材料大豆及加工品採購價格同比增幅超過30%。
另外，由於去年同期疫情的影響，公司各個渠道的銷量出現結構性變化，面向家庭消費的小包裝產品銷量提升，而餐飲業受到衝擊，餐飲渠道產品銷量出現下滑。
受前述兩因素影響，廚房食品的毛利率也下降了了0.92個百分點至11.84%，金龍魚指出，今年隨着國內疫情逐步好轉，餐飲市場快速恢復，公司產品結構中毛利率較低的餐飲渠道產品銷量佔比提升。
相比之下，公司的第二大業務飼料原料及油脂科技產品增長更為強勁，2021年上半年實現營業收入365億元，較上年同期增長12.3%；實現利潤總額19.5億，較上年同期增長86.7%。上半年公司的飼料原料油脂科技毛利率為11.75%，同比增長3.81個百分點，主要受益下游養殖和油脂化學景氣較高。
據中國畜牧業信息網數據，2021年上半年22 個省市豆粕均價由3.43 元/kg上漲至3.65 元/kg，漲幅達 6.41%。
金龍魚指出，報告期內，受市場行情上漲影響，飼料原料及油脂科技板塊利潤較去年同期有增長，不過公司的大豆採購量和壓榨量有所下降。
值得一提的是，整體來看，金龍魚的淨利潤增幅（-1.2%）要低於利潤總額增幅（增長20.91%），對此金龍魚解釋，今年上半年公司實際所得税率較高，主要由於不同子公司的税率差異，部分高税率公司盈利較好，部分低税率公司虧損。部分合資公司利潤較好，歸屬於少數股東的損益有所增加。
券商下調目標評級
基於原材料上漲等因素，中金公司、安信證券等多家券商開始下調對金龍魚的盈利預測和目標價/評級。
安信證券表示，考慮到原材料價格持續上漲，我們對公司盈利預測進行了調整。預計公司2021-2023淨利潤分別為69.1、92.3、103.4億元，對應EPS分別為1.27、1.70、1.91 元/股，給予“增持-A”投資評級。
事實上，這並非金龍魚首次讓券商失望，早在6個月前，以中金為首的券商機構就曾下調過金龍魚的評級。
彼時，金龍魚剛剛發佈了2020年度業績快報，公司2020年的盈利60億元，遠不及市場預期的75億元。其中，公司第四季度盈利同比大幅下滑，主要因為原材料價格上漲，公司基於套期保值的衍生品截至年末按市值計價的損失影響。
中金公司隨後下調金龍魚2020年、2021年兩年盈利預測14.3%和12.3%，至70.58億元和82.38億元，並調降目標價4.3%至110元人民幣。而此次中報，金龍魚業績卻再次不及預期。
不過，也有市場人士認為，隨着未來產品線進一步豐富、產能逐步擴張，公司的盈利空間有望進一步加大。
興業證券便指出，為順應地方飲食特色和消費升級，2021上半年金龍魚推出外婆鄉小榨土榨風味菜油、0反壓榨菜油、稻真調和油等區域定製產品，以及外婆鄉小榨香豆油等高端豆油產品。調味品方面，公司在原丸莊醬油基礎上，推出海皇牌香醋、米醋、金標蠔油、料酒等。截至6月 底公司廚房食品經銷商達5298個，同比+20%，銷售渠道進一步下沉。藉助強勢的品牌和渠道，公司將持續豐富產品線、優化產品結構，未來盈利能力仍有較大上升空間。
此外，金龍魚還是不斷擴張產能。根據中報顯示，目前，公司在全國擁有69個已投產生產基地，但近年來，金龍魚還在齊齊哈爾、潮州、蘭州 、合肥、青島等地新建多個生產基地。
安信證券認為，隨着產品品類的不斷豐富，公司將持續進行渠道下沉策略，並在較發達地區細分市場進行精細化管理。產能的持續擴張及渠道網絡在廣度和深度上的進一步加寬加深，有望為公司增長提供源源不斷動力。
來源：21世紀經濟報道