一季度銷售暴增210%，負債持續改善的金輝控股，有多少水分？
出品 l 觀點財經
作者 l 橙子
年報發佈之前，曾跟大家聊過一次金輝控股。
作為一家閩系家族式房企，在A股與H股之間徘徊數年之後，終於在去年10月底，順利登陸香港資本市場。成功上市讓金輝控股（09993.HK）在融資渠道方面，鬆了口氣，但也把金輝的真實財務狀況擺上枱面。
近日，金輝也公佈了2021年一季度的經營數據，整個一季度，金輝實現合約銷售額251.3億人民幣，同比增長約210%，數據表現不錯，大有再度衝擊全年千億銷售目標的意思。
圖片來源：金輝控股三月營運數據公告
而且在負債問題上，根據此前披露的2020年年報，上市前淨負債率、資產負債率和現金短債比三項指標均處於融資監管紅線之上的金輝，居然在上市後的幾個月迅速變為綠檔。
其降槓桿之快，讓人瞠目結舌，然其中是否毫無水分？也恐怕未必！
金輝公佈2020年業績
三項融資指標係數翻綠
上個月19號，金輝公佈了2020年業績報告。
報告期內，金輝控股再度與千億銷售目標失之交臂，僅實現合約銷售額972億人民幣。實現營收約348.8億元，同比增長約34.3%；實現歸母淨利潤31.3億元，同比增長24.7%。
圖片來源：金輝控股2020年年報
雖然衝擊千億銷售目標失敗，營收表現也只算得上差強人意，但值得一提的是，去年上市時金輝控股幾乎全踩三條融資監管紅線，其中淨負債率更是高達170%。而今年年報出爐，淨負債率、資產負債率和現金短債比竟全在紅線之下。
年報顯示，2020年金輝控股的淨負債率從上市前的170%，在幾個月時間內迅速降低至75.3%；
現金短債比也升至1.4；
剔除預收款項後的資產負債率則下降至69%，全部處於融資監管紅線之下。
公司目前可支配現金等資產也實現同比98.4%的大幅增長，達到265.9億元，其中包括58.59億的受限資金。
圖片來源：金輝控股2020年年報
因此，單從數據來看，金輝控股上市以來的首份年報，儘管不算特別亮眼，但債務情況的確獲得極大改善。可如果深入分析金輝下半年來負債結構持續改善的原因，以及金輝整體經營狀況，恐怕還需給負債結構改善打上問號。
金輝控股的償債壓力
從金輝控股披露的年報數據來看，截止到2020年底，金輝負債總額為1495.49億元，同比增長16.9%。
其中流動負債總額1126.11億元，佔負債總額的75.3%，較2019年的952.88億元，則同比增長18%。在流動負債構成中，儘管銀行借款較2019年同比減少了42.45億元，但合約負債、優先票據、公司債券等均較2019年有明顯增長。
年報顯示，2020年金輝控股優先票據達到17.46億元，相比於2019年的0.34億元猛增。而金輝控股2020年公司債券為70.56億元，相比於2019年的40.35億元，同比大增74.87%。
圖片來源：金輝控股2020年年報
因此在金輝控股的負債結構中，流動負債實際上佔據了主要比重。這也意味着相比其他長期負債為主的房企，金輝控股的流動債務償還壓力較大，對現金流的渴求度也更高。
即便當前公司現金資產足以應對負債，但考慮到金輝當前較高拿地成本和超過7%的高融資成本，以及近兩年20%左右的毛利率水平和平均10%左右的淨利率水平，金輝在實際經營層面並沒有高質量的營收表現來拓寬經營性現金流，提升負債應對能力。
圖片來源：金輝控股2020年年報
圖片來源：東方財富
從公司現金流表現來看，2020年公司實現經營性現金流26.5億元，扭轉了2019年該指標淨流出56.97億元的境況，但同期通過外部融資獲得的籌資性現金流淨額也從2019年的55.21億元，猛增至113.98億元，同比增幅達106%。
圖片來源：東方財富
圖片來源：東方財富
可見公司大部分現金流依舊來自於外部融資，而且在實際經營層面，如果參照2020年的銷售數據，全年金輝僅實現合約銷售額972億元，較2019年888.6億元的銷售額，僅同比增長了9.4%。
因此，在負債依舊穩定增長，且現金流情況並沒有獲得根本性改善的情況下，金輝在上市後的幾個月裏迅速將負債水平降至融資監管紅線之下，或許可以從全年大增的少數股東權益中找到答案。
三項指標翻綠
主因或在少數股東權益
關於少數股東權益，之前的文章我們也多次提到，這是很多上市房企用來美化財務報表的手段之一。
在資產負債構成中，少數股東權益以股權換取現金，不會記入負債，而是計作資產。因此，少數股東權益越大，用來計算負債率的分母（即公司資產）也就越大，從而攤薄公司整體負債水平。
根據金輝控股年報數據，2019年之前，其少數股東權益一直處於較低水平。2019年最高也只有45.49億元，佔全部股東權益的21%。到2020年，這一指標直接飆升至145.5億元，佔比高達40.29%，同比增長219.85%。
圖片來源：東方財富
因此，從少數股東權益增幅來看，金輝控股的實際債務應該遠遠大於現實業績公告所呈現的程度。而根據騰訊房產統計信息，金輝去年曾進行160億的信託融資，要知道，信託融資正是擴大少數股東權益的主要方式之一。
所以，對於金輝控股在2020年年報中，表示三項指標全部處於融資監管的綠檔範疇，至少從目前的分析來看，存在一定水分。
至於金輝一直被外界詬病的家族式管理的弊端，不在本文討論範疇！
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