當前白酒行業仍然處於由消費升級驅動的結構性量價齊升的機會中，尤其是高端白酒、次高端白酒，在基本面上繼續表現出加速擴容、價盤上升、庫存較低等積極特徵，今年春節旺季的表現也超出原來的市場預期。
4月初，成都舉辦了全國春季糖酒會，會上也驗證了上述觀點，具體來講包括4個方面：
一是頭部白酒銷售依然高景氣，產業趨勢繼續向上。我們預計，春節期間高端酒動銷金額增長在20%以上，次高端也恢復高速增長(增速至少兩位數)。實際上，我們也看到許多酒企的一季報預告實現了高增長。
二是千元價格產品在加速擴容。受益於高端酒龍頭的供不應求以及持續的消費升級，千元價格帶呈現加速擴容的趨勢，這一方面使原有的千元價位品牌受益，另一方面也為許多積極前瞻佈局千元產品的公司提供了成長空間。
三是名酒價盤在快速提升。經過兩次旺季驗證，次高端名酒價格的天花板逐步挺向1000元大關，帶動次高端價盤穩步上升，這將有利於高端、次高端公司打開提價和產品結構提升的空間。
四是醬香型白酒處在品類紅利期。2020年在濟南秋季糖酒會，醬酒展位近半數，而今年糖酒會該數據目測已超一半，這主要是受益於醬香酒龍頭的品牌影響力外溢、渠道高利潤和消費升級。目前醬酒處在成長期的上半場，幾乎所有品牌都在極高速地跑馬圈地，長期來看，我們更看好致力於品質、消費者培育、價格維護的頭部品牌。
除了醬酒處於階段性粗放成長期的局部性現象外，傳統中高端以上的品牌都處在良性的發展當中：一方面，行業的驅動因素從以往的投資和經濟驅動，轉為由消費升級推動的結構性成長(表現為升級和集中)；另一方面，相比於上一輪高速發展期，廠家和經銷商現在更重視價位維護、消費者培育和降低庫存；同時，超高端酒也開闢出老酒市場，以更好地承接需求。
從目前來看，行業潛在波動性或許來自於經濟階段性波動本身。所幸的是，因為沒有上輪高庫存疊加，所以即使行業出現波動，調整時間也應相對較短。從長期來看，白酒行業仍是在消費升級驅動下，生意模式、競爭格局、以及長期天花板都非常優質的消費品賽道。
最後再看高端酒的估值，目前高端酒的估值可以説仍在一個相對合理的水平當中。高端酒預計今年估值40多倍，明年估值在30多倍，對標國際奢侈品龍頭愛馬仕歷史估值中值40倍，高端白酒在全球比價中仍在合理水平。而且，考慮到企業長期提價天花板高、生意模式和格局等原因，從現金流貼現角度看，也應該給出適當的估值溢價。
我們預期，在消費升級的驅動下，白酒行業結構性量價提升的機會仍將持續，中高端以上頭部酒企的內在價值，將隨着時間推移和景氣驗證而逐步提升。(作者：廣發基金研究發展部陳哲)
（文章來源：廣發基金）