智通財經APP獲悉，平安證券發佈研究報告稱，首予科順股份(300737.SZ)“推薦”評級，預計2021-23年EPS分別為0.99/1.31/1.64元，當前股價對應PE分別為18.8/14.2/11.3倍。
平安證券主要觀點如下：
防水行業龍頭，業績五年增兩倍。
公司從事建築防水材料研發、生產、銷售與施工服務，產品廣泛應用於水立方、港珠澳大橋、深圳平安大廈等標誌性建築。公司營收規模穩居行業前二，其中防水卷材佔比65%左右。2016-2020年歸母淨利潤從2.6億元升至8.9億元，CAGR為35.5%。
防水提標漸成趨勢，需求及集中度有望雙升。
因防水屬隱蔽性工程且對質保期較寬容，大量中小企業生產非標、偽劣產品，帶來污染、浪費等問題，行業呈現“大行業、小企業”格局。近期多地提高防水標準，住建部“防水新規”亦蓄勢待發，行業提標漸成趨勢，有望增加單位施工面積防水材料用量，提升行業整體需求;疊加下游地產集中度提升等，有望加速防水材料低端產能去化與整合併購，推動集中度進一步提升。
供給發力疊加產品及資金實力，“雙百億”目標可期。
行業提標帶來發展契機疊加集中度仍低背景下，公司制定“雙百億”目標(2025年營收較2020年年均增長26%至200億)，現擁有八大生產基地並持續擴產，公司預計2021年末卷材、塗料產能分別達3.6億平、29萬噸。
從銷售模式看，下游房地產集採、集中度提升、土拍“競品質”等趨勢下，公司資金、產品與產能佈局優勢凸顯，更契合中大型房企需求;經銷方面擁有超過2000家經銷商資源，並通過資金支持等持續發力經銷模式。
從管理模式看，2018年上市以來兩次推行激勵機制，絕大部分中層管理人員及核心骨幹均持有公司股份，深度綁定與員工利益。另外8月公告擬4.6億元收購豐澤股份93.5%股權、切入減震藍海市場，在豐富產品類型的同時，也增強公司基建領域協同性。
利潤率企穩疊加現金流改善，估值提振可期。
2016-2018年毛利率降18pct，主要因北京生產基地停產、瀝青等原材料價格上漲。往後看，短期瀝青漲價或制約毛利率，但考慮倉儲能力與高分子卷材增加、經營提效(2017-2020年剔除運輸裝卸費後的三費從13.9%降至10.5%)，中長期看盈利能力有望相對平穩。
另一方面，2016-2020年應收賬款與票據佔營收比重從58%降至48%，隨着經銷收入與基建業務佔比提高，公司抗風險能力進一步提升。目前公司估值水平已降至上市以來9%分位，亦遠低於其他防水龍頭，估值具備一定吸引力，隨着經營質量改善，後續估值有望迎來修復。
投資建議：行業層面，短期看下半年基建有望加速，將對防水需求形成一定支撐;中長期看，防水提標趨勢下行業需求與集中度有望雙升。公司層面，一是具備高成長潛力，雙百億收入目標下，供給端隨着生產基地陸續建成、後續產能充足，需求端直銷模式受益房企集採與集中度提升、經銷模式亦通過供應鏈金融等方式積極發力，高激勵下員工積極性高，後續發展有望提速;
二是經營質量提升，隨着倉儲能力提高、規模效應顯現等，後續利潤率有望逐步企穩，現金流與應收賬款亦逐步改善;
三是估值處上市以來低位，也遠低於其他行業龍頭，具備一定吸引力。
風險提示：1)原材料價格波動風險：公司生產所需的原材料主要包括瀝青、膜類(含隔離膜)、聚酯胎基、SBS改性劑、聚醚、乳液、基礎油、石蠟、異氰酸酯等，屬於石油化工產品，若後續上述原材料採購價格大幅波動，將對公司盈利能力產生負面影響;
2)房地產需求不達預期的風險：房地產行業是公司銷售收入的主要來源，若後續房地產行業發展不達預期、新開工大幅下滑，將對公司的業績增長帶來不利影響;
3)應收賬款回收風險：若後續房地產金融監管超預期收緊，公司服務的房企客户出現財務狀況惡化，將導致公司應收賬款不能按期收回或無法收回產生壞賬。