2022-02-21國盛證券有限責任公司王磊,楊潤思對福斯特進行研究併發布了研究報告《光伏膠膜全球龍頭，規模優勢+設備自研+工藝控制構築護城河》，本報告對福斯特給出增持評級，當前股價為104.17元。
福斯特(603806)
光伏膠膜：膜類材料國產替代先行者，全球龍頭地位穩固，市佔率保持在50-60%。公司2003年通過自主研發形式，正式切入光伏膠膜領域，逐步取代勝邦、三井化學、普利司通、Etimex等海外廠商的市場份額，成長為全球光伏膠膜龍頭，2020年出貨8.65億平，全球市佔率達到55-60%。從當前規劃產能來看，按照未來2-3年光伏新增裝機300GW計算，公司仍可保持50%以上市佔率水平，龍頭地位穩固。
管理能力優異，競爭優勢突出。生產成本方面，規模優勢+設備自研+工藝控制共同作用帶來成本領先，1、規模優勢體現在：大規模原料採購可壓縮、簡化渠道，同時提升議價能力，帶來更低的原料採購成本；2、設備自研可保證產品持續快速迭代能力，同時便於優化產線運行參數；3、優異的工藝控制體現在公司更高的生產效率與良率，三者共同作用，使得公司毛利率始終領先行業次優水平5pcts，同時在淨利率方面也保持較為明顯的領先優勢。資產質量方面，膠膜行業對產線初始投資成本要求低，而對後續運營資金規模要求較高，目前公司資產結構優異，資產負債率僅為11%，在手貨幣現金22.75億元，遠高於行業其他競爭對手，可以支撐公司對市場競爭格局的變化做出快速反應，穩固龍頭地位。擴張戰略方面，公司跟隨下游光伏裝機需求動態擴張產能，穩固市佔率，保證產能利用率始終維持在高位，優化生產成本。
電子膜類材料：積極推動感光幹膜等材料的國產化，持續優化產品結構，有望打造公司新增長極。公司2015年切入電子膜類材料領域，開始佈局感光幹膜等產品的國產化，2017年開始實現批量出貨，規模達到159萬平，近幾年出貨量呈現指數級增長，2021H1出貨達到4547萬平，2021年全年預計出貨約為1億平，同比翻倍以上增長，對應全球市佔率約為8%。出貨高增的同時，公司加速產能建設與下游客户開拓，目前在廣東江門新增佈局4.2億平感光幹膜產能，用於配套珠三角地區的PCB廠商，擴產完成後有望實現6.36億平產能；客户拓展方面，已進入深南電路、深聯科技、景旺電子、奧士康等國內大型PCB廠商的供應體系，伴隨新增產能釋放，有望實現加速導入。產品結構方面，公司已推出高價值量的LDI幹膜，打破海外廠商壟斷，有望加速推動高端產品線的擴張，實現感光幹膜業務價值量快速提升，打造公司新的增長極。
業績預測：預計公司2021-23年實現歸母淨利潤19.10/26.18/33.64億元，對應PE52.6/38.4/29.9倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：全球需求不及預期；膠膜降價幅度超預期；新業務拓展不及預期。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為151.97。證券之星估值分析工具顯示，福斯特（603806）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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