浙商證券：給予圓通速遞買入評級

2022-03-10浙商證券股份有限公司匡培欽對圓通速遞進行研究併發布了研究報告《圓通速遞點評：1-2月利潤超預期高增186%，價值修復正式進入業績修復層次》，本報告對圓通速遞給出買入評級，當前股價為17.86元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為65.18%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為方正證券的許可。

圓通速遞(600233)

1-2月單量合計同比增長28%，驗證成長性無憂

圓通速遞1-2月單量合計22.97億件，同比增長27.8%，其中2月單量9.68億件，剔除春節錯期影響後合計單量增速可觀，驗證此前判斷。我們認為在上游直播電商等新業態崛起、快遞單包裹貨值下行背景下，行業單量依然能夠維持相對高增長，龍頭更加具備超額成長性。

預計總部價格政策依然堅挺，票單價跨年度有望超預期提升

儘管快遞行業進入3-4月淡季，我們分析政策監管引導下總部價格政策依然收緊，價格端依然樂觀。且浙江經驗已逐步向全國擴張，幾大重點產糧區價格有望持續修復。此外，今年以來外部環境動盪致國際油價明顯上行，我們判斷油價變量對運輸成本端影響有望向上傳導。綜合來看票單價有望實現跨年度同比正增長。

公司初步測算1-2月歸母淨利潤同比+186%，盈利修復明顯

公司初步測算1-2月歸母淨利潤5.45億元，同比+186.4%；扣非歸母淨利潤5.16億元，同比+207.5%，盈利大幅修復。2022年公司繼續推進全面數字化轉型，以數字化管理工具實現快件時效、服務質量、客户體驗等多維度改善。此外，客户分級產品分層逐步推進，“圓準達”已在多渠道上線，錨定時效升級和精準派送核心優勢，調優客户結構以實現盈利能力提升。

參考公司2020年報中的分部財務信息，2020年快遞分部利潤佔比約87%，按此比例我們測算1-2月公司快遞分部或貢獻歸母淨利潤4.74億元，對應單票快遞歸母淨利潤或約0.21元，盈利能力修復明顯。

核心：進入業績驅動階段，價值修復核心期宜低位佈局

快遞價值修復區分基本面三個層次，對應市場表現兩個階段。基本面修復分為：1）政策管控逐步趨嚴、2）價格迴歸合理區間、3）盈利修復底部反轉三個層次。去年二三季度隨着政策的出台，價格逐步呈現迴歸良性態勢，在政策管控及價格迴歸之後，目前已經進入價值修復的最本質層次即盈利修復層次，看好龍頭盈利修復的確定性及彈性。

盈利預測及估值

考慮政策監管持續強化之下，電商快遞競爭趨於有序，龍頭將有超額修復，我們預計圓通速遞2021-2023年歸母淨利潤分別20.92億元、27.17億元、36.44億元，同比分別+18.4%、+29.9%、+34.1%，上調至“買入”評級。

風險提示：政策監管鬆動；電商消費增長趨緩；價格戰反覆。

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為20.45。證券之星估值分析工具顯示，圓通速遞（600233）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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