作者 | 謝澤鋒
來源 | 巨潮商業評論（ID：tide-biz）
歲末年初，妖股叢生。
九安醫療被封為其中的“妖王”，兩月8倍。
一則“新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA EUA授權”的公告，觸動了九安醫療股價上漲的“核按鈕”，自此開啓了瘋漲模式。
四道監管關注函，10個風險提示及異常波動公告，依然沒有擋住資金炒作的熱情。甚至有投資者調侃道：“新能源玩一年，不如妖股兩天快活。”
乘着第一波互聯網醫療的熱潮，九安醫療從傳統的ODM/OEM生意轉型為智能醫療硬件企業，綁定蘋果、小米，讓其在2015年成為A股市場上的明星股。
但嫁接互聯網卻並沒有讓九安醫療立刻日進斗金。為了實現轉型升級，九安醫療一直在付出代價：近十年7年扣非淨利潤為負，8年經營性現金流淨額為負，一度瀕臨“披星戴帽”的窘境。
長期重倉投入海外，同樣讓其在研發、品牌上常年投入重資。
“失血”前行的幾年裏，九安醫療遲遲找不到突圍之道，直到遇見百年罕有的新冠疫情，從血壓儀、温度計等醫療器械到新冠家用檢測儀器，九安醫療頻頻“撞上”風口。
股價暴漲8倍後，九安醫療動態市盈率飆升至360多倍，但其家用新冠檢測試劑盒的業績釋放到何種程度，尚存存在不確定性。有人預測繁華散盡後不免一地雞毛，但實際的情況遠非一句“妖股藥丸”這麼簡單。
01撞上的風口
九安醫療的業務並不複雜，説白了就是製造並銷售血壓儀、温度計、血糖儀等家用醫療器械。
不同於醫療機構用醫療器械，家用產品的技術壁壘並不高，消費屬性更強。市面上的產品同質化嚴重，良莠不齊。
長期以來，國外品牌在這個行當佔據強勢地位。而由於性價比更高，質量有所提升，國產廠商不斷崛起，但大小廠商林立，許多企業只有在細分市場佔據一定優勢。目前，僅魚躍醫療的綜合實力較強，品牌影響力更大。
血壓計和血糖儀這兩個大單品市場中，強生、羅氏的血糖儀優勢明顯，歐姆龍則長期獨佔鰲頭。國產品牌中，三諾、魚躍的產品辨識度還比較高，但還處於趕超階段。
九安醫療在巨頭林立的市場中沒有什麼存在感，但“撞風口”的功夫卻是絲毫不落下風。
在互聯網之風盛行的2014年，九安醫療先後“綁定”蘋果和小米，股價自2013年初到2015年最高漲幅超8倍。
在此之前，九安醫療實際上已經調轉槍頭攻入海外市場。2011年，九安醫療子公司iHealth成立於美國硅谷，此後便推出全球第一台移動互聯血壓計, 並進入蘋果HealthKit體系，甚至可以在蘋果公司線上官網和線下專賣店銷售。
2014年9月，小米以2500萬美元入股ihealth，佔股比例20%。九安醫療從此成為小米供應鏈的成員，小米iHealth智能血壓計、温度計等產品也在小米商城上線。
然而，儘管有“強力外援”助力，九安醫療卻仍在盈虧線上掙扎。2013-2015年扣非淨利潤均為負數。即使與蘋果、小米合作一年後的2015年，其營收、淨利潤、扣非淨利潤均呈現下降態勢。
對九安醫療來説，期望傳統醫療通過互聯網變現成為一道“偽命題”。儘管仰仗小米，銷售量大增，但卻只能走低價格低利潤路線，同時海外研發投入和外籍人員的薪酬更高， 2015年其管理費用高達1.7億，佔營收42.7%，當年的經營性現金流淨流出高達1.29億。
手握兩張王牌，九安醫療依舊只能“流血前行”。
直到疫情爆發的2020年，家用醫療器械企業撞上大運。受益於疫情後的需求爆發，九安醫療迎來了歷史巔峯。全年實現營收20.08億元，歸母淨利潤2.42億元，股價自2020年初至該年7月漲幅接近2倍。
然而好景不長，2021年的九安醫療又被打回了原形，前三季度營收5.9億元，大跌50.82%；歸母淨利潤僅有5000多萬，暴跌86.19%，扣非後淨利潤虧損24778萬，又回到了負數。
時間來到2021年底，奧密克戎毒株在海外肆虐之時，九安醫療家用新冠檢測試劑盒“橫空出世”，並獲美國EUA註冊認證。2021年的最後一天，九安醫療新冠檢測試劑出口獲商務部批准。
在年底缺乏板塊熱點的時刻，九安醫療瞬間成為資金炒作的焦點，股價飆升至歷史最高點。
曾經被寄予厚望的互聯網沒有給九安醫療送紅包，而疫情才是九安醫療的“治病良藥”。
02遲來的海外大禮包
九安醫療成為第一家獲得美國認可的家用自測試劑盒廠商，主要國內還是因為其在美國10餘年的深耕。
長期重倉海外，九安醫療終於收穫了多年耕耘的果實。
2021年11月8日，九安醫療公告稱，子公司iHealth的新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國食藥監局（FDA）應急使用授權（EUA），可在美國和認可美國EUA的國家或地區銷售。
疫情爆發後，新冠病毒檢測試劑盒是全球市場上的“硬通貨”。許多企業藉此實現了業績和股價的雙爆發，但和新冠疫苗的研發不同，檢測試劑的研發生產門檻要低很多。
九安醫療成為第一家獲得美國認可的家用自測試劑盒廠商，主要國內還是因為其在美國10餘年的深耕，不僅在FDA申請國內方面積累了豐富的經驗，同時iHealth 在美國也擁有了電商、藥店、商超等銷售渠道。
集齊“自研+海外牌照+渠道”三buff的標的，A股市場極為稀缺。利德曼子公司阿匹斯旗下兩款新冠試劑就曾獲得歐盟CE認證，但尚未實現銷售，就是因為其在海外市場的銷售渠道資源有限。
2011年開始，九安醫療就通過iHealth長期深耕美國。近五年來，其海外營收佔比均在六成以上，2020年收入結構中，海外佔比高達80.05%。
作為第一個吃螃蟹的人，九安醫療付出的代價也不小。2016年至2021年前三季度，其管理費用總計達11.68億元，研發投入6.72億元，研發支出佔營收比例碾壓魚躍醫療，甚至長期超過國內醫療器械一哥邁瑞醫療。
新冠檢測試劑盒的推出，標誌着九安醫療從傳統醫療器械切入IVD領域，這是公司產品結構升級的重大突破。
漲超8倍的股價已經將預期打滿，但這款產品能否真正打開業績天花板。一方面要看疫情，另一方面要看該產品的市場競爭力。
當前，新冠變異病毒奧密克戎毒株在美加速傳播，美國疫情嚴重反彈，多項疫情指標均刷新紀錄。2021年12月30日，全美新增確診病例近70萬例，創歷史新高。
疫情加重，引爆新冠檢測需求，Amazon美國網站的試劑盒基本處於脱銷狀態。
對比來看，iHealth的產品性價比高，每包（2次測試）僅需17.98美元，15分鐘即可出結果。位居1月2日Amazon美國診斷測試銷量第一名，顯示無貨。
根據九安醫療此前的公告，截至美國時間12月27日，其收到美國各州的貨款6255萬美元，網上銷售金額為6835萬美元。合計來看，這款試劑盒帶來的銷售款已有約8.4億人民幣，效益十分可觀，要知道其2021年前三季度總營收才7.9億元。
公司目前的月產能為1億人份，公司估算到2022年初，產能增至每月2億人份。考慮到當前美國檢測試劑盒的供不應求，短期內其銷售有望繼續向好。
12月31日，九安醫療、必歐瀚生物、東方生物的新冠檢測產品獲商務部批准出口，九安醫療和必歐瀚生物的持證公司就是iHealth，而東方生物的持證公司為其合作企業西門子醫療。這也從側面印證了其產品實力。
所以，其股價暴漲並非毫無根據，2021年末的九安醫療類似2020年初國內疫情爆發時新冠檢測企業的股價走勢。
不過，其短期漲幅過大，正所謂“過剛易折”。當前已有11家公司獲得美國EUA授權，未來供給增多，競爭會更加激烈，另一方面，未來疫情的發展具有較強的不確定性，都會影響試劑盒產品的銷售情況。
03精準的股權激勵
令投資者和監管層詫異和驚訝的是其精準的股權激勵。
根據九安醫療2021年發佈的激勵計劃，公司擬向激勵對象授予738.5萬份股票期權，行權價格為6.49元/股。
為配合此次股權激勵計劃，九安醫療自2021年7月13日至10月29日，共回購1362萬股，最高成交價為7.64元/股，最低成交價為5.90元/股，成交金額約9998.64萬元。
10月底完成回購，11月8日便發佈產品獲美國食藥監局註冊的公告，“時間管理”不可謂不精準。粗略估算，如果以6.77元的股票回購成交均價計算，九安醫療此次回購已浮盈7.7億元。而其股權激勵的行權價格為6.49元，如果方案成功實施，相關員工獲利豐厚。
此外，此次股權激勵的業績考核也十分“考究”，且僅以2019年營業收入為基數，2021年至2024年的營收增長率分別不低於20%、40%、70%、80%。據此計算，2021年至2024年的營業收入不低於8.47億元、9.88億元、12億元 和12.71億元，就可以完成考核。
而2021年前三季度，九安醫療營業收入為7.9億元，已完成2021年度業績考核指標的93.27%，業績達標基本已成定局。
要知道九安醫療業績增長主要依賴疫情帶來的需求，2020年期業績大爆發，基數較高，以2019年為基準，就可以完美避開這一難題。而且，此次股權激勵並沒有考核盈利指標。
此外，業績考核目標中，2024年的營業收入較2023年僅增長5.9%，遠低於前三個考核年度的營業收入增速。
顯然，這一業績考核要求不僅沒有挑戰性，且時間點選擇極為“精準”。
無獨有偶，2020年的期權激勵計劃也十分蹊蹺，行權價格為11.53元/份，業績考核目標為，以2019年營業收入為基礎，2020年至2022年，營業收入增長率分別不低於70%、20%、40%。
按照2019年7.06億元的營收計算，2020年至2022年，其目標收入分別不低於12億元、8.47億元、9.88億元。
2020年前三季度，其營收已達到16.07億元，達成第一次行權，但行權日（10月25日）的股價僅有6.24元，遠低於11.53的行權價，如果沒有本輪巨幅上漲，則是浮虧。
行權價與股價大漲“完美撞車”，股權激勵考核沒有挑戰性，股票回購和利好公告的發佈時間十分契合。這些草蛇灰線中的蛛絲馬跡，成了人羣議論的一個重點。
04寫在最後
十餘年押注歐美市場，付出巨大財力物力，九安醫療一直在豪賭未來。但移動互聯網長期沒有為九安醫療帶來應有的回報。
突如其來並且持續深化的海外疫情大爆發，卻成為了九安醫療翻盤的助推火箭。
常年重倉海外，讓九安在疫情形勢更嚴峻的美國市場受益匪淺。
可以説，其產品在美國銷售並取得不俗的銷售成績，正是九安醫療多年苦心經營的成果，僅以“妖股”為名就抹殺其多年投入和努力，對於九安醫療來説並不公平。