中泰證券：維持康泰生物(300601.SZ)“買入”評級 在研產品陸續進入收穫期

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持康泰生物(300601.SZ)“買入”評級，基於分部估值，給予傳統疫苗22年市值1299-1392億元(22年18.56億淨利潤，PE70-75倍)，新冠疫苗22年市值273億元(22年27.3億淨利潤，PE10倍)，目標市值1572-1665億元。

中泰證券主要觀點如下：

1)公司是國內疫苗行業龍頭，研發與銷售實力兼備，未來將持續受益於疫苗行業向二類自費苗結構性轉型的紅利;

2)2021年起公司在研管線開始集中兑現，PCV13、HDCV進入上市倒計時，疊加新冠疫苗帶來的利潤彈性，業績向上拐點明確;

3)長期看，公司產品梯隊強大，多個潛力品種進度領先，有望驅動公司持續高成長。

核心產品均迎來向上拐點，新冠疫苗商業化價值初現。

獨家品種四聯苗，有望迎來量價齊升;乙肝疫苗因轉產銷售受限，自2020年11月起逐步恢復正常供應，2021年有望爆發式增長;23價肺炎多糖疫苗受益於新冠催化下接種需求爆發，預計保持持續放量。此外，公司自研新冠滅活疫苗已於5月獲批緊急使用，與阿斯利康合作腺病毒載體疫苗進展順利，有望首批兑現可觀利潤。

PCV13：百億市場規模的重磅品種，康泰有望三季度上市。

13價肺炎球菌疫苗是蟬聯多年的全球疫苗銷售冠軍，2020年輝瑞PCV13全球銷售額高達58.5億美元。隨着負擔能力提升和接種率上升，該行預計國內PCV13市場規模有望達到108億。目前國內僅輝瑞和沃森提供，競爭格局良好，康泰生物PCV13有望21年三季度上市，峯值銷售額有望達到33億元。

HDCV：狂苗金標準，公司進度領先、有望第二家上市銷售。

二倍體細胞狂苗HDCV具有安全性好、副反應低、免疫原性強等特點，被WHO認為是狂苗金標準，有望替代動物源細胞基質狂苗。我國人用狂苗需求剛性，市場用量維持在1500萬人份左右，隨着滲透率提升預計HDCV市場規模可達到60億。目前國內僅康華生物提供，競爭格局良好，康泰生物HDCV即將報產，預計22年獲批上市，銷售峯值可達18億。

產品梯隊強大，多個重磅品種有望驅動公司持續高成長。

公司產品梯隊覆蓋全面，在研產品多個對標海外重磅疫苗，從臨牀前到上市均有，未來將陸續進入兑現期。公司具備豐富的多聯多價苗研發和產業化經驗，目前已佈局多個前沿重磅品種，包括DTaP-IPV-Hib五聯苗、PCV13、麻腮風三聯苗、麻腮風水痘四聯苗，全球市場僅有少數幾家醫藥企業具備生產能力。其中五聯苗對標2020年全球銷售24億美元的原研賽諾菲產品，已獲得臨牀批件，有望成為首個國產五聯苗產品。

盈利預測：不考慮新冠短期業績彈性，預計公司2021-2023年公司營業收入分別為34.91/57.18/78.42億元(預測前值為33.32/54.08/73.48億)，同比增長54.37%/63.8%/37.16%;歸母淨利潤分別為11.65/18.56/26.68億元(預測前值為10.98/18.26/26.15億)，同比增長71.6%/59.22%/43.75%，對應EPS為1.7/2.71/3.89元。

風險提示：研發進度低於預期風險，疫苗產品銷售不達預期風險，疫苗行業負面事件風險。