民生證券：給予兗州煤業買入評級

2021-12-02興業證券股份有限公司周泰,李航對兗州煤業進行研究併發布了研究報告《兗州煤業事件點評：披露股權激勵計劃， 彰顯公司長期發展信心》，本報告對兗州煤業給出買入評級，當前股價為24.45元。

兗州煤業(600188)

一、事件概述

2021年12月1日，公司披露2021年A股限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予6298萬份限制性股票，約佔計劃公告日公司股本總額的1.29%，股票來源為公司向激勵對象定向發行的A股普通股；授予價格11.72元/股；激勵對象共計1268人。

二、分析與判斷

股權激勵提升核心隊伍積極性，有利於公司長遠健康發展

公司本次股權激勵計劃為2018年以來第二次股權激勵，涉及人員包含董事（不含外部董事）、高級管理人員、中層管理人員以及核心骨幹人員。股權激勵計劃有助於充分調動公司管理團隊及骨幹員工積極性，將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益緊密結合，提升公司的市場競爭能力與可持續發展能力。

行權條件的業績考核彰顯公司對未來發展信心

草案中提出，股權激勵的行權條件包括：以2020年淨利潤均值為基數，2022-2024年淨利潤增長率分別不低於20%、30%、40%，每股收益分別不低於1.60元/股、1.74元/股、1.87元/股，且淨利潤增長率和每股收益均不低於同行業平均水平。根據上述EPS，以目前股本測算，2022-2024年公司淨利潤分別為77.98億元、84.81億元、91.14億元，對應PE分別為14.83倍、13.63倍以及12.68倍（12月1日收盤價）。

煤與化工業務全面走強，公司業績彈性有望持續釋放

四季度以來，煤價保持高位，據Wind數據，截至目前，四季度秦皇島動力煤市場價均價環比三季度上漲34.3%，同比增長135.88%，化工品方面，四季度醋酸價格同比增長112.85%，環比增長12.82%。煤與化工品價格上漲有望帶動公司業績釋放。

三、投資建議

隨着海內外煤價持續上漲，公司業績彈性有望持續釋放。預計2021-2023年公司歸母淨利為196.85億元、200.85億元、204.46億元，摺合EPS分別為4.04/4.12/4.19，對應PE5.87倍、5.76倍、5.65倍，行業中估值較低。公司逐步聚焦主業，剝離非煤貿易資產，估值有望提升，首次覆蓋給予“推薦”評級。

四、風險提示：

1)宏觀經濟增速放緩，煤價大幅下跌；2）新建產能釋放超預期；3）煤化工產品價格大幅下滑。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為31.78；證券之星估值分析工具顯示，兗州煤業（600188）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)