中炬78億定增擴產，調味品一哥之爭硝煙再起

（經理人網顏月靈）7月25日，上市公司中炬高新（600872.SH）發佈公告《2021年非公開發行A股股票預案》，擬定向發行2.39億股募集近78億資金資金用於旗下調味品板塊的陽西美味鮮食品有限公司開展300萬噸調味品擴產項目。

聚焦調味品主業，破解產能制約衝擊行業老大

值得注意的是，中炬高新推出定增方案的同時，還將徹底剝離房地產業務。目前，該公司在中山市岐江新城擁有1600餘畝優質土地。根據岐江新城2021年1月6日濠江西路北側G21-2020-0133地塊251畝，27.5億的成交價格，每畝1075萬元，如果按照附近保利地產的拍賣價格，達到2258萬/畝，1600畝土地價值初步估計約170-340億元。

大規模定增擴大產能，徹底剝離房地產，都體現出中炬高新高度聚焦主業，衝擊中國調味品老大，打造世界級廚邦的堅定決心。

那麼，此次手握300多億現金（50億營收+80億定增+200億土地款）的中炬高新能否顛覆海天味業的地位？

先來看中炬高新和海天味業的經營情況。

不難看出，中炬高新和海天味業的產能利用率都非常高。其中，中炬高新的產能利用率更是高達100%，營收受到產能制約。基於此，公司擬在陽西縣高新技術產業開發區建設陽西美味鮮食品有限公司 300 萬噸調味品擴產項目，包括醬油、蠔油、料酒、醬、複合調味品等品類。

這意味着，中炬高新此次定增，產量一舉將超過海天味業，徹底打破調味品行業格局，再加上公司已建立全方位、立體化營銷網絡，成為調味品行業老大充滿想象空間。

大股東大格局戰略定位，管理層志向遠大

調味品行業是滿足人民羣眾基本生活需求的必選消費行業，受益於我國經濟發展及人口紅利等因素，行業多年來持續穩定發展。同時，我國餐飲行業的快速發展也在推動調味品市場規模不斷擴大。

中炬高新公告顯示，大股東寶能集團入主以來，對中炬高新寄予厚望，並派駐多名經驗豐富的高管進駐實行體制改革，帶動經營效率提升及管理費用率下行。目前寶能集團對中炬高新的最新定位是“世界的廚邦、人類的調味師”，戰略定位凸顯大格局。

近年來，中炬高新經營活力得到有序釋放，迎來了高質量發展。隨着市場需求的穩定增長以及公司市場拓展能力的不斷提升，雖然受到部分產品產能的制約，公司調味品銷售量仍然呈現較快增長趨勢，2015-2020 年銷量基本翻番。

與其他調味品企業數十萬的產能規劃相比，在大股東大格局戰略定位和實力加持下，管理層志向遠大，一次規劃300萬噸產能，領行業風氣之先。據估算，本次擴產建成並全部達產後將實現年均銷售收入 203億元，年均淨利潤51億元。再加上現有產能，中炬高新的營收和利潤分別為254億元和60億元，而隨着行業地位的變化，中炬高新的利潤率也將穩步提升。

目前行業龍頭海天味業的營收和利潤分別為228億元和64億元，對比擴產規劃後的中炬高新，後者未來估值應在5000-10000億元之間。

“榜眼效應” 中炬高新長期被嚴重低估

實際上，與大多數行業類似，作為調味品行業的榜眼，中炬高新長期處於偏低的估值區間。

從目前的市值來説，海天味業與中炬高新分別約為5000億元和300億元。兩者差距為16.67倍。但實際上，無論是從二者之間的規模、銷售渠道、品牌、議價能力、盈利能力等因素上比較，中炬高新都存在嚴重低估。

在規模上，海天味業與中炬高新，2020年兩者分別營收227.9億元和51.23元，兩者僅有4.45倍的差距；在銷售渠道上，截至 2020 年末，海天味業銷售網絡覆蓋全國320多個地級市，中炬高新在全國地級市開發率達 89.02%，兩者都是為數不多的擁有全國性網絡的調味品企業，差距並不明顯；從品牌上來説，海天味業也並沒有太大的優勢，相反，中炬高新旗下廚邦醬油“曬足180天”更為國人所熟知；在議價能力上，海天味業得益於行業地位，具備較強的議價能力；在盈利能力上，2020年年報顯示，海天味業2020年銷售毛利率和淨利率分別為42.17和28.12，中炬高新為41.56和18.96，差別也不是很大。

綜上而言，此次中炬高新大規模增發擴產，並利用品牌效應進行品類擴張，提升空間巨大。此外，中炬高新在渠道上的鋪設相對海天來説，仍處於爬坡追趕的階段，未來還將出海，發展國際市場，具備極大的增長潛力。而作為行業龍頭的海天，目前醬油市佔率僅為18%，隨着手握重金的中炬高新在品牌提升、品類拓展、渠道鋪陳、產能釋放上持續發力，調味品一哥之爭或將生變。