2021年，新冠病毒疫情的影響仍在繼續，家電行業面臨國內市場需求平淡、大宗原材料價格飛漲、國際物流成本飆升、供應鏈受阻、人民幣升值等諸多挑戰。
儘管如此，中國家電行業克服困難、砥礪前行，表現出強勁的發展韌性，全年主營業務收入實現高速增長，特別是出口額突破千億美元大關。中國家電產業堅持高質量發展之路，朝着成為“全球家電科技創新的引領者”這一目標堅定前行。
本期的智能內參，我們推薦國金證券的報告《春日的驕陽，與浪底的金沙》，從收入端和利潤段兩大維度解析2021年和2022Q1家電行業發展狀況。
來源 國金證券
《春日的驕陽，與浪底的金沙》
作者：謝麗媛 等
一、 收入端：雪消冰又釋，景和風復暄2021年家電板塊實現營業總收入1.31萬億元，同比+15.5%（複合19年+8.5%），21Q1/Q2/Q3/Q4營收增速分別為46.6%、17.2%、2.3%和7.7%。21年外部環境較為嚴峻，原材料價格高企導致成本壓力凸顯，行業盈利能力略顯承壓，21年行業歸母淨利率下滑0.32pct。22Q1：家電營收3115億元，同比+6.2%，增長趨勢延續，但3月受疫情影響家電板塊收入或影響降速。分板塊來看，全年生活電器（+35%）、集成灶（+39%）、白電（+16%）表現較好，22開年集成灶（+27%）和生活（+15%）景氣延續，具體來看：
白電：21年收入+16% （複合19年+8%），主要系前期基數較低，疫情趨緩銷售改善向好；22Q1表現延續增長趨勢，白電板塊收入+10%，主要龍頭美的、海爾、格力均實現增長。
廚房大電：集成灶帶動行業高增長，21年廚電板塊收入增速26%（複合19年+12%），其中集成灶+39%（複合19年+24%） ，煙灶（老闆+華帝）增長26%；22Q1廚電收增長8%，集成灶延續高增（+27%）。
生活電器：21年/22Q1收入分別+35%（複合19年+26%） /+15%，表現領先於其餘子板塊；清潔龍頭科沃斯、石頭科技，按摩小電倍輕鬆及個護龍頭飛科電器均表現優異。
廚房小電：21全年表現略顯弱勢（收入+10%，複合19年+11%），弱於家電行業整體，22Q1景氣有所復甦（21Q3/21Q4/22Q1：+3%/+2%/+8%）。
視聽電器：21年/22Q1收入分別同比+7%（複合19年+7%）和-13%，板塊內分化較為明顯，傳統電視企業較為弱勢，投影儀作為低滲透高成長的優質賽道表現優異，龍頭極米增速領先（21年+43%；22Q1：+24%）。
家電板塊季度營收及同比
分板塊年度營收及同比增速
2021年家電內銷市場收入約8466億元，同比+16%，較20年有所提振。分板塊來看，生活電器（+40%）、廚房大家電（+26%）表現較好；白電（+16%）、視聽電器（+12%）較為平穩，廚房小家電受景氣度影響略顯承壓（+2%）。
分公司來看，科沃斯21年內銷收入+117%，受益於掃地機及洗地機雙輪驅動；億田智能（+72%）、極米科技（+36%）亦取得亮眼增長。
家電板塊國內業務收入及同比增速
生活電器相關標的內銷收入增速
2021年家電社零同比+10%，基數影響季度上呈現前高後低。2021年家電類社零9340億元，同比增長10.0%（複合19年+1.1%），表現略弱於社零整體（+12.5%，複合19年+3.5%）。分季度來看，受低基數及疫情壓制的需求釋放影響，21Q1增速較高，社會消費品零售總額累計同比增長34%（複合19年+4%），其中家電類社零累計同比增速高達39%（複合19年-2%）。進入二季度，低基數效應消失，疊加疫情反覆、上游原材料漲價帶動產品漲價影響居民消費意願，4月之後社零增速持續下滑。
22Q1家電類優於社零整體，其中1-2月恢復好於預期，3月疫情影響有所承壓。22Q1家電類社零增速5.9%，優於社零整體3.3%。分月來看，1-2月社零總額7.44萬億元，同比增長6.7%，其中家電類社零總額1321億元，同比增長12.7%，環比21Q4提速明顯；進入3月多地疫情形勢嚴峻，消費有明顯承壓，家電類社零3月同比下滑4.3%（社零整體-3.5% ）。
社會消費品零售總額當月值及同比增速
家電類社零當月值及同比增速
21年家電出口收入4707億元，同比+15%，主要受益於海外旺盛家電需求及我國供應鏈優勢凸顯。分板塊來看，生活電器（+30%）、廚房小家電（+24%）表現較好；白電（+15%）較為平穩。21年（尤其H1）基數壓力較大，22H1家電出口或有所承壓。
分公司，石頭科技：21年境外銷售收入+80%，受益於海外市場加大拓展及優質新品驅動；廚小電九陽股份（+53%）、蘇泊爾（+28%）則受益於關聯公司訂單增長，新寶股份（+14%）作為小家電代工出口龍頭亦取得優異增長。另外跨境電商相關公司安克、VESYNC均增長30%以上。
家電板塊外銷業務收入及同比增速
白電板塊相關標的外銷收入增速
根據海關總署數據，2021年家電出口金額987億美元，同比+22%。分季度來看，Q1增速較高為76%，Q2之後增速明顯回落，主要系2020年海外疫情較為嚴重，疊加供應鏈加速向國內轉移，20年下半年出口金額基數較高。
海外消費刺激政策下或已對部分耐用品需求提前透支，隨着目前補貼退出及通脹壓力，家電消費需求存在短期抑制，疊加海運運費高位及運力緊缺，出口形勢仍較為嚴峻，22Q1家電出口增速進一步下行至-5.3%。
22Q1運價同比增速有明顯回落，截至4月22日，CCFI綜合指數（-13%）、美東航線（-6%）、美西航線（-15%）、歐洲航線（-13%）較年內高點均有所下調。但整體仍處高位，22Q1美東、美西、歐洲航線較往年正常水平（20Q1）分別增長188%、264%和404%，出口品牌企業外銷業務盈利仍有承壓。
22Q1月我國家用電器出口額同比下滑5.3%
家電及主要細分品類出口金額（美元口徑）同比增速
家空：競爭重回良性，近期明顯回暖。 價：2021年完全擺脱價格戰，原材料壓力下提價明顯。線上線下分別在22Q1、21Q3恢復至19年初的價格水平，行業線上、線下21全年提價+14%、+16%。
量&格局：恢復至19年水平，集中度進一步提升。 21全年內銷量8470萬台（+5.5%），相較19年-8%。CR3從78.9%提升至81.7%，創歷史新高，海爾美的提升，格力持平。
收入：龍頭企業空調板塊均較快增長。美的（+17%）的美雲銷基本完成全部經銷商的覆蓋，渠道改革成功，此外商用央空板塊有50%左右的高速增長；海爾（+25%）依靠高端化+三翼鳥帶動，2021年加速回暖；格力（+12%）渠道改革的成效逐漸釋放；海信（+30%）內銷主要依靠海信日立帶動。
家空進入2022年階段性承壓，目前處於恢復通道。Q1空調內銷較為平淡（行業-1%），主要系格力下滑較大（-12%），美的（+8%）和海爾（+3%）符合預期；4月起行業及龍頭內銷排產增速恢復，5月格力、美的、海爾排產同比去年實績分別為+9%、31%、+8%。
外銷：整體增速回落，增長仍然穩健。20年海外疫情嚴重產能快速轉移至國內，21Q2起外銷增速回落至10%以下，目前增速在5%左右，龍頭中美的和海爾增速高於行業。22年發達市場耐用消費品增速有所放緩，但新興市場留給中國企業的空間依然廣闊。
線上空調均價（元）及增速
冰箱：均價持續上行。21全年行業均價增速為10%，其中海爾充分抓住產品升級的機會，提價幅度最高，線上、線下分別為13%、20%；美的提價較為温和，線上、線下為5%和4%，在行業漲價的大背景下份額提升，冰箱營收增長超20%。
洗衣機：温和提價+乾衣機增速再次提升。行業全年提價+7%，弱於冰箱和空調。海爾雙線提價在15%左右，體現出明確的利潤導向；美的+小天鵝線下在Q3起提價，在H1具有價格優勢；乾衣機2021年零售額規模到57億元（+72%）。
2020年疫情刺激海外冰箱需求產生高基數，21Q起冰箱外銷增速-10%左右延續至22Q1，預計Q2迎來改善；洗衣機21Q3起保持10%以上穩健增長趨勢。
主要企業冰箱營收規模（億元）
洗衣機均價2021年表現
中央空調：景氣度上行，行業龍頭加碼突破。2021年央空行業實現營收1093億元（+20%），工裝渠道佔比提升、地產延期交付，龍頭加碼是主要推動力。美的樓宇科技（+55%）和海信日立（+30%）引領行業增長，兩大龍頭22Q1保持40%和30%左右的增速，家中機也成為近期美的Colmo的重要發力點。新基建推動+國產品牌替代外資+相較普通家空實現性能升級，對央空賽道長期看好。
輕商製冷：穩健增長，產業鏈長期受益。除2020年疫情影響外，16年以來輕型商用製冷設備年增速穩定在15%左右，未來新零售（自動售貨機、陳列櫃）、醫療冷鏈有望貢獻可觀增量。2021年海容冷鏈（營收+41%）、海信、三星新材（營收+44%）、澳柯瑪（+22%）等公司表現亮眼，目前行業處於成長期。
中央空調2021年重回高增長
2021輕商製冷設備銷量高景氣
集成灶品類保持高景氣發展。集成灶作為廚電新興品類，滲透率提升邏輯持續驗證，21年集成灶市場規模超過300萬台（零售額256億元），同比增長28%（零售額+41%），滲透率達到傳統油煙機的10%以上，處於快速提升階段。22Q1集成灶延續景氣高行，全渠道零售額同比+20%，其中線上+24%，線下+18%。
集成灶龍頭電商渠道明顯放量，營收延續高增態勢。集成灶龍頭火星人和億田表現領先，且線上更優，火星人：21年實現營收9.69億元，同比+53%；億田智能：21年京東+天貓銷售額合計6.96億元，營收佔比由32%提升至57%，天貓、京東銷售額增速分別達212%、193%。
廚房企業發力水洗產品，老闆電器加碼佈局集成灶。廚電企業尋找第二增長曲線，發力水洗類產品，老闆電器：21年預計洗碗機實現翻倍增長；火星人、億田亦推出洗碗機等水洗類產品。另外22年3月底老闆舉辦新品發佈會，22年將推出10款或以上老闆品牌集成灶產品，有望在後續繼續貢獻收入。
分季度集成灶全渠道銷售額及增速
廚電公司營收同比情況
煙灶行業平穩，洗碗機表現優秀。2021年油煙機內銷出貨量1638萬台，與去年持平，扭轉了前幾年負增長的狀態。洗碗機自20年起除21Q3外均實現正增長，21全年全渠道銷額+11%。
產品渠道雙發力，老闆進一步鞏固龍頭地位。油煙機方面，公司實現收入48.8億元，同比+18.7%。公司油煙機線下、線上零售額份額分別為30.5%、16.9%，同比分別+2.2pct、0.9pct，線下穩居第一，線上由第三升至第一。老闆吸油煙機在精裝修渠道市場份額為36.2%，同比+1.2pct。
燃氣灶實現收入24.4億元，同比+27.3%。公司燃氣灶線下、線上零售額份額分別為29.3%、9.9%，同比分別+3.5pct、1.4pct，線下穩居第一，線上由第四升至第三。
廚電內銷出貨量
洗碗機銷額及增速
蒸烤機行業景氣高行，老闆增速高於行業。根據奧維雲網，2021年嵌入式蒸烤一體機行業銷額56億元，同比增長26%。老闆蒸烤一體機預計實現70-80%收入增長。老闆蒸烤一體、蒸箱烤箱等產品份額延續上漲趨勢，嵌入式蒸烤一體機2021年線上、線下份額分別同比+3.1pct、+3.3pct。第二增長曲線逐步驗證。
洗碗機競爭格局-線下
清潔電器：掃地機產品升級明顯，洗地機成長紅利依舊。掃地機：自清潔成行業主流配置，均價提升明顯。奧維雲網：2021年掃地機市場規模約120億元，同比增長28%左右，具體表現為量減（585萬台，-10%）價增（2048元，+42%)，主要系行業內產品結構升級（自清潔產品佔比提升）。
22Q1掃地機升級趨勢延續，線上掃地機銷售額同比下滑約4%，銷量-37%，均價+53%。洗地機：成長紅利依舊。奧維雲網：21年洗地機銷額58億元，同比增速346%，Q1洗地機延續高景氣，線上銷售額同比增長75%，成長紅利突出。
國內掃地機零售市場銷量、銷售額、均價同比
國內洗地機零售市場銷售額（億元）
投影儀：行業有望保持快增。智能投影符合第三消費社會更重視個人、注重精神需求等時代變遷特質，從信息獲取升級為信息享受，滲透提升潛力巨大，未來有望保持快速增長。
IDC數據顯示21年中國投影機市場總出貨量470萬台，同比+12.6%，銷售額突破214億元人民幣，同比+15.5%。且預計2022年中國投影機市場銷量有望超過560萬台，同比增長近20%，至2026年投影機市場複合增長率仍有望超過17%。
極米龍頭地位鞏固，IDC顯示21年極米投影出貨量佔比21.2%（+3.1pct），實現自2018年登頂後份額新高，龍頭地位持續強化。
21年極米科技實現收入40.38億元，同比+42.78%，其中智能微投實現收入35.01億元，同比+52%，營收佔比達87%，銷量107.9萬台，同比+34%，均價提升14%，21年公司H3S、RS PRO2等高端新品熱銷，拉動均價上行。22Q1：極米快增延續，實現營收10.13億元，同比+24.3%，公司表現領先行業。
22Q1廚房小家電景氣有所恢復。21全年表現略顯弱勢（收入+10%），弱於家電行業整體，22Q1景氣有所復甦（21Q3/21Q4/22Q1：+3%、+2%和+8%）。分品牌來看，22Q1小熊電器、九陽股份呈現積極趨好態勢，蘇泊爾、新寶股份亦較為穩健。
與此前疫情不同，本輪疫情對線上運輸造成明顯影響，廚房小家電銷售受阻，3月對國內小家電銷售造成一定抑制，預計物流運輸恢復後小家電有望迎來部分集中釋放。
分市場來看，外銷：受益於海外疫情凸顯下供應鏈優勢及海外旺盛需求，我國廚房小家電外銷收入20年及21年均實現優異增長（+24%），內銷：分化明顯，20年疫情催生居家烹飪需求，以線上為主的新興品牌積極抓取增長機會，其中小熊電器、新寶股份均實現優異增長；21年廚房小家電行業景氣偏弱，小熊略顯承壓。
廚房小家電主要品類線上銷售額同比
二、利潤端： 21A承壓，22Q1已有修復原材料價格、海運成本及匯率等成本壓力仍在，家電整體歸母淨利率暫時承壓，、21Q4各板塊淨利率同比降幅1-2pct，22Q1已有所修復，降幅縮窄至1pct以內，主要是原材料增速峯值已過，毛利率降幅顯著收窄。21Q4各板塊盈利能力或基本見底。原材料增速峯值在21Q2-Q3，成本壓力21Q4傳導至報表端。
21年全年來看，白電板塊整體承壓能力較強，淨利率同比僅-0.4pct，海爾智家顯著提升（毛利率提升+降費+海爾電器100%並表）帶動板塊提升；期間費用整體平穩。
生活電器新品迭代快，較好的應對了成本衝擊，毛利率提升快，但大多企業處於擴張期，營銷投入較大，淨利率小幅提升。大廚電中老闆電器計提較高的壞賬準備暫時拖累整體板塊的毛利率；廚房小電20年整體承壓明顯，需求端基數壓力大，提價力度有限。視聽電器使用金屬材料較少，受原材料影響不大，盈利能力整體較平穩。
2012-2021各子板塊毛利率同比變動
本輪原材料上漲始於20Q3，目前環比處於上行期。同比增速上看，本輪週期中21Q2價格增速達到高峯，除鋁外，其他增速處於下滑趨勢，目前原材料整體穩中下行。
21Q3-Q4或是企業最為艱難的時刻，22Q1毛利率降幅顯著收窄。原材料傳遞至報表端約1個季度，21Q2-Q3 的原材料增速高峯體現在報表端在21Q3-Q4；此外年底企業對下一年價格體系普遍進行調整，22Q1各個板塊毛利率已經有明顯的修復。
原材料及毛利率同比變動——白電
原材料及毛利率同比變動——廚電
白電：毛利率有望穩中緩慢上行。白電2018-2019年毛利率穩定在28.4%左右的水平，20-21年受空調價格戰和原材料上漲的影響，毛利水平有所下滑。內銷消費升級2016年以來加速，外銷未來自主品牌出海是確定性趨勢，且白電寡頭格局最為充分，定價權提升，後續毛利率有望緩慢上行。
廚房小電：近年毛利率下降明顯，處於10年期歷史低位。22021年廚房小電毛利率23.4%，顯著下滑。2020年銷量高基數壓力+需求端較為疲軟+傳統廚小品類仍佔據銷量主力、產品創新不強，企業提價能力整體弱，在所有品類中消化原材料上漲的能力最弱。
生活電器：毛利率創歷史新高（38.3%）。科沃斯Q3以來推出X1等多款產品力顯著提升的新品，定價高毛利率高；按摩小電龍頭倍輕鬆毛利率略有下降，其本身近60%的高毛利就具有充足的下探空間，也與公司營收擴張推出性價比的產品有關。
大廚電：毛利率20年起回落，目前處於14年的水平。整體受原材料壓力較大，龍頭毛利率仍在45%以上，承壓能力較強。
視聽電器：21年毛利率波動小。內部分化明顯極米科技、海信視像、光峯依靠產品升級，毛利率穩中有升。傳統黑電企業毛利率下滑，營收體量較大，因而帶動板塊毛利率下降。
各子板塊毛利率變動
21年家電板塊期間費用率整體同比-1.2pct，在成本壓力下，行業龍頭普遍在供應鏈數字化、組織架構靈活化、渠道結構扁平化的方向上持續推進，同時在費用投放上亦有所控制。
分板塊看，除生活電器（+2.0pct）外，各板塊期間費用率均有所下行，白電/大廚電/視聽電器/廚房小電分別-1.6pct/-1.7pct/-0.7pct/-2.2pct。其中生活電器中科沃斯、石頭科技、飛科電器期間費用率提升明顯，公司在品牌投放上力度有所提升至銷售費用率提升明顯。
分季度看，21Q4、22Q1家電行業期間費用率同比呈下行趨勢，21Q4、22Q1同比分別-2.3pct、-0.3pct，除生活電器（ 21Q4+7.0pct、22Q1+3.7% ）外各板塊均呈下降趨勢。
家電子板塊期間費用率分季度走勢
銷售費用率：21年家電子版塊除生活家電（+2.9pct）外，各板塊銷售費用率均不同程度下降。21Q4、22Q1家電板塊銷售費用率同比持續降低，分別降低-2.3、0.7pct至7.7%、8.8%的歷史低位。
一方面規模效應對費用有所攤薄，另一方面公司或為應對原材料價格上漲壓力，主動對費用投放有所控制。而部分公司產品仍處於營銷投入期，銷售費用率提升明顯，如科沃斯（Q4+8.5pct，含會計準則變動影響、Q1+4.4%）、石頭科技（ Q4+5.0pct、Q1+3.6% ）、飛科電器（ Q4+10.8pct、Q1+5.2% ）。
毛銷差：考慮到會計準則變化，21年老闆電器、火星人、極米科技、海信視像等公司將運輸成本由銷售費用轉記至影業成本，因此考慮毛銷差指標，在原材料價格壓力下，家電整體毛銷差呈下降態勢，21年同比-0.4pct。
家電子板塊歷年銷售費用率走勢
管理費用率：整體呈小幅下降態勢。21年家電板塊管理費用率整體同比-0.12pct，家電企業降本提效，費用投放上有所控制。
分板塊看，除視聽電器（+0.05pct）外，各板塊管理費用率均有所下行，白電/大廚電/生活電器/廚房小電分別-0.14pct/-0.08pct/-0.51pct/-0.09pct。
分季度看，21Q4家電行業管理費用率同比呈下行趨勢，22Q1略有提升，21Q4、22Q1同比分別-0.02pct、+0.10pct，除生活電器（ 21Q4+0.76pct、22Q1+0.35% ）外各板塊均呈下降趨勢。
研發費用率：各板塊有所分化，21年家電板塊研發費用率整體同比+0.07pct。
分板塊看，白電/生活電器/視聽電器板塊研發費用率同比分別+0.05pct、+0.3pct、0.05pct，其中科技屬性較為明顯的清潔電器龍頭石頭科技、投影儀龍頭極米科技持續加大研發投入，飛科電器持續進行產品變革與升級，研發費用率提升明顯，21年分別同比+1.75%、1.59%、1.22%，為公司產品競爭力提供堅實保障。
分季度看，21Q4家電行業研發費用率同比呈下行趨勢，22Q1略有提升，21Q4、22Q1同比分別-0.2pct、+0.2pct，生活電器（ 21Q4+0.9pct、22Q1+0.2% ） 、視聽電器（ 21Q4+0.3pct、22Q1+0.5% ）研發費用率呈上升態勢。
財務費用率：整體小幅波動，21Q4、22Q1財務費用率整體+0.05pct、-0.01pct，人民幣升值對出口佔比較高的家電企業帶來匯兑損失，21H2家電整體匯兑損益佔營收比重為0.33%，較H1提升0.29%。家電出口佔比較高的公司21H2均有一定匯兑損失。而四月底以來，人民幣貶值明顯，二季度後出口企業毛利率及匯兑損益或有望改善。
重點家電出口公司匯兑損益/營收
家電子板塊分季度財務費用率走勢
智東西認為，連續兩年的疫情對很多行業帶來了極大的衝擊，許多企業尤其是中小企業的經營舉步維艱，國內市場消費需求壓力依然較大。但對於家電行業，雖然成熟品類增長略顯疲軟，集成灶、生活電器、視聽電器等新興品類放量高增，為行業添新動能。