作者：張俊雯 編輯：曹瑋鈺 來源：東四十條資本(ID:DsstCapital）
給蘋果、華為、小米做“防水衣”的供應商要IPO了。
納米薄膜生產商江蘇菲沃泰納米科技股份有限公司（以下簡稱“菲沃泰”）已於7月27日完成新股配售，將於近日登陸科創板上市。本次IPO擬募資16.64億元，其中資金的8.31億將用於總部園區項目，3.33億用於深圳產業園區建設項目，5億用於補充流動資金。
菲沃泰發行市值預計為46億，發行價為18.54元，發行市盈率為175倍，高於行業平均市盈率103倍。中金公司為其保薦機構。
據説，平均每8部手機就有一部用的是菲沃泰的防水技術，被稱為電子領域的“防水茅”。
01
三年營收7.91億
拿下蘋果訂單利潤直降30%
菲沃泰2016年成立於江蘇無錫，主要從事納米薄膜的研發和製備，並基於自主研發的納米鍍膜設備、材料配方及製備工藝技術為客户提供定製化解決方案。
簡單講是，給一切電子產品穿上“防護服”。不僅能防水，納米薄膜還有防油、防腐蝕、防硫、耐鹽霧等功能。
現在不少電子消費品都在用納米薄膜做防護。菲沃泰的產品覆蓋了手機、耳機、電子閲讀器、可穿戴電子設備、無人機、相機鏡頭等領域。
早年間電子消費品防水能力有限。充其量是物理防水，依靠機器密封的手段進行防護。比如，在手機縫隙中加一個橡膠件，類似於在瓶口塞一個塞子。這種停留在表面的防水技術，面對手機內部不慎進水，同樣於事無補。
而如今納米薄膜不僅可以對電子消費品外部提供整體防護，還可以對其內部重要零部件進行精準防護，真正做到裏裏外外都裹上一層防水納米鍍膜，即使在水裏泡上2個小時，拿出來也照樣能用。
營收方面，隨着華為、小米、“OV”、亞馬遜等一眾品牌對防水功能的引入，菲沃泰納米薄膜的銷售收入也水漲船高。2019年菲沃泰為全球8,000萬部手機或耳機提供了“防護”服務。2019年至2021年，公司營業收入分別為1.43億元、2.38億元和4.10億元，複合增長高達80%。
但利潤卻不盡如人意。2019年至2021年，菲沃泰淨利潤分別為3168.57萬元、5555萬元和3931.56萬元。2021年淨利潤相比2020年下跌了近30%。
收入連年大漲，為何利潤不漲反降？原因主要來自兩方面：
一是對華為、vivo的銷售規模大幅下降。
華為在2018年-2020年均為菲沃泰第一大客户，連續為菲沃泰貢獻超40% 營收，貢獻銷售收入分別為3206.19萬元、7000.53萬元、9722.97萬元。但2021年華為的採購額直降76.64%，全年僅採購了2270.97 萬元的服務。vivo在2018年-2019年，均為菲沃泰第二大客户，2020年下滑至第三位，2021年已經退出公司前五大客户之列。
背後的潛在可能是，為了防止單一供應商“話語權”過強，下游客户會親自研發相關技術專利，或培養多個備選供應商。
二是菲沃泰2021年迎來了一位重要客户：蘋果。
菲沃泰通過立訊精密和歌爾股份間接給蘋果供貨。2021年公司來自蘋果的收入就達到1.4億，佔比當年的收入高達36.87%，雖然2021年營收是保住了，但與華為的駐外融合模式不同，給蘋果供貨採用的是駐外獨立生產模式，缺點是前期投入很大，像裝盤場地、電費等成本由菲沃泰承擔。此外，蘋果項目量產前期，產能利用率較低，高昂的人工、耗材等成本，使得產品單位成本高於其可變現淨值，這也進一步拉低了淨利水平。
（圖源：菲沃泰招股書）
股東方面，菲沃泰算是一家家族企業。招股書顯示，IPO前，Favored Tech（香港）持有菲沃泰82.88%的股份，為公司的控股股東。宗堅、趙靜豔這對70後夫妻二人為公司的實際控制人。夫妻二人通過Favored Tech（香港）合計控制公司82.88%的表決權，宗堅系公司的創始人兼董事長、總經理，對公司重大決策及經營管理具有決定性影響。趙靜豔擔任公司董事，參與公司實際經營決策。另外，持股比例超5%的股東寧波菲納，以及寧波納泰為員工持股平台。
02
果鏈增收不增利
逃離“圍城”尋出路
菲沃泰“增收不增利”的現象並非個例，這從側面應證了果鏈企業面臨的殘酷現實。
本以為擠進“果鏈”業績就有了保障，但據不完全統計，30家公佈2021年業績的國內“果鏈”上市公司中，19家公司實現盈利，只有10家公司的淨利同比正增長，4家公司出現鉅額虧損，11家公司淨利同比下滑。
總體上看，果鏈上市公司業績呈現兩極分化。
一部分企業對蘋果訂單依賴程度較高，蘋果砍單會造成公司業績下滑，甚至鉅額虧損，如長盈精密、得潤電子、歐菲光等；
另一部分企業掌握高精尖技術處於產業上游，市場多元，受蘋果影響較小。如京東方、兆易創新、長電科技等企業淨利潤成倍增長。
“果鏈”就好比圍城，仍有不少企業爭先恐後想擠進去。2012年，蘋果首次公開的156家主要供應商名單中，只有8家中國企業上榜，分別為安潔科技、環旭電子、比亞迪、瑞聲科技、崑山長運、天津力神、藍思科技、蘇州面板電子。2016年、2017年，2018年以及2020年蘋果公佈的前200名核心供應商，中國企業分別為73家、85家、86家、96家。
供應商也逐漸從相對低端的組裝、五金件加工，進階到技術含量更高的傳感器、模組等部分，甚至開始與蘋果聯合開發產品。
進入“果鏈”後，供應商要面臨蘋果極為嚴苛的良率要求。如果供應商沒有跟上蘋果更新的步伐，很有可能被淘汰甚至面臨倒閉的風險，尤其那些將蘋果視為單一大客户的企業。
2013年10月，藍寶石屏幕供應商GT Advanced Technologies（下稱“GTAT”）與蘋果達成合作。合作期間，蘋果一直在改變藍寶石的產品規格，且幾近嚴苛地縮減生產成本，要求GTAT在規定時間內生產出大量高良品率的藍寶石屏幕。最終，GTAT因不堪重負而關停廠房。
無獨有偶。觸控屏幕生產商勝華科技擁有全球第二大觸控面板廠，也是iPhone 4最大的觸控屏供應商，但在研發iPhone 5時，蘋果開始採用新型內嵌式觸控屏幕技術。由於沒有跟進新技術，外加大舉擴建生產線，勝華科技產能過剩，債台高築，最終藍思科技以12.2億收購旗下子公司。
通常情況下，蘋果在更迭新技術後，會扶持“果鏈”企業。“一直用訂單喂着你，直到你把這個技術做成熟，他就會考慮導入一個競爭對手來平衡你。”蘋果供應鏈從業者透露。
觸控屏幕製造商宸鴻科技，曾為iPhone與iPad生產屏幕，但後來蘋果逐漸將訂單分散到夏普、東芝、LG、三星等多家供應商，以削弱對單一供應商的依賴。
蘋果永遠會有Plan B。一家主力供應商背後，往往會有另外一到兩家隨時替補。
如此精進的供應鏈管理，讓不少供應商出現“增收不增利”的情況。2021年財報顯示，藍思科技實現營收452. 68億元，同比增長22.55%，淨利潤只有20.70億元，同比減少57.72%；立訊精密2021年實現營收1539.46億元，同比增長66.43%；但淨利潤同比下降2.14%至70.71億元。2022年6月，蘋果代工企業仁寶電腦也決定不再承接Apple Watch、iPad代工業務。據悉，十年間，仁寶電腦毛利率僅為3%-4%。
在此背景下，中國供應商正積極尋找第二增長曲線。於是便有了富士康、立訊精密下場造車；歌爾股份加碼AR/VR；藍思科技進軍光伏，長盈精密佈局動力電池結構件業務等。
畢竟誰也不能保證還能陪蘋果走過10年。