李易/文
9月7日晚間，金徽酒發佈公告稱海南豫珠擬要約收購金徽酒約4058萬股股份。本次要約收購完成後，收購人海南豫珠及其一致行動人豫園股份最多持有公司38.00%的股份。此時距離上一次的收購還不到4個月的時間。
對此，白酒營銷專家蔡學飛對酒訊表示，長期來看，資本的介入必然會推動金徽酒的競爭力提升，對於其正在進行的高端化與泛全國化佈局有着積極意義。
近年，金徽酒也在向高端酒市場靠攏，但今年上半年，在疫情的影響下，金徽酒營收、淨利潤均出現兩位數的下滑。復星系的到來，能否為金徽酒帶來新的推動力？
這是復星系半年內對於金徽酒的第二次股權收購。
據金徽酒的公告，本次要約收購系部分要約，要約價格為 17.62 元/股，所需最高資金總額7.15億元。9月7日，金徽酒股價報收18.2元/股，仍高於本次要約收購價格。
受此消息影響，9月8日，其他白酒上市公司股價出現不同程度的下跌時，金徽酒漲1.54%，報收18.48元/股。
此前的5月28日，金徽酒發佈公告稱控股股東亞特集團與豫園股份簽署《股份轉讓協議》，擬以 12.07 元/股的價格協議轉讓其持有的公司股份 1.52億股，佔公司總股本的 29.99998%，交易總價款18.37億元。8月3日，這一轉讓剛完成過户登記。
金徽酒相關負責人對酒訊表示，復星通過豫園收購金徽酒股份，成為金徽酒控股股東，是其對於白酒產業未來發展和金徽酒基本面的看好。在前期的盡調和溝通過程中，復星、豫園對金徽酒目前的發展戰略、管理方式、企業文化都比較認可，目前還未提出具體的指導。
公開資料顯示，豫園股份的前身是豫園商場，於1987年獲批成為上海商業系統首家股份制企業。2001年，復星入股成為其第一大股東。
5月25日，金徽酒收報13.03元/股，此時股價正值階段性低估，5月20日盤中觸底至11.39元/股。5月28日至今，金徽酒的股價從13.64元/股漲至19.38元/股，區間漲幅近40%。而豫園股份手上的1.52億股份，已經溢價8億元。若從工商登記算起，豫園股份則賺了超過2億元。白酒板塊的崛起加上豫園股份的收購，確確實實地給金徽酒的股價打了一針雞血。
不過，在整個板塊內，金徽酒的表現並不亮眼。與2020年3月份初相比，截至9月14日，金徽酒的股價漲幅32.74%，同期，貴州茅台漲幅達67.80%，五糧液上漲90.78%，瀘州老窖上漲95.78%，酒鬼酒漲幅則高達183.08%。
在這樣的行情之下，復星系再度“加碼”金徽酒是為何？
針對市場推測的“為後期增發做準備”的可能性，香頌資本董事沈萌對酒訊表示，除非增髮間隔較長並撬動股價出現明顯的價差，否則復星完全可以在定增的時候再參與。復星的投資策略是選擇相對中游的企業，通過向其輸出資本和管理，釋放企業的潛在價值以獲取更高投資回報，但實際上以往的成績都不甚理想，特別是在消費端品牌方面。
沈萌同時也表示，復星加大對金徽酒的投入，是希望藉助白酒行情實現更好的投資回報，但是對於金徽酒的業務助力可能不大。
據金徽酒財報數據顯示，2020年上半年，受到疫情的影響，金徽酒實現營業收入7.12億元，同比下降12.67%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.2億元，同比下降10.93%。從規模上看，金徽酒7.12億元的營收在19家白酒上市公司中排名第16位，後排是已經掉隊的金種子酒、青青稞酒、和ST皇台。
對於業績下滑的問題，金徽酒向酒訊表示，公司已經採取了措施，包括疫情期間公司通過提供防疫物資、消化渠道庫存，以及開展各類營銷活動、開發新品、對原有產品提價等。從今年4月開始，金徽酒的銷售已經完全恢復到正常狀態。
白酒營銷專家蔡學飛認為，作為西北地區的區域名酒，金徽酒在品牌化與品質化時代有着先天的優勢，復星資本的進入也正是看重了金徽酒的增長潛力，長期來看，資本的介入必然會推動金徽酒的競爭力提升，對於其正在進行的高端化與泛全國化佈局有着積極意義。
值得一提的是，2019年8月，金徽酒公佈《五年發展戰略規劃綱要(2019-2023)》，並與9名核心管理團隊成員簽訂了《業績目標及獎懲方案協議》。公告顯示，包括公司董事長、總經理周志剛，董事、副總經理廖結兵在內的高管團承諾，金徽酒2019年至2023年的目標營收分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非後淨利分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。
從2019年的業績看，16.34億元的年營收擦線達標，2.69億元扣非後淨利與既定目標有約1000萬元的差距。2020年的新冠疫情黑天鵝，再度加深了五年戰略的壓力。復星系的加碼能否給金徽酒帶來積極的變數，目前也仍未可知。
白酒行業的兩極分化，讓越來越多的酒企佈局高端市場，金徽酒也不例外。
金徽酒年報數據顯示，2019年，該公司低檔、中檔、高檔產品營業收入分別為0.42億元，9.04億元、6.72億元，營業收入分別較上年同比增長-20.33%、2.93%、26.42%。可以看出高檔酒的增速最為迅速。
不過，金徽酒目前仍然以中檔酒的營收貢獻為主。酒訊梳理瞭解到，自2016年至2019年，金徽酒中檔產品分別實現營業收入8.58億元、8.61億元、8.78億元、9.04億元。同期，高檔產品實現營業收入分別為3.27億元、4.03億元、5.32億元、6.72億元。
高檔白酒營收增加的同時，營業成本也在大幅增加。以2019年為例，高檔白酒的營業成本比上年增加33.92%，顯然，高檔白酒的市場拓展，需要大量的投入。
成本增加必然束縛了盈利能力的成長。數據顯示，2017年-2019年，金徽酒的銷售毛利率從63.01%跌至60.72%；銷售淨利率則從18.98%下降到16.56%。到了2020年上半年，這兩項指標分別為61.31%、16.89%。在高端市場拓展和維持盈利能力的問題上，金徽酒還有一段時間需要探索。
另一個需要注意的是，作為區域性酒企，金徽酒如何進行異地拓展也是一大挑戰。根據金徽酒的《五年發展規劃（2019-2023）》，計劃2023年實現營業收入30億元，拓展目標主要放在西北市場。
數據顯示，金徽酒2019年營收16.34億元，在甘肅東南部的營收為6.03億元，佔當年酒製造業務總營收的37%，增長最快的是其他地區，營收2.09億元，同比增長62.79%，甘肅西部營收1.25億元，同比增長16.74%。其他地區的營業成本同比增長64.33%，甘肅西部的營業成本同比增長36.77%，增長幅度均高於營收。
蔡學飛向酒訊表示，由於品牌力的侷限性，金徽酒確實存在着異地拓展困難的問題，但是發展的看，西北市場競爭強度較低，缺乏領導品牌，金徽酒長期的中高端定位與相對雄厚的企業實力都是區域內其他酒企無法比擬的，因此，機遇大於挑戰。難題則是在一線酒企與區域酒企的雙重擠壓態勢下，如何實現產品結構的升級。
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