中國基金報記者方麗 張燕北
A股近兩年演繹結構性行情之下，公募權益基金佈局“行業化”、“主題化”趨勢明顯。
一方面，越來越多主動權益基金押注某一行業賽道，銀行、地產、採礦、國防軍工等板塊去年四季度都迎來了“All in”大軍；另一方面，行業主題ETF規模正在迅速增長，甚至出現熱門行業ETF整體規模超越寬基ETF規模。
中國基金報記者採訪多位行業人士普遍認為，近兩年市場結構化行情極致演繹下，持股集中於某一熱門行業的產品業績較好，因而引發投資者青睞，也成為某些基金經理“求勝”的手段之一。但從資管行業歷史來看，過度集中於某一行業會導致風險暴露較大，單一行業也難以穿越市場牛熊，最終長期業績或難以達到預期，基金組合管理應該敬畏市場、分散投資、長期投資。
重倉押注單一行業者增多
基金行業歷史上，某些主動權益基金重倉某一單一行業的情況並不少見，而在近兩年較為突出。
前不久完成披露的公募基金2020年四季報就將這一現象“曝光”，甚至各大朋友圈內都流出一些基金重倉某單一行業的數據圖，引起市場眾説紛紜。中國基金報記者發現，去年四季報中，多隻主動權益基金前十大重倉股高度集中於某一行業，甚至出現前十大重倉股全部押注於同一賽道的現象。值得注意的是，這些權益基金多數並非某細分行業主題基金，按照契約來看，多數產品投資方向並不侷限於某一細分領域。
最為典型的案例便是滬上一家公募旗下的一隻混合型主動權益基金。數據顯示，該基金四季度末股票倉位達到90.55%，其中前十大重倉股的持倉比例為84.08%；第一大重倉股為半導體產業鏈龍頭公司韋爾股份(285.100, 1.35,0.48%)，其他重倉股韋爾股份、北方華創(189.700, -4.30, -2.22%)、中芯國際(52.060, -2.61, -4.77%)、三安光電(26.790, -1.58, -5.57%)等近乎全為半導體行業個股，且多隻個股持倉比例逼近10%紅線。
總部位於華南的一家公募旗下的混合基金，前十大重倉股清一色為券商股，佔基金資產的淨值比例合計近40%。與此同時，金融業佔該基金淨值比達74.75%。華南一家小型公募旗下一隻基金前十大重倉股均為銀行，另外一家公募旗下一隻靈活配置基金前十大重倉股中8只為銀行股，2只為券商股。相似的情況同樣出現在另外兩家公募旗下的兩隻非銀行主題基金的產品身上，組合投資的銀行等金融股在基金淨值中佔比均超過8成，且前十大重倉股也主要是銀行股。
類似將前十大重倉股投向某個板塊的案例還有很多，地產、採礦、國防軍工等板塊也迎來了“All in”大軍。比如上海一家公募旗下的四隻基金幾乎全部重倉地產股，截至去年末四隻基金資產淨值中房地產業佔比分別高達85.01%、82.08%、80.62%和64.18%。北京一家公募旗下的偏股基金則重倉採礦業，去年四季報顯示，該基金採礦業的投資佔比76%，前十大重倉股均為煤炭、有色等資源品。
對於這一現象，德邦基金指出三點原因：第一，與基金經理過去的行業研究背景有關，對於某個行業研究得非常透，與其全市場選股，不如在熟悉的領域追求極致的超額收益；第二，為了提升產品的差異化和辨識度，聚焦單一行業將會在某種程度上提升業績鋭度，尤其利於互聯網端的營銷；第三，在當時市場環境下，表現特別好的行業，比如2020年12月末的新能源、半導體板塊。
鵬揚基金股票投資部副總監、鵬揚景泓回報基金經理張望則表示，“基金經理在投資上更多會傾向於行業景氣度未來比較高，或者業績增長比較強的板塊。基金四季報顯示可能市場對部分行業的認知是比較一致的，這可以説明這些行業預期比較充分。這些板塊如果未來景氣程度不超預期，可能面臨停滯或回調。”
不過，也有觀點認為這種做法或存在不適當性。“單隻基金重倉於某一行業，我們認為要分情況來看。如果是主題型基金，重倉的行業集中於基金合同規定的投資範圍內，這是相對合理的。如果重倉行業相對於產品原本定位出現明顯漂移，這可能是不合適的。因為會導致投資人難以對產品產生合理預期，增加了投資基金的難度。”滬上一位公募投研人士直言，而單隻基金重倉某一行業最大的問題是，一旦重倉行業出現巨大調整，回撤風險將急劇增加，會大大影響持有人的投資體驗。
“All in”引發行業效仿？
市場觀點認為，這種行為或會引來同業效仿，其邏輯是因為A股結構性行情持續，板塊輪動特徵顯著，一旦重倉板塊“押”對了就可能業績領先，這是具備吸引力的。
“不排除這種可能。”上述投研人士表示，“但我們公司以中長期超越基準的收益率為考核指標，相對來説能較好地避免這一問題。公司內部風控體系嚴格，如果基金投資風格出現明顯漂移，基金經理會被要求進行調整。”
張望也認為，如果以半年或者1年為維度，部分行業會表現得非常優異，但是如果完全重倉在某一個行業上，就會有較多的“賭”的成分在裏面。基金投資管理是一場長跑。雖然在投資上會對部分行業的景氣度，估值高低估做判斷，但不會過於集中在某一兩個行業。
談及基金公司是否有相關約束機制，張望介紹，“我們會通過對基金經理定期的持倉分析檢視來避免過度集中持倉。長期來看尋找各個行業之中的優秀公司，在分散中適當地向高景氣，被嚴重低估的行業傾斜是可取的，而不是以‘賭’的心態去管理資產。分散投資是投資行業中唯一的免費午餐。”
德邦基金則表示，如今公募基金超過7500只，對於主動權益基金而言，無論是全行業選股還是行業主題基金，都會面臨同質化嚴重的問題，而是否能夠勝出的最終標準在於業績。而能夠驗證有效的提升業績行為，都會有同業“效仿”的可能性，但並不會成為主流，原因在於公募基金的強監管和運作高度公開透明的屬性，行業主流還是會嚴格遵循基金合同的約定，並在定期報告披露運作情況説明。
國泰基金強調，基金經理有其自身能力圈，尤其是行研出身的基金經理，入行普遍會先深度鑽研幾個板塊，往後再不斷拓展能力圈。最重要的是基金經理必須知行合一，必須讓投資者明白他的投資風格、看好方向和能力圈所在。
寬基ETF規模逐漸不敵行業ETF
如果將主動權益基金持倉超高度集中於某一行業賽道稱為部分主動基金“主題化”，在被動指數基金市場中，ETF基金“主題化”的現象也開始突顯。
Wind數據顯示，截至2月5日，A股ETF基金中有18只產品最新規模超過100億元，其中8只基金為行業主題ETF，而且這些基金多屬於“後來者居上”，規模近一年迅速增加。其中國泰中證全指證券公司ETF以396.81億元的規模緊隨華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF之後，位居股票ETF規模排行榜第三。與一年前的2020年2月5日相比，該基金規模增幅1.54倍，同期位於第一、第二的基金規模僅分別增長15.2%、3.1%。
相較於一年前，目前規模排行榜上名列第四、第五的南方中證500ETF、華夏滬深300ETF規模分別縮水23.1%和2.8%。排名第六的華寶中證全指證券ETF最新規模256.81億元，同比激增2.26倍。緊隨其後的兩隻寬基指數ETF——華安上證180ETF、嘉實滬深300ETF規模環比分別上升3成、下降1成。而位列第9位的華夏國證半導體芯片ETF最新規模距200億元大關僅一步之遙，近一年增加267.44%。此外，國泰中證軍工ETF最新規模127.58億元，環比暴增近4.6倍。
就今年首月而言，1月份A股ETF份額僅增加6.37億份。以區間成交均價估算，資金總計淨流出約151.17億元，其中港股、軍工、券商ETF等部分窄基指數ETF受到資金追捧，主要寬基指數ETF則遭遇資金淨流出。
整體來看，若將股票ETF市場劃分為寬基指數ETF和行業主題ETF兩大陣營，前者最新總規模3265.54億元，後者規模合計超4000億元。值得注意的是，目前基金公司佈局細分行業主題ETF的步伐也在加快。2021年以來，基金公司更是競相瞄準股票ETF提前佈局，聚焦光伏、化工、航天航空、物聯網等細分行業主題的首隻ETF誕生或即將誕生。
對此，深圳一位基金經理直言，“主要是由於結構化行情演繹極致，選擇好賽道的理念逐漸越來越被看重。”在張望看來，“這一現象側面反映出現在的寬基ETF在行業的成分比例並不能很好地體現中國未來發展的方向。這種行業ETF基金規模壯大，長期來看是一種趨勢。”
國泰基金認為，行業ETF和寬基ETF是可以滿足不同投資者的投資需求的。這兩年的結構性牛市中，市場熱點此起彼伏，ETF的資產配置價值進一步得以凸顯。股市結構性投資機會的特點和投資者投資理念的進步是行業ETF市場發展的最大驅動力。
博時指數與量化投資部基金經理尹浩表示，中國當前行業ETF基金規模和寬基ETF規模不相上下，主要是由於中國的投資者結構中個人投資者的佔比仍較大，他們往往喜歡追逐beta較高的行業或主題，行業ETF是很好的交易工具。另一方面，中國資本市場還是發展早期，寬基指數還相對比較容易做出alpha，而行業或主題指數相對不太好超越，ETF交易者更願意追逐beta屬性較高的行業或主題。
“但我認為未來隨着中國市場日漸成熟，寬基ETF仍將是市場主流，是較好的配置工具，而行業ETF則是較好的交易工具。”尹浩強調。
另外一位業內人士直言，“如果看好一個賽道，選擇被動行業主題基金可能不如主動行業主題基金，尤其是在一些新興領域，例如新能源、半導體等技術更迭很快的行業。被動指數中包含的一攬子公司質量層次不齊，一旦行業進入劇烈競爭階段，一些公司會被迅速淘汰，對投資者而言這是比較大的風險因素。”
要堅定走“長期投資”之路
在目前時間點出現這一現象，也有其合理之處。如尹浩認為，所謂公募基金投資“主題”化只是結果，這個結果是多方面的原因造成的，一方面，過去一年由於疫情原因，市場流動性比較寬裕，未來成長空間大的主題板塊更有吸引力；另一方面，當前中國的經濟環境分化開始出現，大市值龍頭企業市場份額逐漸提高，業績更加穩定，資金更願意配置各行業的核心龍頭企業，進而帶動整體板塊。未來隨着市場流動性或結構發生變化，公募基金“主題”化現象可能會有所改變。
國泰基金也認為，公募基金投資“主題”化和這兩年的結構性行情關係比較大。
站在目前時間點，不少投資人士呼喚重視長期投資。張望直言，其所在公司權益投資會盡可能地規避純粹的主題投資，長期來看，收益是來源於所投資企業的價值提升，而非市場博弈下的資金行為。所以投資主要是從基本面出發，研究測算企業未來的盈利，做大的規模，做大的概率，內在價值有沒有提升等等，包括行業發展對於企業有沒有實質性的拉動，而不會因為某一主題當下很熱就去投資。在沒有研究清楚的情況下，跟隨市場熱點炒作是投資的大忌。
“無論是押注賽道還是風格漂移，出發點可能都是為了短期收益和排名，這是不利於行業健康發展的，也是和監管層長期以來鼓勵長期投資、價值投資的目標背道而馳的。”另一位基金公司人士也認為，通過投資於不同行業，能達到分散基金投資風險的目的，這是基金誕生的重要意義之一。未來公募基金更需要完善考核機制，通過考核長期業績來引導基金經理的行為。
還有一位投資人士認為，從歷史上看，無論是2006-2007年的煤炭有色，還是2014-2015年互聯網金融，還是2019年以來延續的消費、醫藥、新能源等，都是特定時代的行業繁榮的縮影。投資中只有選擇合適的估值和增速，才能有效控制投資的收益和風險，投資要走的更長遠，需要更為穩健，不能去“賭”、不能太過短視。
來源：中國基金報