廣東廣康生化科技股份有限公司（以下簡稱“廣康生化”）將於8月25日接受深交所創業板的上會審議，或許是近期IPO市場上的一匹“另類黑馬”。
這是因為公司處於一個相對小眾的行業，與當下火熱的新能源相比，甚至堪稱一個冷門的行業。招股書披露，公司主要從事農藥原藥、中間體、製劑的研發、生產和銷售，主要產品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等。
這樣一家低調的企業，背後又有着怎樣的發展故事呢？
研發投入肯“下本” 突擊分紅令“一致行動人”最受益
身處冷門行業，廣康生化也有屬於自己的業績“高光時刻”。
招股書披露，2019-2021年期間，公司營收由4.35億元增長至6.51億元，增幅達到49.77%。
值得留意的是，期間公司的境外業務表現突出，日漸成為公司的重要組成部分。
財務數據顯示，2019年-2021年，公司境外銷售收入分別為9236.63萬元、1.79億元、2.33億元，佔同期公司主營業務收入的比重分別為21.74%、40.14%和36.10%，產品主要出口國家或地區已經覆蓋印度、美國、以色列、巴西、日本、歐盟等。
廣康生化在競爭策略上突出了“差異化、小眾化”，主要生產聯苯肼酯、克菌丹、滅菌丹等全球產量不高、毛利率較高的產品，藉此“出圈”——報告期內，公司主營業務產品的綜合毛利率（不含運費）為30.80%、39.61%及32.11%，在行業中表現較為良好。
不過，廣康生化對此並不感高枕無憂，面對行業利益空間下諸多的潛在“入局者”，其在招股書中坦言，“較高的毛利率也可能會吸引其他生產廠家。”公司同時認為，如果其他廠家在公司的優勢產品上加大投入，實現產品登記、技術優化和產能擴張，“將會導致市場競爭加劇，公司主要產品的價格下降和毛利率下降，將對公司產生不利影響”。
由此可見，保持產品質量及行業領先性，成為廣康生化維持競爭力的重要一環。廣康生化表示，自己與行業可比公司均通過建設技術中心、博士工作站等研發平台，以及與高校等開展技術合作等方式，持續提升自身的技術實力。
在研發能力的構建上，廣康生化相對於可比公司並沒有明顯優勢，好在公司相較於同行可比公司更願意進行研發投入。招股書披露，2019年-2021年，廣康生化研發費用佔營收的比重分別為5.46%、5.38%、4.07%。同期，行業可比公司的平均值分別4.53%、4.22%、3.89%。雖然廣康生化的研發投入出現了下滑趨勢，但在各期仍然領先於行業可比公司的平均水平。
在業績復甦的過程中，廣康生化的歸母淨利潤也得到了明顯的改善，由2019年的虧損1706.18萬元扭轉為2021年的盈利9819.79萬元。
或許由於淨利潤的顯著改善，廣康生化於2021年進行了一筆2000萬的現金分紅。值得一提的是，蔡紹欣與蔡丹羣父子作為一致行動人，通過直接和間接持股的方式合計控制公司83.78%的表決權，自然成為了上市前夕分紅的最大受益者。
募資中擬6.4億擴產能 未來市場需求或存不足
從公司產品層面看，廣康生化的主要收入來源於農藥原藥、農藥製劑以及中間體三類，其中，原藥是公司最大的創收項目，於2021年達到了86.16%的營收佔比。
據瞭解，公司的原藥生產主要包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑，其中殺蟲劑中的聯苯肼酯、殺菌劑中的噻呋酰胺在原藥創收上的佔比均超過了20%。
從產能方面來看，公司主要產品的聯苯肼酯、噻呋酰胺均出現了飽和狀態。考慮停產、疫情等因素影響，聯苯肼酯在2019-2021的理論產能利用率分別為154.76%、98.59%、94.74%，趨於下降；噻呋酰胺同期的理論產能利用率分別為74.62%、106.62%、125.11%，已經飽和。
為此，在此次募投計劃中，廣康生化擬將6.4億元用於化學品建設項目，項目金額佔總投資額的88.89%。要知道，公司2021年主要產品的產能合計為8880噸，該擬建設項目的計劃產能達到了4500噸，相當於現有產能的50.68%。
對於該項目建設的必要性，廣康生化表示，“擴大了公司部分核心產品如噻呋酰胺的產能，同時引入部分擬推向市場的新產品。”
產能飽和自然需要進行項目擴建，但擴建產能需要考慮未來需求。Phillips McDougall的數據顯示，全球作物用農藥的銷售增長已經進入了平穩階段，於2020年實現3.69%的增速，其中殺菌劑在2020年的增速僅為2.40%。
行業增長相對平穩，廣康生化的2022年業績預測似乎也有了底氣，公司2022年1-9月的營收增幅區間為2.81%-5.00%，歸母淨利潤增幅區間為-0.59%-3.79%。
在整體市場增長較為平穩的情況下，是否有足夠的需求支撐50%的產能擴充？新產線又需要多長時間才能合理利用產能，避免閒置產能帶來的成本問題？這些疑問都有待公司向市場作進一步説明。
因環保事故被責令整改 又因火災被列上“黑名單”
由於廣康生化產品的特殊性，上游原材料多屬於大宗化學產品，產品生產過程中會產生“三廢”及噪音，因此公司的生產供給受到環保政策的影響較大。
交易所對此較為關注，為此下發過問詢函。廣康生化在問詢回覆中強調，生產的產品不屬於《環境保護綜合名錄（2021 年版）》中規定的高污染、高環境風險產品。
從招股書披露的數據來看，廣康生化在環保生產上也確實下了功夫：2019年-2021年期間，廣康生化的環保總支出分別為2926.99萬元、2086.47萬元、4262.36萬元，佔同期營業收入的比重分別為6.73%、4.61%、6.55%。
需要注意的是，公司雖然已經“預留”了環保支出，但倘若在落地環節或者相關制度執行不力，也可能導致公司因環境污染事故而受到相關部門處罰。
2022年6月8日，廣康生化就曾因設備故障被要求責令整改。當日，清遠市生態環境局英德分局執法人員對廣康生化進行現場檢查，發現公司污水處理設施中的原水收集池設施發生故障，造成廢水溢流。
好在，公司並未因此受到相關部門的行政處罰。
不過，在報告期內，公司確實遭遇過行政處罰，卻並非因為環保違規。
2019年8月6日，廣康生化倉管人員違規將擬出庫物料（克菌丹）臨時存放在倉庫周邊過夜。由於雷雨天氣，物料被雨水浸泡後物料分解放熱引燃氣體及物料，最終引起火災，造成過火面積約2000㎡。
為此，公司收到了清遠市應急管理局的《行政處罰告知書》被暫扣《危險化學品安全生產許可證》六個月，並於當年被納入《2019年第三批安全生產失信聯合懲戒“黑名單”》，在2021年被移出黑名單。
由此可見，廣康生化在關注環保生產的同時，安全生產也同樣需要加強。
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