近日，奶粉企業中國飛鶴（06186.HK）發佈了2022年半年報。公司上半年收益為96.73億元人民幣，同比減少16.2%；毛利為65.37億元，同比減少22.7%；溢利（淨利潤）為22.72億元，同比減少39.7%。
↑資料圖 圖據IC Photo
對於收益變動原因，中國飛鶴解釋稱，一是由於中國出生率下降；二是公司於2022年實施了“新鮮”戰略，進一步降低星飛帆等產品的渠道庫存、保持貨架產品較高新鮮度，並且對分銷渠道之整體庫存水平實行更嚴格的控制。
而對於毛利率下降的原因，中國飛鶴表示主要因為經典星飛帆產品收入下降、集團銷量減少導致單位固定成本上升及集團毛利率減少。
↑截圖自中國飛鶴半年報
乳業獨立分析師宋亮認為，飛鶴體量很大，受市場環境的影響比小體量的奶粉企業更大。同時，此前中國飛鶴存在流通渠道貨價混亂的情況，直到4月積極調整貨價情況才有所好轉。
紅星資本局瞭解到，流通渠道貨價混亂主要是指奶粉不同渠道價差大、同一渠道價格忽高忽低的情況。在小紅書上，有用户曝出相同規格的產品，價差可達上百元。
而流通渠道貨價混亂的原因，與國內奶粉行業的常見銷售模式導致經銷商庫存積壓有關。據第一財經報道，國內奶粉行業的廠方與經銷商每年會提前約定年任務量，為了業績增長，廠方會逐年提高經銷商的任務量，這便導致經銷商會積壓不少貨。有知名國產奶粉代理商倉庫裏疊滿9層高的奶粉箱子，2022年6月底還有約3個月的庫存沒有消化。
當經銷商積壓過多，想方設法賣貨時，就可能會出現優惠活動過多、價格混亂甚至竄貨等問題。據華西證券的消息，2020年，澳優（01717.HK）旗下品牌佳貝艾特因渠道囤貨遇到渠道竄貨問題，隨後澳優便開始控制發貨降低渠道庫存。
中國飛鶴啓動去庫存的“新鮮”戰略或有對上述原因的考量。而新國標即將實施，去庫存也成為奶粉企業紛紛在做的事。
中國飛鶴從今年4月開始減少對高庫存經銷商發貨，以降低渠道庫存為其減壓。而所涉及的產品，從財報內容看，高毛利產品星飛帆系列代表之一，其銷量、收入所受影響也直接波及了中國飛鶴整體的收入和毛利率。
後續中國飛鶴的業績是否會隨着新戰略的實施逐漸穩定下來，業績再次起飛？有待時間來檢驗。但投資者們似乎不太看好中國飛鶴的續航能力。截至2022年8月31日上午，飛鶴市值已從最高峯下跌了近3/4。
↑飛鶴的市值下跌
紅星新聞記者 俞瑤 張露曦
責編 任志江 編輯 王禾