華西證券：給予晨光文具買入評級

2022-02-17華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志聖,楊維維,宋姝旺對晨光文具進行研究併發布了研究報告《砥礪前行的文創鉅頭，把握佈局良機》，本報告對晨光文具給出買入評級，當前股價為58.04元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為86.13%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國泰君安的張心怡。

晨光文具(603899)

核心結論：公司積極應對短期負面影響因素，基本面逐步向好，近期股價調整後帶來佈局配置的良機。

我們看好：晨光優秀的管理能力，以全渠道、強產品、品牌力構建高壁壘護城河。傳統文具業務提質搶份額；辦公直銷業務科力普增長強勁，對業績產生積極貢獻；新零售業務九木雜物社經營逐步成熟，經營向好；公司已經實現由文具到文創的拓展升級。

傳統文具主業：提質與增效，品牌力提升帶來高質量穩健增長。

21年下半年，在雙減政策、疫情持續反覆，疊加原材料上漲與高基數等因素影響下，公司傳統文具業務短暫承壓。但我們認為，晨光築造的護城河與成長邏輯並沒有變化。短期來看，雙減政策已落地一段時間，目前看主要對小學與教輔機構附近門店客流有所影響，而晨光依然是要加大執行推進的原有核心策略：一方面是推進產品結構優化升級，包括精品文創、高端定製化產品等佔比提升，以及對素質教育類等新品擴展，進而提升產品附加值與市場競爭力；另一方面是對門店形象升級，提高渠道效率，從批發商向零售服務商轉變，對終端銷售賦能，聚焦於單店收入提升。中長期來看，其增長驅動力主要來自於品牌力提升帶來的客單價與單店雙升，我們估算目前公司在國內文具市場份額在8%左右，未來仍有較大提升空間，另外，公司已經制定海外市場拓展戰略，值得期待。綜上所述，在公司積極應對擾動因素，以及壓制因素逐步改善下，我們預期公司傳統核心文具主業中期仍將維持10%-15%的增長。

辦公直銷業務科力普：即將邁入百億規模，進入利潤釋放期。

科力普通過優先發力政府、央企、世界500強等大中型客户，實現了過去幾年收入規模高速擴張。我們預計科力普2021年全年收入將達到70億元以上，2022年預計將邁入百億元規模。伴隨着體量壯大與供應鏈優化，科力普對上下游產業鏈的議價能力將進一步提升。我們預計，隨着對上游採購深入優化、相對毛利率較高的中間市場客户增加以及規模持續擴大後期間費用率的下降等，科力普的淨利率將穩步提升，對公司整體利潤形成積極貢獻。

新零售九木雜物社：模式逐步成熟，經營向好。

九木推進落實公司品牌升級戰略，通過優先佈局直營店已經打通其商業模式，截至2021年9月底，九木共擁有門店436家，其中直營299家，加盟137家，我們預計九木未來每年將增加100家以上。據公司披露的投資者關係活動記錄表，九木目前平均經營坪效達到1.8-2.2萬元/坪，公司通過持續優化商品組合、標準化店鋪運營等，持續改善盈利水平。往後看，九木雜物社落實公司新一輪五年戰略定位，成為晨光品牌和產品升級的橋頭堡和全國領先的中高端文創雜貨零售品牌。

投資建議：

我們認為晨光傳統業務產品渠道升級所帶來量價提升空間，新業務正在邁入收穫期，公司逐漸由文具龍頭向文創鉅頭持續轉型升級，看好其發展前景，近期公司已公告控股股東增持計劃（自2021/12/3起3個月內增持不低於1億元，不超過5億元），彰顯公司未來發展信心。考慮新業務收入增長超預期，我們上調公司21-23年營業收入173.21/210.44/251.21億元的預測至173.24/215.63/265.90億元；考慮到原材料價格上漲帶來的成本壓力，下調公司21-23年EPS1.65/2.05/2.46元的預測至1.62/1.97/2.39元，對應2022年2月17日58.04元/股收盤價，PE分別為36/29/24倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

傳統文具需求大幅下滑風險；新業務不及預期風險。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為80.1。證券之星估值分析工具顯示，晨光文具（603899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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