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文 | 節點財經，作者 | 三生
除了中醫藥之外，最近整個醫藥行業的日子普遍不好過，比如CRO概念股遭遇集體殺跌，愛爾眼科因為“回扣門”被送上熱搜，“醫療器械一哥”邁瑞醫療（300760.SZ）也沒躲開這股寒流。
進入2022年之後，邁瑞醫療就開始跌跌不休，截至1月13日收盤，新的一年的8個交易日，公司股價跌幅達到15.05%，市值蒸發約700億元。如果從去年的高點算的話，股價已經下跌超過30%，市值蒸發約1700億元。
為了應對這種情況，1月13日盤後，邁瑞醫療四個月後再度拋出10億元股票回購計劃，護盤意圖明顯。其實，邁瑞醫療仍是投資機構眼中的香餑餑。過去兩個月，調研邁瑞醫療的機構達到649家，位列A股上市公司第一。而整個2021年，邁瑞醫療也是機構調研的最愛，全年合計機構接待量達到3065家次，是唯一一家機構接待總量突破3000家次的公司。
一邊是股價暴跌，一邊是機構踩破門檻，邁瑞醫療的處境似乎有些玄妙。下面我們就從公司的基本面變化，面臨的挑戰以及資本運作等方面，看一看這家“藥械茅”的到底怎麼了？
01 集採之下，暴跌VS機會作為“茅系列”成員之一，邁瑞醫療的基本業務很多投資者都比較瞭解，作為國內醫療器械領域絕對的龍頭，其主要業務有生命信息與支持、體外診斷（IVD）和醫學影像三大類。
這三大業務類別具體都有哪些產品，可以先有個簡單的瞭解。其中，生命信息與支持領域的產品主要有監護儀、麻醉機、呼吸機等；體外診斷領域的產品主要有血細胞檢測、生化分析檢測、化學發光免疫檢測等；醫學影像領域的主要產品有彩超、核磁、超聲等。
上面這一系列的醫療設備名稱，對於大多數投資者來説，不瞭解甚至記不住其實也沒有關係，真正重要的是它們各自的發展狀況。
2021年半年報顯示，生命信息與支持營收達到60.21億元，同比增長12.68%，在營收中佔比為47.12%；體外診斷業務實現營收39.62億元，同比增長30.76%，佔比31%；醫學影像實現營收26.71億元，同比增長26.87%，佔比20.9%。
總體來看，生命信息與支持在營收中佔比最高，接近一半，而體外診斷增長最快，醫學影像營收和增速都位居中游。
從半年報的業績來看，邁瑞醫療的發展還是比較穩健的。但是，對於醫療器械龍頭來説，投資者的期望一向很高，也更加敏感，那自然躲不開醫療行業近年來的“達摩克里斯之劍”——集採。
邁瑞醫療這一輪大幅調整，也是開始於集採的傳聞。
2021年7月30日，安徽傳出醫療設備集採的風聲，因為集採的威力實在太大，邁瑞醫療當天大跌8.44%。
此後邁瑞醫療還曾對投資者表示，目前由國家醫保局推動的集採主要是針對藥品和高值耗材領域，公司三大業務領域的產品均不涉及，因此對公司業務基本沒有影響。
但隨後的8月19日，安徽率先開啓省級臨牀檢驗試劑帶量採購，第二天體外診斷企業恐慌性大跌，邁瑞醫療作為龍頭，暴跌17.05%，創下登陸A股以來單日最大跌幅。
進入2022年，開市第一個交易日，邁瑞醫療再度暴跌10.22%，原因除了當時被隔壁的CRO行業連累之外，南京市傳出與邁瑞相關的集採消息，也被市場認為是暴跌的重要原因。
市場之所以對集採“談之色變”，是因為集採之下，企業的利潤空間會受到明顯壓縮。具體到邁瑞醫療，目前集採針對的主要是公司營收、毛利增長最快的體外診斷業務。
其中，安徽集採的主攻品類為體外診斷中的化學發光產品，這也是驅動邁瑞醫療體外診斷業務高速增長的主要動力。
所以，市場的恐慌可以理解，但也非常情緒化。其實對於邁瑞醫療來説，在化學發光領域進入集採，長期來看也許是一個機會。
為什麼這麼説呢？目前國內化學發光市場主要由四家跨國企業，即羅氏、雅培、貝克曼、西門子把持，市場佔有率合計超過80%，國內企業如安圖、邁瑞、亞輝龍等合計佔比也就20%左右。
在國產替代的大背景下，長期來看，邁瑞醫療能夠憑藉集採進軍化學發光領域，或許可以加速提升產品的市場佔有率。
當然，集採所帶來的衝擊仍不可忽視，而邁瑞醫療要做的，就是在集採的衝擊之下，開闢出更有想象力的發展空間。其中，海外市場是公司着力發展的一個方向，具體又怎樣呢？我們接着往下看。
02 海外併購，體外診斷或成必爭之地長期以來，邁瑞醫療的海外業務營收都被寄予厚望，如今集採壓頂，未來將向常態化推進，醫療器械公司出海的願望比以往都更為迫切。
自從2000年開始佈局國際化，經過20多年的發展，海外業務在邁瑞的營收中已經佔據了相當重要的一塊。據2020年財報顯示，這一塊業務佔營收為99.16 億元，同比增長41.21%，佔總營收的比重為47.16%，接近於一半。
在2021年半年報中，邁瑞醫療對海外業務做了重點介紹，稱“打開了在國際市場的新局面”。其實，海外市場上國際巨頭林立，邁瑞醫療作為後來者，市場排名目前仍比較靠後。
那麼，為了快速推進海外佈局，併購就成為不二之選。
2021年5月，邁瑞醫療以5.45億歐元（約合人民幣40.35億元）現金，收購了全球體外診斷頭部的上游原材料供應商Hytest Invest Oy（海肽生物）100%股權。
這家公司2020年的總營收為2800萬歐元，淨利潤為1300萬歐元，邁瑞醫療給出超過40倍的估值，滿滿的誠意。而之所以捨得砸下重金，除了拓展海外市場，主要還是為了在體外診斷領域有所作為。
從市場空間來看，體外診斷是三大支柱中其他兩項之和，潛力巨大。據此也可以想見，為什麼集採之劍落向體外診斷時，市場的反應會這麼大。
而通過此次併購，邁瑞醫療打通了診斷試劑從原料到客户的全價值鏈，優化上下游產業鏈的全球化佈局。
如果能夠按照設想順利進行，邁瑞醫療有望早日擺脱集採對體外診斷業務的陰影，但不得不説，這也是一招險棋。為了此次併購，邁瑞醫療背上了大約30億元的商譽，2021年三季度公司商譽總額激增至43.52億元。
如果後續這筆海外收購出現什麼閃失，對邁瑞醫療來説或許是不能承受之重。當然，從目前來看，邁瑞醫療在海外市場的發展仍保持高速增長。
據邁瑞醫療對外透露，剔除新冠產品和匯率影響，國際市場2021年前三季度增長超過40%，其中體外診斷產線增長超過60%、醫學影像產線增長超過 40%、生命信息與支持產線增長超過25%。
可見，體外診斷這個板塊既是集採的“重點打擊”對象，又是邁瑞醫療國內外市場發展的排頭兵，成為多空雙方的焦點，必爭之地。目前來看，集採常態化讓邁瑞醫療的股價面臨的壓力較大，面對這種情況，“藥械一哥”該怎麼辦呢？
03 機構調研的最愛，20億連續回購能止跌嗎？最近幾年，邁瑞醫療一直都是機構調研的重點對象，連續兩年接待機構數超過3000家，位居A股第一。從機構持倉來看，截至三季度末，機構數量為591家。這個數量級，確實讓絕大多數上市公司難以望其項背。
圖片來源：邁瑞醫療公告
幾天前的1月4日，邁瑞醫療發佈公告稱，兩個月中，華興資本、華銀基金、君和資本等649家機構1270人蔘加了邁瑞醫療調研和會議。這個數字，又是排名A股榜首。
但是，也就在1月4日這天，邁瑞醫療遭遇2022“開門黑”，暴跌10.22%。截至1月13日收盤，公司股價為323.49元/股，2022年跌幅達到15.05%。
從技術面來看，邁瑞醫療當前的股價已經來到去年8月份的前期低點附近。如果繼續向下跌破支撐位，對投資者的信心或許造成更大的衝擊。
也許是為了穩定股價，1月13日盤後，邁瑞醫療宣佈擬使用自有資金以集中競價交易的方式，斥資10億元回購公司股票，回購價格以不超過400元/股。
四個月前的8月24日，也就是8月20日暴跌後沒幾天，邁瑞醫療就曾拋出過一次10億元規模的回購計劃，與此次如出一轍。
上次回購計劃後，邁瑞醫療的股價確實穩定了一段時間，直到進入2022年，公司股價再次迎來一輪震盪。
從總體的業績來説，邁瑞醫療的表現並不算差。2021前三季度，公司實現營收193.92 億元，同比增長20.72%；歸母淨利潤66.63 億元，同比增長 24.23%；扣非淨利潤65.44億元，同比增長24.30%。
這樣的表現，也對得起“茅系列”的招牌。但是，在市場情緒偏冷的情況下，即便是利好消息，都有可能被解讀成利空，而利空消息，或許有可能成為催命符。
而就在最近一段時間，邁瑞醫療可以説是沒少受到各種傳聞和利空消息的影響。比如“業績不達預期”、銷售“大批離職”，當然還有最頭疼的集採信息，都在刺激着投資者的敏感神經。雖然邁瑞醫療對傳聞消息進行了闢謠，但在情緒化的市場之下，往往成為雪上加霜的元素。
其實，這也不是邁瑞醫療一家的問題，整個醫藥大板塊的各路龍頭，比如恆瑞醫藥、藥明康德、愛爾眼科，現在幾乎都在坑裏趴着。
長期來看，邁瑞醫療的基本面並沒有像股價表現的那樣，出現特別嚴重的問題，作為機構最青睞的A股上市公司之一，這一點還是有保障的。但是，在集採這把“達摩克里斯之劍”下，股價時不時遭遇震盪，或許也是邁瑞醫療在未來一段時間內，需要適應的節奏。
市場先生的熱情或者擔心，經常有些過度，這也是資本市場的一部分。