2022-04-06天風證券股份有限公司劉章明對美凱龍進行研究併發布了研究報告《21年扣非歸母淨利yoy+42.6%，重運營+穩增長+降槓桿持續穩健擴張》，本報告對美凱龍給出買入評級，當前股價為8.14元。
美凱龍(601828)
公司披露 2021 年年報， 21 年營收 155.13 億元， yoy+8.97%，歸母淨利 20.47 億元，yoy+18.31%，扣非歸母淨利 16.58 億元， yoy+42.62%；其中 21Q4 營業收入 41.59億元， yoy-11.70%，歸母淨利-0.18 億元，扣非歸母淨利 1.89 億元。
收入端， 1）分季度看， 2021Q1 至 2021Q4 營收分別為 33.41/41.61/38.52/41.59 億元，分別+30.70%/+19.99%/+9.96%/-11.70%。 2）分行業看， 2021 年實現①家居商業服務業營收 113.51 億元，同增 10.60%，佔比 73.17%；②建造施工及設計服務業營收 14.99 億元，同減 10.17%，佔比 9.66%；③家裝相關服務及商品銷售業營收 13.96 億元，同增 14.01%，佔比 9.00%；④其他業務營收 12.68 億元，同增17.22%，佔比 8.17%。 3）分產品看， 2021 年①自營及租賃營收 80.95 億元，同增21.14%，佔比 52.18%；②項目前期品牌諮詢委託管理服務營收 6.67 億元，同減15.38%，佔比 4.30%；③項目年度品牌諮詢委託管理服務營收 22.31 億元，同增 8.21%，佔比 14.38%。④工程項目商業管理諮詢營收 0.26 億元，同減 79.10%，佔比 0.17%；⑤商業諮詢及招商佣金營收 3.32 億元，同減 45.08%，佔比 2.14%；⑥建造施工及設計營收 14.99 億元，同減 10.17%，佔比 9.66%；⑦家裝相關服務及商品銷售營收 13.96億元，同增 14.01%，佔比 9.00%。成本端， 2021 年公司毛利率 61.67%，同增 0.16pct。分季度看， 2021Q4 毛利率為57.78%，同增 5.08pct；分行業看，家居商業服務業、建造施工及設計服務業、家裝相關服務及商品銷售業和其他業務毛利率分別為 70.01%、 27.33%、 20.55%和72.86%，分別同減 0.72pct、 5.34pct、 1.34pct 和同增 9.5pct。
費用端， 2021 年期間費用率 42.48%，同增 1.21pct；其中銷售費用率 13.30%，同增1.40pct，主要因恢復常態化促銷活動導致廣告費用及宣傳費上升；管理費用率12.92%，同增 1.11pct；研發費用率 0.39%，同增 0.14pct；財務費用率 15.86%，同減 1.45pct。
利潤端， 2021年歸母淨利20.47億元， yoy+18.31%，歸母淨利率13.20%，同增1.04pct；扣非後歸母淨利率 10.69%，同增 2.52pct。分季度看， 2021Q4 歸母淨利率-0.42%，同減 0.43pct；扣非後歸母淨利率 4.55%，同增 4.52pct。
投資建議： 公司圍繞“全渠道泛家居業務平台服務商”戰略持續努力，當前已佔據國內連鎖家居賣場 17.5%市場份額，未來將全方位從更精細的顆粒度出發，基於原有家居商場高效渠道網絡能力、 強大供應鏈整合能力和家居運營管理經驗，把握消費年輕化和存量市場翻新的雙輪需求驅動，逐漸步入穩步降槓桿通道，運營效率進一步優化。 上期 22/23 年歸母淨利潤預測為 38.5/44.7 億元， 由於 21 年實際歸母淨利潤相較於上次預測有較大差距， 故 22/23 年歸母淨利潤預測有所下調， 預計 22-24年歸母淨利潤 24.4/29.8/38 億元， 公司作為連鎖家居賣場龍頭市佔率保持提升趨勢， 22/23 年預計歸母淨利潤同比增長率相較於前次預測提升， 維持“買入”評級。
風險提示： 流動性風險，家裝業務開拓不及預期，行業競爭加劇流量成本上升，投資性房地產公允價值波動造成大額非經常性損益的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利38.51億，根據現價換算的預測PE為8.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為10.41。證券之星估值分析工具顯示，美凱龍（601828）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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