2022-04-02天風證券股份有限公司唐婕,張峯對華魯恆升進行研究併發布了研究報告《全年景氣兑現，一季度再創佳績，釋放成長信號》，本報告對華魯恆升給出買入評級，當前股價為33.11元。
華魯恆升(600426)
事件：公司發佈2021年年報，公司實現營業收入266.36億元、歸母淨利潤72.54億元、經營活動產生的現金流量淨額49.06億元，同比分別增加103.10%、303.37%和63.81%。
景氣仍在持續，年報季報交完美答卷。公司第四季度實現營收84.01億元，創下新高；得益於營收的快速增長，公司各季度淨利潤同比增長均超220%。大宗商品景氣環境下，公司毛利率、淨利率同比分別上升14.12/13.52pcts，利潤率情況明顯改善。期間費用率維持低位，同比下降1.64pcts，同時現金流狀況良好，可以支撐公司高強度的資本開支。
分業務來看，2021年公司有機胺、肥料、醋酸業務營收同比分別增長142.44%/23.65%/143.19%，新材料業務已經成為公司最主要的營收增長點。2021年公司精己二酸品質提升項目、己內酰胺及配套裝置、碳酸二甲酯系列技術改造項目順利投產，為公司邁向新材料、新能源賽道拓展了發展空間。2021年，公司新材料、有機胺業務銷量同比分別增長63.53%/33.13%，肥料、醋酸業務銷量相對平穩。
公告一季度盈利預期，煤炭下行帶來盈利歷史新高。2021年，公司尿素、己二酸、醋酸、DMF、乙二醇均價同比分別上漲41.9%/55.2%/97.9%/77.0%/45.5%，而原材料端煤炭、苯、丙烯均價同比分別上漲134.6%/52.2%/36.5%，對公司業績有所拖累。2022年第一季度，公司產品價格總體保持平穩，而煙煤、動力煤均價分別環比下跌20.6%/29.9%，為一季度盈利創下新高奠定條件。
多個項目佈局，2024年收入有望較2021年實現翻倍。公司重點佈局新材料、新能源方向，荊州項目、高端溶劑項目、PA6項目、PA66項目和荊州二期BDO新材料項目均達產後，預計收入為159.54億元，產品售價若按現價，收入或將達到357.86億元，按平均2-3年建設及產能爬坡期推算，2024年公司收入較2021年或將翻倍。
股權激勵目標明確，彰顯公司長期發展信心。據我們測算，在現有產能基礎上，按照90%開工率、產品價格5年45%分位值測算可達成2022/2023年目標。而2024年160%增長目標，則隱含包括新增項目貢獻的收入，而這也符合新建項目2-3年的建設週期。該考核機制下2024年同比超過40%的年度收入增長目標，彰顯了公司對於長期成長的信心。
盈利預測和估值：因產品價格變動，我們調整公司盈利預期，預計公司2022-2023年歸母淨利潤為77.95/73.75億元（前值60.54/64.91億元），2024年歸母淨利潤為104.85億元，對應2022-2024年EPS分別為3.69/3.49/4.96元/股，現價對應市盈率分別為8.78/9.28/6.52倍。維持“買入”評級。
風險提示：景氣下行，產品價格大幅回調；產能建設進度低於預期；一季度為未審計數據，以一季報公告為準；測算具有一定主觀性，僅供參考
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券陳俊傑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.08%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利73.38億，根據現價換算的預測PE為9.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.51。證券之星估值分析工具顯示，華魯恆升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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