A股關鍵時刻！華夏未來鞏懷志最新發聲！

2022年初，當廣大投資者滿懷期望地期盼紅火的春季行情時，股票市場卻出其不意地大幅快速回落，代表基金重倉方向的寧組合、茅指數等引領市場下跌，市場涼意襲人，投資信心出現動搖，基金髮行陷入冰點。怎麼看待這輪市場下跌，如何展望未來的行情，華夏未來資本總經理、投資總監鞏懷志先生觀點如下。

華夏未來資本總經理、投資總監 鞏懷志

如何看待這輪市場下跌

從觸發因素上來看，海外主要經濟體的高通脹及主要央行政策收縮力度超出市場預期，美歐長短期利率快速上升並突破近年高位，部分地區地緣政治衝突持續升級且最終引發戰爭，對股票市場的風險偏好形成持續壓制。同時，國內經濟增速下行壓力凸顯，加大了投資者對穩增長力度不足的擔憂。

A股市場本輪下跌的內在核心動力來自於交易層面。過去幾年醫療服務、半導體、軍工、新能源等熱門賽道，交易過度擁擠，機構持倉集中，推動這些公司股價上升過快，上市公司盈利增速跟不上迅速提升的估值，這些股票存在內在的調整動力。在短期快速回調過程中，部分投資機構被動減倉和止損，加劇了市場下行。

未來的股票市場有哪些主要關注點

從中期來看，A股市場的主要矛盾有四個方面：

1. 中國快速崛起過程中面臨的國際矛盾與衝突。中美競爭的大格局下，近期俄烏衝突爆發，短期加劇全球通脹和經濟壓力，長遠來看促使世界格局再次重構。

2. 海外主要經濟體刺激性政策的退出進程，將對全球風險資產產生影響，需關注進而引發的資金流動和金融風險。中外由於疫情應對政策不同進而導致經濟週期錯位，今年宏觀政策處於中國放鬆、海外收緊的反向階段：海外主要經濟體面臨通脹-緊縮-回落，中國則體現為回落-放鬆-復甦。因此從經濟、政策、流動性層面，國內股票市場相對於海外而言是“時間的朋友”。但海外市場是否因過度緊縮而帶來金融或流動性危機是未來需要密切關注和跟蹤的“黑天鵝”。

3. 中國穩增長政策的力度，效果以及可持續時間。依據歷史經驗，經濟企穩一般滯後政策6~9個月。本輪穩增長政策始於去年底，因此二季度末、三季度初是政策效果的驗證期。近期調研的感受是東部沿海地區經濟已出現環比改善的跡象。

4. 中國經濟增長與轉型升級的再平衡。中國的人口紅利逐步消退，人口結構日趨嚴峻，未來的經濟增長更加依賴科技創新和技術進步，這是未來最值得關注的時代大背景，而科技創新給新老經濟帶來的增量將是未來主要的投資機會來源。

對於今年市場風格的判斷和港股的觀點

去年底以來，中國經濟面臨持續下行的壓力。穩增長政策不斷加碼，預計基建投資、製造業投資將明顯回升，房地產行業也將緩慢企穩，我們預計經濟將在二三季度逐步企穩，全年GDP增速能夠維持在5%左右的潛在增長水平，但不具備大幅上行的條件。傳統週期領域估值很低，在穩增長政策刺激下具備一定的階段性估值修復機會，但從長遠來看，這只是星辰大海中的小浪花，持續成長性非常有限，我們應該小心在追逐浪花的過程中錯過遠航的巨輪。在經濟增速企穩之後，符合中國經濟發展時代背景的成長性領域才是投資人獲取良好回報的源泉。

港股市場估值處於歷史低位，但是其部分核心權重板塊受到政策和行業自身運行階段的影響，基本面仍處於較弱狀態。從投資者結構的角度來看，投資港股市場的資金受美歐流動性的影響較大，在海外主要經濟體政策收縮的過程中，今年估值水平仍然面臨較大壓力。我們認為近期內港股整體機會弱於A股，但香港上市企業的多樣性為我們投資組合多元化和一些特殊領域的投資提供了很好的補充。

當下時點如何看待權益類基金

如前所述，我們認為本輪市場下跌主要是市場交易行為和海外因素的疊加。前期大幅調整後交易擁擠程度大幅緩解，大部分高增長行業在今年繼續業績高增的基礎上估值已迴歸合理區間。當前，中國和海外經濟體的經濟和政策週期錯位，在海外經濟體政策收縮過程中，人民幣資產有望逐步成為全球投資人的避風港，近期人民幣匯率在中美利差預期將縮小的過程中仍迭創新高。未來A股市場走勢將主要取決於國內的宏觀政策和經濟基本面，在中國經濟企穩復甦過程中A股市場有望穩步上行。

目前滬深300指數經歷了去年以及年初以來的下跌和上市公司盈利的增長，再次回到了相對低估的位置。

圖一：國債收益率與滬深300指數

權益類基金近期普遍的較大回撤使得部分基金投資人處於焦慮和彷徨之中，新基金髮行更是進入冰點，低收益理財型產品受到追捧。然而從歷史來看，股票基金火爆熱銷時常常對應着股票市場一輪上升的高點，後面面臨着較大的回撤風險，比如2007年9~10月、2015年3~5月、2021年1~2月；市場走勢經歷了較長時間的下跌，股票基金髮行極其低迷時往往意味着市場處於低位，潛在盈利空間上升，比如2013年初、2018年底等時期。

圖二：滬深300指數與股票型基金髮行

經歷股票市場的下跌是痛苦的，但從投資選股的角度，市場的恐懼恰恰給優質資產帶來低價買入的機會。我們看到在目前的A股市場：一些前景遠大的行業和資質優異的龍頭公司估值迴歸合理水平；一些近年來新上市的隱形冠軍乏人問津。這些都給投資者帶來很好的投資機遇。華夏未來資本投研團隊正緊鑼密鼓的研究和佈局這些公司，以抓住這些機遇，提高公司旗下產品的長期投資收益率。

回顧過往，股票市場起起落落，牛熊更替，就像四季變換一樣往復不斷。處於和平崛起的戰略機遇期是中國最大的基本面。我國政局穩定牢固，制度優勢日益顯現，國際比較優勢愈發突出，經濟活力不斷激發，在合理估值的基礎上，完全支持權益市場長期投資者獲得理想的複合回報。投資者要爭取理性客觀地看待市場的週期波動，避免被漲跌情緒所控，即使做不到逆向投資，也不要“在高峯時慕名而來，在低谷時轉身離去”。

今年有哪些重點看好或研究關注的方向

由於疫情及應對政策引發了一輪較短的經濟週期波動，今年經濟增速相比去年明顯降低，持續成長的公司更為稀缺。

在前期新經濟及持續成長板塊無差別下跌以後，之前偏高的估值快速回歸，為我們選擇長期競爭優勢領先的優質龍頭公司提供了廣闊空間。

1. “雙碳”政策帶來的投資機會：碳達峯和碳中和是未來20~30年的時代背景，在這個領域我們看好：動力鋰電池和鋰電裝備，儲能、光伏、風電領域的新技術、新應用，再生資源利用以及CCER重新啓動等。這些行業需求快速增長，但新進入者也在快速增加，未來的競爭將逐步加劇，行業盈利能力會大幅分化，投資者在產業鏈各環節中尋找具有競爭優勢的企業至關重要。

2. 技術的自主可控、科技創新是未來中國經濟持續增長的核心動力。在人工智能、生物醫藥、半導體、軍工等領域，我國持續在加大研發投入，優秀的企業將不斷湧現。

3. 人均收入提高所帶來的消費拓展和升級：具備品牌強護城河的高端酒、減害效果明顯的電子煙，以及需求相對剛性的大眾消費品。

4. 製造業全球分工中的機遇：高端裝備、消費製造、電子科技、新型能源等很多工業領域我國已經形成完善且強大的閉環供應鏈體系，並且已經誕生了很多全球製造龍頭，在國際市場份額中處於快速的上升期。

總結而言，在當前成長更加稀缺的環境中，今年能夠保持快速增長，明後年成長邏輯依然清晰的領域是我們重點關注的方向。

鞏懷志

華夏未來資本總經理  投資總監

清華大學MBA

20年從業經歷

歷任：全國社保股票組合基金經理，華夏成長、華夏藍籌、華夏優勢、華夏大盤基金經理，Nomura QFII基金經理、華夏基金投委會委員、投資副總監（兼宏觀配置投資部總監）

（CIS）