智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，維持派克新材(605123.SH)“買入”評級，目標價120元，預計2021-2023年淨利潤分別為2.69/3.69/4.96億元，對應估值分別為35/26/19倍。
事件：公司發佈2021年三季報，前三季度實現收入(11.91億元，+63.24%)，歸母淨利潤(1.92億元，+57.20%);單三季度收入(4.27億元，+37.68%)，歸母淨利潤(0.65億元，+24.76%)。
安信證券主要觀點如下：
航空航天鍛造業務有序推進，資產負債表彰顯需求高景氣
受益航空航天及石化鍛造業務快速增長，帶動公司前三季度收入利潤端均實現較快提升，分季度看，公司Q1-Q3歸母淨利潤分別為0.56、0.70及0.65億元，同比增速分別為134.06%、54.25%及24.76%，Q3增速略有放緩預計主要因下游客户交付確認節奏所致。
前3Q毛利率淨利率基本持平，單Q3毛利率淨利率小幅下滑。
前3Q毛利率29.15%，同比提升0.09pct，而淨利率因期間費用率提升0.5pct以及所得税率提高導致下滑0.62pct至16.08%;單看Q3，預計主要因單季度產品交付結構變化導致單季度毛利率小幅下滑0.61pct至28.89%，同樣因所得税增加帶動淨利率下滑1.59pct至15.31%。
資產負債表前瞻指標大幅提升，現金流同比下滑。
預付賬款及存貨分別較期初增加62.75%及54.61%，表明公司正積極備產備貨以應對需求增加，而存貨提升則由在產品以及發出商品增加所致，後續完成收入確認後將逐步兑現至業績端，同時三季報合同負債0.46億元，半年報與期初金額僅為0.17與0.14億元，反映公司預收貨款大幅增加，進一步印證下游需求端持續保持旺盛態勢;三季報現金流出現較大下滑，或因航空航天業務增長，導致應收賬款和存貨均上升，同時材料備貨增加所致，再次佐證公司下游高景氣。
軍用環形鍛件頭部企業，發動機行業蓬勃發展帶動航空業務持續上量
1)從競爭格局看，由於鍛件產品具有多規格、定製化特點，在裝備前期設計階段即需要公司參與設計定型，且一旦確定供應關係後將基本不會更換，所以行業進入壁壘較高，格局較為穩定;
2)從供需關係看，我國新型號戰機換裝列裝帶來對發動機需求提升，疊加發動機國產化比例不斷提高，預計軍用發動機行業將迎來快速發展時期，而公司作為我國發動機環形鍛件核心供應商之一，伴隨在役型號上量及預研型號批產，航空業務有望繼續保持快速增長，且鍛件行業作為重資產行業，伴隨量提升後規模效應顯現，公司當前航空業務毛利率46.13%，預計盈利能力或仍有提升空間。
航天業務受益火箭及導彈上量，有望持續貢獻業績增量
1)火箭領域，據招股書，我國國家級重大工程如載人航天、嫦娥工程等均需通過運載火箭執行空間運輸，以及國際商業發射需求日漸旺盛，預計將進一步帶動運載火箭市場需求;
2)導彈領域，公司產品主要應用於導彈外殼、裝載環等。考慮導彈作為高消耗品，且伴隨我軍實戰化演練推進及周邊局勢複雜等因素，預計“十四五”期間有望進入快速上量階段，將繼續帶動公司航天業務維持高速增長。
投資建議：公司是我國環形鍛件領域龍頭企業，軍品已進入航發集團、航天科技集團及航天科工集團等供應體系，考慮航空發動機、火箭及導彈領域正處於快速發展階段，預計公司航空航天業務有望繼續保持高速增長，且伴隨高毛利率軍品業務不斷上量，將為公司業績增長奠定堅定基石;民品下游電力及石化行業均為支柱產業，將繼續為公司夯實基本盤。
風險提示：航空航天業務不及預期;民品領域進展低於預期。