2022-04-25民生證券股份有限公司邵將對拓普集團進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：8大模塊助推業績高增長，Tier0.5模式持續推進》，本報告對拓普集團給出買入評級，當前股價為48.36元。
拓普集團(601689)
事件概述：2022年4月22日，公司發佈22年Q1業績公告，報告期內，公司實現營收37.45億元，同比+54.34%；歸母淨利潤3.86億元，同比+56.84%。
1Q22業績高增長，盈利能力持續修復
公司1Q22營收37.45億元、同比大增54.4%；歸母淨利3.86億元，同比+56.9%，業績符合我們此前預期。1Q22公司淨利率為10.31%，同比+0.17Pcts，環比+3.05Pcts,疫情及原材料漲價等多重影響下，公司盈利能力仍能持續修復，彰顯公司經營韌性。公司利潤率環比提升明顯，主要系：1）毛利率環比修復：受上游原材料影響，公司毛利率略有承壓，1Q22公司毛利率20.77%，同比-1.15Pcts，但總體毛利率持續修復，環比+3.22Pcts。2）費用管控能力有所提升：受益於公司營收持續保持高增長，四費費用率有所攤薄，1Q22公司四費費用率7.93%，同比-1.18Pcts，環比-0.59Pcts。費用率攤薄，進一步提升公司總體盈利能力。
8大模塊戰略帶動單車價值提升，Tier0.5合作模式持續推進
產品端，公司持續推進平台化戰略，形成以“減震+內飾”為拳頭產品，“輕量化+熱管理+底盤+空懸+智能駕駛+智能座艙”為新增長點的8大模塊戰略佈局，智能化產品陸續導入，產品結構持續優化。從量價來看，2021年公司底盤系統營收26.24億元，佔比23.82%，單價935元/套，毛利率17.68%；汽車電子營收1.83億元，佔比1.66%，單價265元/套，毛利率26.3%；熱管理營收12.85億元，佔比11.66%，單價2,500元/套，毛利率17.83%，新產品單價、毛利率較高，八大產品線提升單車價值至3萬元，有望推動公司營業收入和淨利潤保持高速增長。公司EVP和IBS項目預計2022年5月達產，空氣懸架、波蘭底盤和熱管理項目將陸續做批產準備，產能擴張+高度自研持續深化公司競爭力。客户端，公司積極與特斯拉、Rivian、蔚小理等頭部新勢力以及華為、小米等科技企業合作，探索Tier0.5級的合作模式，為公司實現數百萬輛級的配套合作奠定基礎。伴隨着汽車行業下半年進入滯漲期，補庫週期的開啓將帶動公司業績提升。我們認為隨着2022H2復工及新增產能落地，公司有望在特斯拉等大客户銷量增長中充分受益。
投資建議：基於公司平台化戰略持續推進，汽車電子業務加速落地，維持2022E/2023E/2024E歸母淨利潤為14.63/20.13/25.82億元，當前市值對應2022-2024年PE為39/28/22倍。公司積極佈局汽車電子業務，如今已陸續進入收穫期，作為中國稀有的汽車零部件平台化龍頭公司有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動導致毛利率低預期，新品拓展不及預期，新產能投放不及預期，重點客户訂單不及預期，匯率風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司陳楨皓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.52%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利17億，根據現價換算的預測PE為31.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為63.1。證券之星估值分析工具顯示，拓普集團（601689）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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