中泰證券：給予寶鋼股份增持評級

2022-02-08中泰證券股份有限公司郭皓對寶鋼股份進行研究併發布了研究報告《Q4週期性回落不改長期升勢》，本報告對寶鋼股份給出增持評級，當前股價為7.29元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為67.94%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東吳證券的楊件。

寶鋼股份(600019)

業績概要：公司發佈2021年度業績預告，預計本年度歸屬於上市公司股東淨利潤區間為235.8-239.8億元，比上年同期（126.8億元）增長86%-89%，摺合EPS為1.06-1.08元；預計同期歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤225.3億元-229.3億元，同比增81%-85%。

全年噸鋼盈利有較大提升、Q4回落：根據公司公告，公司2021年前三季度分別實現歸母淨利53.59億元、97.20億元和65.12億元，以業績預告上限測算，第四季度歸母淨利為23.89億元，環比減少63%，同比減少50%。根據前期公告，公司前三季度商品坯材銷量分別為1156萬噸、1270萬噸和995萬噸，如果2021年產銷情況與2020年持平，則估算四季度銷量在1176萬噸左右。按此測算的分季度噸鋼淨利分別為523元、844元、737元及184元（估算值），全年噸鋼歸母淨利571元，同比提升88%。

採銷雙向擠壓疊加固定費用上升導致Q4業績回落：四季度噸鋼盈利水平大幅下降主要有兩方面原因。一方面，受能耗雙控影響，鐵合金價格攀升至歷史高位，同時電價上調，這些原輔料成本對噸鋼成本的影響達到百元以上。在需求疲軟、鋼價走弱的環境下，成本上升無法順利向下遊傳導，同時還計提存貨跌價準備。另一方面，公司在四季度產生了幾項固定費用，包括為2022年正式投產的湛江三號高爐計提的前後端工序、公輔設施相關折舊；為提速創建A類企業而在年末集中結算的環境整治費；以及對維修費、協力費、員工績效獎等款項進行的統一清算。

四基地協同發力，湛江三號高爐投產：公司擁有包括上海寶山、武漢青山、湛江東山、南京梅山在內的四大製造基地，合計粗鋼產能4800多萬噸。從噸鋼盈利能力來看，雖寶山基地一直以差異化優勢領跑，但東山基地得益於在保持原有的成本優勢的同時品種結構持續優化，東山盈利能力大有趕超寶山之勢。此外，東山基地的湛江三號高爐項目已於1月7日投產，主要用於生產高強鋼等高附加值品種，產品盈利能力較高，達產後將創造360萬噸粗鋼增量。其餘的梅山基地以及青山基地也在進行相應的技改及結構調整工作，力爭最終實現近地化無差別供貨。

拳頭產品乘勝追擊：千萬噸級冷軋汽車板、五百萬噸級硅鋼是寶鋼的拳頭產品，兩者對公司毛利的貢獻分別有25%+和20%+。寶鋼的冷軋汽車板多年來保持50%以上的市場佔有率，未來高強鋼將是公司汽車板發展的重點。硅鋼方面，寶鋼目前是全球最大的供應商，產品處於供不應求的狀態。公司已經制定了硅鋼產能發展規劃，規劃分兩步。第一步高端取向硅鋼產能達到116萬噸/年，無取向硅鋼產能達到315萬噸/年（含東山基地），高牌號無取向硅鋼產能達到110萬噸/年。第二步，高端取向硅鋼產能達到150萬噸/年，無取向硅鋼產能達到380萬噸/年（含東山基地），高牌號無取向硅鋼產能達到210萬噸/年。今年年初，造車新勢力蔚來與寶鋼簽署了戰略合作協議，雙方將在無取向硅鋼、高強鋼汽車板等方面展開合作。

投資建議：寶鋼作為行業龍頭，產品以中高端板材為主。前三季度公司受益於行業高景氣度，鋼材產銷呈現量價齊升狀態。然而10月份在強弱週期的迅速切換下，公司購銷價差收窄，噸鋼盈利水平降幅明顯，但長期而言行業集中度的抬升將有利於產品盈利能力的長期增強。考慮到2021年上半年鋼材量價齊增對公司盈利水平的助益以及2022年湛江三號高爐投產對未來兩年收入的貢獻，我們調整2021-2023年歸母淨利分別為238億元、161億元及195億元（調整前值為231億元、160億元、186億元），摺合EPS為1.07元、0.72元和0.87元（調整前值為1.04元、0.72元、0.84元），對應當前股價PE為7/10/8倍，公司受益於行業議價能力的長期抬升，維持“增持”評級。

風險提示事件：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為11.89。證券之星估值分析工具顯示，寶鋼股份（600019）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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