方正證券策略研究：市場調整下，熱門賽道估值處於較低位置

編者按：9月22日，方正證券發佈《市場調整下的熱門賽道估值》策略專題報告，報告認為，A股市場目前整體估值不高，小盤相對大盤的估值溢價處於歷史較低水平。中小盤成長風格在未來三到五年的中期維度有望佔優，短期關注年底PPI和出口同比見零時可能引發的風格切換。

報告核心觀點如下：

1.從主要指數估值看，截至2022年9月19日，全部A股市盈率（TTM）為16.7倍，位於2010年至今35%的歷史分位數水平。小盤風格出現逆轉，但以中證500、中證1000指數為代表的中小盤指數相對大盤的估值溢價率仍處於歷史較低位置。

2.從六大板塊估值來看，金融板塊估值普遍明顯偏低，消費板塊隨着疫情防控形勢好轉有回升空間。科技板塊多數細分行業估值偏低。醫藥板塊延續估值下行趨勢。中游板塊分化明顯，汽車產業鏈延續強勢方向，港口、航運、物流等順週期行業估值較低。週期板塊處於景氣度高點，化工產品、工業金屬等行業市盈率處於歷史低位。

3.從一級行業估值與盈利預期看，多數行業估值與盈利匹配情況較好。日常消費、信息技術為高估值、高增速的“雙高行業”，金融和電信服務為低估值、低增速的“雙低行業”。今年夏季高温刺激用電需求，火電負荷加重，公用事業PE-G持續分化。

4.從熱門賽道估值與盈利預期看，通過PE-G的匹配情況，可以看到港口、鋼鐵、銀行、證券行業處在低增速、低市盈率的“雙低區域”，而國防軍工、美容護理等處在高增速、高市盈率的“雙高區域”。單純從PEG來看，鋼鐵、調味品等行業估值偏高。

以下為報告正文：

A股市場整體下跌，過去一月開始逆轉

就A股市場的表現來看，方正證券研究發現，2022年年初以來，市場整體下跌約20個百分點，表現相對較好的行業集中於週期、能源、金融等領域，跌幅較大的行業集中於科技、醫藥等領域。主要寬基指數4月26日錄得年內收盤價最低點。從4月26日市場低點至8月中旬，市場出現大幅反彈，尤其是小盤成長股具有非常明顯的超額收益，自4月26日市場底部起算，截止2022年8月18日收盤，中證1000指數大幅反彈35.4%，中證500指數上漲20.5%，滬深300指數上漲9.6%、上證50指數微漲2.8%。寬基指數收益率與市值呈現出很強的負相關關係。

然而在過去的一個月裏，市場風格出現逆轉，小盤風格明顯跑輸大盤風格。自8月18日至9月19日收盤，中證1000指數下跌12.7%，中證500指數下跌8.9%，滬深300指數下跌6.9%，上證50指數微跌3.8%。市場高度關注A股的風格切換是否將持續，未來會從小盤成長風格向大盤價值風格切換還是向大盤成長風格切換。

從方正證券篩選的6大板塊108個細分行業來看，2022年年初至今行情表現領先的前5名細分行業及漲跌幅分別是煤炭（+31.7%）、家電零部件（+14.9%）、非金屬材料（+14.6%）、養殖業（+6.9%）以及貴金屬（+6.1%）。

2022年年初至今行情表現落後的後5名細分行業及漲跌幅分別是數字媒體（-44.2%）、醫療研發外包（-39.8%）、被動元件（-38.2%）、LED（-37.3%）、計算機設備（-36.2%）。年初以來週期板塊細分行業（煤炭、非金屬材料、貴金屬等）表現較好，科技板塊細分行業（電子、計算機、傳媒等）普遍下跌。

消費板塊估值回升，週期板塊處於景氣度高點

從細分行業估值情況來看，方正證券研究發現，金融板塊估值普遍處於明顯偏低水平。銀行、保險、多元金融等行業的市盈率均處於歷史極低水平，且市淨率甚至接近歷史最低點水平。

科技板塊18個科技板塊細分行業中，從市盈率來看，多達10個行業明顯偏低，消費電子、通信服務等行業估值有明顯提升；從市淨率來看，有9個行業的估值明顯偏低，其中電視廣播、數字媒體等行業處於歷史極低水平。

消費板塊細分行業的估值分化趨勢明顯，但多數行業估值處於適中位置。從市盈率來看，養殖業、飼料等行業估值明顯偏高；旅遊及景區、酒店餐飲行業利潤受損，市盈率被動拉昇，估值水平處於歷史高位；白色家電、小家電、紡織服裝等行業估值水平偏低，位於歷史較低水平。從市淨率來看，乳品、食品加工、其他酒類、白色家電、廚衞電器、黑色家電、紡織服裝等細分行業的估值已經處於明顯偏低水平。

醫藥板塊估值持續下行，多數細分行業仍具備較好的配置價值。從市盈率來看，醫療器械等7個細分行業估值接近歷史最低水平；從市淨率來看，也有7個細分行業估值明顯偏低，其中血液製品、其他生物製品直逼歷史估值最低水平。

中游板塊估值分化明顯。從市盈率來看，有7個行業估值處於歷史低位，同時有6個行業估值處於歷史高位，其中汽車產業鏈（汽車零部件、乘用車、商用車）延續強勢方向，相關行業估值水平處於歷史較高位置；而港口、航運、物流等順週期行業仍受去年利潤大幅增長的影響，目前估值處於低位；航空相關行業受疫情反覆影響，利潤受損嚴重，市盈率被動拉昇；燃氣、通用設備等行業估值性價比開始顯現。

目前週期板塊仍然處於景氣度高點位置。歐洲能源危機升級，海外冶煉廠停工，化工產品成本抬升，導致工業金屬和化工產業價格普遍上漲；裝修建材、建築裝飾等市盈率位於歷史較低水平。從市盈率來看，多數細分行業估值明顯偏低，處於歷史低位，其中工業金屬、小金屬、化學原料等行業位於歷史最低水平，而油服工程估值明顯較高。從市淨率來看，細分行業的估值普遍處於適中位置，非金屬材料行業估值偏高，水泥、化學纖維等行業估值接近歷史最低水平。

此外，方正證券經數據統計分析後發現，近期熱門的房地產、銀行、航運港口、白色家電、保險等行業的市盈率（TTM）均處於歷史低位水平。

市盈率分化趨勢明顯，多數行業估值與盈利匹配情況較好

方正證券研究發現，從Wind一級行業的估值來看，截至2022年9月19日，A股市盈率分化趨勢明顯。日常消費、公用事業等行業的市盈率處於歷史高位（大於90%分位數），工業的市盈率處於歷史中樞偏低水平（46%分位數）。電信服務、能源、金融、材料、信息技術等行業的估值處在歷史極低水平（低於10%分位數）。、

比較一級行業2022年預測市盈率與預測盈利增速的匹配情況，方正證券發現多數行業估值與盈利匹配情況較好。日常消費、信息技術為高估值、高增速的“雙高行業”，金融和電信服務為低估值、低增速的“雙低行業”。由於去年火電行業大幅虧損，而今年夏季高温刺激用電需求，火電行業負荷加重，公用事業市盈率與利潤增速預測出現不匹配情況，具體表現為19.4倍的預測市盈率搭配75%的預測兩年複合增速。

對於主要熱門賽道預期估值和盈利的匹配情況。方正證券表示，從預測兩年盈利複合增速G與預測市盈率PE的匹配情況來看，港口、鋼鐵、銀行、證券行業處在低增速、低市盈率的“雙低區域”，而國防軍工、美容護理等處在高增速、高市盈率的“雙高區域”。

單純從PEG來看，目前鋼鐵、調味品等行業估值偏高；銀行、建築裝飾等行業處在合理甚至稍偏低的估值範圍，具有較好的估值性價比；中藥、小家電、乘用車等行業估值較為適中。

本文源自金融界