華西證券：給予公牛集團買入評級

2022-03-13華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志聖,楊維維,宋姝旺對公牛集團進行研究併發布了研究報告《Q4利潤短期承壓，新業務加速佈局》，本報告對公牛集團給出買入評級，當前股價為137.15元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為85.68%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為廣發證券的趙中平、曾嬋。

公牛集團(603195)

事件概述

公牛集團發佈 2021 年業績快報： 2021 年公司實現營收 124.22 億元，同比+23.59%； 歸母淨利潤 28.13 億元，同比+21.59%；扣非後歸母淨利潤 26.72 億元，同比+20.27%。 分季度看， Q4 單季度實現收入 34.09 億元，同比+17.40%； 歸母淨利潤 6.07 億元，同比-15.09%；扣非後歸母淨利潤 5.76 億元，同比-14.18%。 Q4 單季度收入再創歷史新高，利潤端則在上年同期高基數、 原材料價格上漲等多種因素影響下，同比有所下滑。

分析判斷:

Q4 收入再創歷史新高， 增速環比改善明顯。

公司 2021Q4 單季度收入絕對額再創歷史新高，且在上年同期高基數背景下收入增速為 17.40%（21Q1+86.57%、21Q2+18.93%、 21Q3+5.08%）， 收入增速環比改善明顯，主要得益於公司圍繞新能源、智能生態兩大賽道， 在傳統轉換器、牆開等業務穩健增長的基礎上， 加快佈局新業務， 針對家居、新能源汽車等多領域客户痛點不斷加快產品創新力度， 陸續上市新能源充電槍/樁、智能鎖、智能晾衣機等高品質新品類，取得了良好的發展勢頭；此外，公司加大對數碼配件等高潛業務持續推進渠道多元化發展，提升終端網點經營質量，發力電商渠道。

原材料上漲， 利潤端短期承壓。

2021Q4 公司歸母淨利率 17.79%，同比-6.81pct，環比-6.79pct，盈利能力有所下降，我們預計主要原因為：1）原材料價格大幅上漲影響。公司直接材料佔總成本比重約 8 成， 主要原材料包括銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等， 其中，根據公司招股書， 2019 年上半年塑料、銅材、五金件等主要原材料採購金額佔總體採購比重分別約為 22.39%、 11.25%、 12.30%。 2021Q4 塑料價格雖有所回調，但仍保持高位， 而銅材價格則基本維持高位運行， 成本端壓力相對較大； 2） 產品結構變化對盈利影響。公司加快家居、新能源汽車等多領域高品質新品推出，目前新產品仍處於投入期，銷售規模較小，盈利能力或低於傳統核心產品； 3）其他費用端影響。新業務的快速發展以及終端門店優化，預計銷售費用投入有所提升。

短期成本端不利因素有所緩解， 中長期民用電工龍頭穩步前行。

短期來看， 據 Wind， 2021Q1 塑料價格（以中國塑料城價格指數為例） 環比-4.67%， 同比+23.09%；銅材價格（以銅材價格指數為例）環比-0.21%，同比+13.73%，原材料價格同比仍處於高位，但環比看塑料、銅材等主要原材料價格有所下降，短期成本端不利因素有所緩解。 此外，公司持續提升全價值鏈精益運營水平以及採取套期保值對大宗物資價格鎖定等方式， 一定程度上有助於緩解成本端壓力。 中長期看， 公司堅持“專業專注、只做第一、走遠路”的發展理念， 電連接、智能電工照明、數碼配件三大賽道並駕齊驅， 通過多品類多渠道等方式， 逐漸向民用電工巨頭邁進， 打開公司成長空間， 未來發展可期。

投資建議

公司在鞏固轉換器領域基礎上，陸續將競爭優勢複製到牆開、 LED 照明以及數碼配件等新業務領域，逐漸向民用電工巨頭邁進。 考慮到公司成本端壓力以及新業務開拓費用加大， 下調此前盈利預測， 預計 2022-2023 年營業收入分別由 151.44/177.27 億元下調至 148.98/174.33 億元， EPS 分別由 6.19/7.26 元下調至 5.53/6.46元， 按照 2022 年 3 月 11 日收盤價 137.15 元/股，對應的 PE 分別為 25/21 倍， 持續看好公司“品牌力+渠道力+管理力”構建的強大護城河，維持“買入”評級。

風險提示

新業務拓展不及預期風險；原材料大幅漲價風險；行業競爭加劇風險；地產景氣度不及預期風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為211.0。證券之星估值分析工具顯示，公牛集團（603195）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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