外匯天眼APP訊 : 7月，儘管美國疫情二次暴發，很多州紛紛暫停重啓經濟計劃，但是美國就業市場並沒有受到很大影響。美國勞工部公佈的數據顯示，美國7月非農就業總人數增加180萬人，失業率降至10.2%。反映因疫情及限制措施而受影響的經濟活動正持續恢復。同時，休閒娛樂、酒店業、政府、零售貿易、專業和商業服務、其他服務以及醫療保健領域的就業人數顯著增加。
美債長短端利差收斂
由於疫情基本得到控制，各國紛紛解除“隔離”措施，經濟恢復式修復是大勢所趨。但是中短期來看，疫情二次暴發，美國各州暫停經濟重啓計劃，使得經濟恢復力度逐步放緩，美債長短收益率面臨較大的下行壓力。截至8月10日，美國10年期國債收益率下降至0.59%。
從短端利率來看，由於美聯儲7月底議息會議並沒有加碼寬鬆的貨幣政策，使得美國短端名義利率出現反彈。8月10日，美聯儲2年期國債收益率略微反彈至0.14%，換言之，美國10年期和2年期國債收益率利差收斂至0.45個百分點。
再通脹預期和實際通脹可能背離
從6—7月美元資產走勢來看，市場基於美聯儲持續釋放流動性，對未來通脹預期明顯升温。7月，美國股市漲勢放緩，因通脹是股市牛市的天然“敵人”，高通脹會抑制企業利潤的增長，貨幣政策會邊際收緊。
反映美國通脹的國債收益率持續走低，這意味着市場對通脹回升預期非常明顯。截至8月7日，10年期通脹指數國債（TIPS）收益率下降至-1.04%，這助推黃金價格不斷刷新歷史最高紀錄。
當前海外央行通過寬鬆政策鼓勵再通脹的環境和歷史上的QE1和QE2階段有些類似。在美聯儲推出史無前例的寬鬆貨幣政策之後，美國的M2就開始像一匹脱繮的野馬，狂飆突進，從去年年底的6.7%直線飆升到了今年6月的22.9%。
從1981年有歷史記錄以來，美國的M2通常表現為緩慢且穩定的增長。在今年以前，M2的年化增長率從未超過15%。在華爾街看來，如今已經膨脹到183萬億美元之巨的貨幣供應量大概率會造成高通脹。
然而，儘管市場在交易再通脹預期，但是實際情況是通脹回升力度是很温和的。儘管擴大貨幣供應可能為通脹埋下伏筆，但M2與通脹之間的關係多年來一直存在爭議。曾在美國財政部任職至2017年的PGIM固定收益分析師Nathan Sheets表示，貨幣必須轉化為貸款和支出的增加，才能產生通脹。在2008年金融危機之後，美聯儲也大幅放鬆了貨幣政策，投資者也曾擔心通脹，但高通脹最終沒有變成現實。
從美國信貸指標來看，美國消費信貸並沒有因美聯儲大規模釋放流動性而大幅增長，反而是在持續同比負增長。截至2020年7月29日當週，美國商業銀行消費信貸同比下降2.4%，在4月之前的周同比增幅在5%以上。而美國商業銀行不動產抵押貸款也持續低迷，截至7月29日當週同比僅僅增長3.8%，在3月美國疫情暴發前周度增幅在4%以上。只有工商貸款受益於美國財政部和美聯儲救助而出現較大幅度的增長，但是5月之後逐步回落。到了7月29日當週，美國商業銀行工商業貸款同比增速回落至19.5%，此前在5月6日當週一度升至31%。
另外，貨幣創造並不必然導致高通脹。相比之下，更能反映通脹的是貨幣的流通速度（指單位貨幣在一定時期內的週轉或實現交換次數，等於名義GDP與名義貨幣供給量之比）。貨幣流通速度快，有可能催生通脹，但通常來説，一定程度的通脹往往與健康的經濟聯繫在一起。而如果企業和消費者不願意把手裏增加的美元花出去，這些現金最終會閒置，不會對GDP或通脹產生貢獻。
從美國貨幣流動速度來看，儘管美聯儲3月25日啓動無限量QE和創設其他救助工具，但是美股貨幣供應M1和M2的流通速度沒有變快。數據顯示，2020年二季度，美國貨幣供應M1的流通速度為3.87倍，低於去年同期和一季度的的5.61倍和5.29倍；美國貨幣供應M2的流通速度為1.1倍，低於去年同期和一季度的1.45倍和1.38倍。
因此，儘管美聯儲持續寬鬆，但是再通脹預期轉變為實際通脹攀升的可能性也不大，這意味着通脹預期和實際通脹會出現背離，未來長端美債收益率面臨下修。
美債收益率面臨下行壓力
儘管美國經濟復甦還在持續，就業市場改善超預期，但是還有一些不確定性會影響市場風險偏好，壓低美債收益率。
首先是美國財政救濟政策在7月底到期，7月底的非農就業數據可能並沒有反映政策退坡的影響。美國8月1日當週首次申請失業救濟人數118.6萬人，儘管較前值略有回落，但是已連續第19周大於100萬。美國經濟在經歷了一段強勁反彈後，近幾周已失去動能。就在失業救濟金於7月底到期之後，8月7日民主黨和共和黨代表關於新一輪刺激方案的談判還是以破裂告終。民主黨將新一輪刺激方案的總額從3萬億美元下調至 2 萬億美元，但是白宮仍拒絕這一提議。其次是美國和中國、歐盟、加拿大等國家或地區的貿易關係再度緊張。最後就是美國大選，7月30日，特朗普以新冠肺炎疫情和他口中的“欺騙性”的投票為理由，建議推遲2020年美國大選。相對於以往美國大選，2020年美國大選多了一個不確定性因素——新冠肺炎疫情。目前，民調顯示拜登已經領先於特朗普，未來政策存較大變數。
因此從策略上看，美國長端國債收益率面臨下行壓力，即10年期美債收益率被高估，可以考慮通過買入10年期美債期貨對沖風險或捕捉投資機會，也可以通過買入10年期和賣出2年期美債期貨捕捉美債長短端價差收斂的投資機會。