來源丨字母榜（ID：wujicaijing） 作者丨譚宵寒
快手週四提交了IPO招股書，在與字節跳動的上市競爭中搶先一步。據彭博社等媒體報道，快手計劃集資50億美元（約390億港元），目標估值為500億美元。
一定程度上，這也是騰訊投資的勝利。招股書顯示，快手創始人宿華持股12.648%，程一笑持股10.023%，而最大機構股東是騰訊，持股21.567%。騰訊前後對快手投資不超過50億美元，以此計算，騰訊持快手股份價值在100億美元左右。
因為開放戰略，騰訊走上一條與阿里不同的投資道路。大多數時刻，騰訊投資企業不謀求控股，持股不超過20%，對於被投企業來説，騰訊的流量可能是比資金更為重要的支持，於是京東、美團、拼多多……佔據了中國互聯網半壁江山。
此前自媒體曾根據IT桔子的數據統計，截至2020年9月，騰訊系生態公司中的62家上市公司總市值達9809.88億美元，加上騰訊總裁劉熾平今年1月透露的數據——騰訊投資的800家企業中，有70多家已上市，逾160家成為市值或估值超10億美金的獨角獸。也就是説，按騰訊當時5萬多億市值，騰訊已經扶持了“兩個騰訊”。
快手作為“兩個騰訊”中的一家，也是騰訊投資歷程中意義豐富的一筆。快手招股書提及，騰訊的投資大禮包贈了產業資源，公司與騰訊等第三方遊戲開發商合作，按收入分成協議聯合運營移動端遊戲。而在騰訊生態下，快手成長到與抖音抗衡的體量，在微信視頻號出爐前，也承擔了部分狙擊抖音的戰略任務。
以此，站在當下時間點再看騰訊投資，堪稱快手背後的幫手，對被投企業提供的價值覆蓋資本、流量和產業，被投企業對騰訊也逐漸反饋產業價值和戰略價值。而追加對快手投資額、收購搜狗，就是騰訊投資戰略價值放大化的開始。
2010年，3Q大戰開啓了騰訊的開放戰略，騰訊將當時幾乎所有業務線切換到開放平台，併成立50億產業共贏基金。馬化騰對外宣佈，扶持所有合作伙伴再造一個騰訊。
IT桔子統計數據顯示，騰訊在2014年至2018年處於投資活躍期，投資數量呈現上升趨勢，到2018 年創下新高。該年，騰訊投資處於早期階段（種子/天使輪、A 輪）的公司佔比32% ，投資發展期階段（B、C 輪）的公司佔比27%，投資D 輪及以後的公司佔比10%，此外，戰略投資佔比23%。
從投資賽道來看，文娛、企服、電商行業佔比最高，已近60%。尤其是文娛領域，該年騰訊投資共出手56次，包括短視頻、動漫、直播、音頻等公司。
騰訊的投資活動耗用現金流淨額/經營活動所得現金流淨額也隨之一直保持着較高的比例，2018年全年平均水平超100%。
投資確實給騰訊帶來了豐厚的財務回報，2017年，閲文、搜狗、眾安保險等公司接連上市，使得騰訊當年其他收益淨額飆升至201.4億元，為近年頂峯。
到2020年初，騰訊總計投資企業超過800家，其中70多家已上市，逾160家成為市值或估值超10億美金的獨角獸。
孵化160家獨角獸，放到VC、PE裏是傲人的成績，反過來對創業公司、被投公司是一種吸引。
從被投公司創始人的角度考慮，自己掌握主導權，投資方不謀求控制，又能在資本之外提供流量、渠道等資源，是最好不過的選擇。用劉熾平的話來説，就是“如果投資者把投資對象變成資源來看待，就本末倒置了”。
這帶來的好處是，讓創業公司保持原有的獨立思考能力和戰鬥力，自主發展成長，甚至成為行業裏的龍頭。例如，前述拼多多、京東、美團、滴滴等公司佔據了中國互聯網行業裏的半壁江山。
近期騰訊投資董事總經理夏堯接受自媒體“新芒daybreak”採訪時也再談到，站在騰訊的角度，一直希望能夠把騰訊這麼大的流量平台，用於扶持更多類似拼多多、京東這樣的交易和商業行為，用流量展現交易價值。
但也使得騰訊一直被外界質疑多是財務投資。拼多多創始人黃崢在接受《財經》(博客,微博)採訪時變現得與騰訊關係疏離，“騰訊更像一個普通的財務投資人，他對我們既不會特殊的好，也不會特殊不好。”
黃崢還表示，他並不認為騰訊是強競爭邏輯，騰訊更多是商人邏輯，競爭只是商業ROI計算的副產品。騰訊入股拼多多不是因為拼多多可以對抗阿里，而是對拼多多投資有回報。
一個關鍵問題，如何判斷是單純的財務投資，還是兼具戰略投資？看被投公司上市之後，投資方有沒有退出，以及有沒有在業務上產生關聯。
顯然，拼多多對騰訊的意義不止是財務回報。拼多多上市時，黃崢表示，隨着拼多多體量越來越大，對微信支付和商業化而言，兩家公司合作會越來越多，互相依賴程度會越來越高。
也就是説，如果只是要完成馬化騰當年定下的“再造一個騰訊”的小目標，騰訊早已經超額完成了任務，但對現在的騰訊來説，和被投資公司之間正在產生更多的產業價值和戰略價值。
在騰訊開放戰略最初，劉熾平曾提到，“騰訊所能提供的不僅僅是非常有吸引力的流量，還有多年來豐富的互聯網經驗。”
一位騰訊出行事業部人士告訴字母榜，騰訊早期曾參與滴滴後台建設，多年後美團做出行業務，騰訊同樣參與其中，騰訊的介入幫滴滴和美團解決了諸多問題，騰訊出行也完成了技術、產品端的積累。
在930變革後，to B業務成了騰訊下一條增長曲線，騰訊與被投公司的產業價值體現得尤為明顯。當時，馬化騰給《中國企業家》的書面回覆中曾提及騰訊投資的變化：一是加強產業互聯網的投資，二是強化升級投後服務。
劉熾平（左）和馬化騰（右）
從快手招股書中可以發現，快手向騰訊支付了雲計算服務費用、渠道服務費，以及廣告費。2017年-2020年上半年，快手共向騰訊支付了24.12億元雲計算服務費用、6億元支付渠道服務費，預計2021-2023年兩筆支出上限為69.35億元、57.96億元。
在2020上半年以前，快手向騰訊支付的廣告費並不高，遠不及騰訊向快手支付的廣告費。這是由於以往快手將許多廣告投放工作交由第三方公司，今年下半年開始，快手逐漸將投放模式改為直接與騰訊合作，向騰訊支付的廣告服務費上限由此大幅提高，預計未來三年將向騰訊支付142.125億元廣告費用。
此前字節跳動副總裁陳林曾表示，因為節省了媒介費用，大利教育可以從巨量引擎拿到一定的廣告折扣，快手和騰訊跳過中間商也會有類似折扣。
拼多多與騰訊的合作也是一樣。拼多多招股書披露，拼多多與騰訊達成有效期5年的戰略合作框架協議，騰訊同意向拼多多提供微信錢包接口上的接入點，使其能夠利用騰訊微信錢包的流量。此外，2016年、2017年以及截止2018年3月31日的3個月內，拼多多還向騰訊包括支付處理、廣告及雲端服務，總花費分別是5430萬元、5.16億元和2.073億元。
如上所述，騰訊與被投公司在產生越來越多的產業價值，雙方從資本關係，開始建立起一個商業合作生態體系，尤其在內容消費領域、企業服務領域、零售消費領域，這也是騰訊的大船得以向產業互聯網轉舵的原因之一。
騰訊雲此前曾公佈過一組案例：快手、B站、鬥魚等公司，使用騰訊視頻應用解決方案；富途證券、微眾銀行等公司使用騰訊金融雲解決方案；另外，步步高(002251,股吧)、海瀾之家(600398,股吧)、永輝超市(601933,股吧)等零售商使用騰訊提供的小程序商城。
當然，也有比較硬氣的被投公司，步步高集團董事長王填就曾在採訪中表示，沒有被強制要求使用騰訊的服務，意味着，他也可以選擇不使用。
從騰訊進入產業互聯網領域的角度看，投資帶來了產業價值，同時也可以説是戰略價值的一種體現。而另一方面，戰略價值則體現在開拓前瞻性業務，以及建設核心基礎能力，形成市場競爭力上。
通過投資實現公司戰略佈局已經成為現代經濟史上的一個突出現象。諾貝爾經濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒曾指出，沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼併而成長起來的，沒有一家大公司主要是靠內部積累成長起來的。
國內外不乏“買出個未來”的案例，谷歌收購Youtube、Facebook收購WhatsApp和Instagram都是證明，往近裏説，字節跳動的Tik Tok也是靠收購Musical.ly獲得擴張之路的。
據Pingwest報道，騰訊投資內部一直有戰略價值和財務價值兩種考核標準，財務價值的標準是，市場天花板足夠高、擁有足夠的競爭壁壘、團隊優秀；戰略價值，是能幫助騰訊建設核心基礎能力建設上，包括底層技術能力和產品補足；產業互聯網業務上有協同；前瞻性業務的佈局，比如醫療行業等騰訊暫時還無法切入的領域。
今年初，劉熾平在IF大會再次表示投資能讓騰訊進入新領域，獲取新機會。未來會加大投資能力建設，拓展投資領域。隨着小程序生態和支付平台的發展，騰訊會在交易平台及智慧零售投入更大關注度。
在建設核心能力和市場競爭力上，去年年底，騰訊向快手追加20億美元投資；今年4月，騰訊剛剛出資5000萬美元增持拼多多，持有拼多多29.2%A類普通股；7月，騰訊宣佈將全資收購搜狗；此前還曾有騰訊將收購愛奇藝的消息傳出。
簡單分析來看，投資快手是騰訊在短視頻領域佈局的重要一步棋，今年快手實現日活3億的目標，其中六分之一由微信小程序提供，在騰訊生態下，快手成長到與抖音抗衡的體量，也得以承擔部分狙擊抖音的戰略任務。搜狗成為騰訊全資子公司後，其搜索能力大概率將用於PCG旗下和微信搜一搜生態。
騰訊投資展現出了強勢的一面，被外界解讀為騰訊投資風格的大轉彎。今年8月，劉熾平在分析師會議上就被問到了騰訊併購策略是否發生變化的問題，他表示不是騰訊併購策略的改變，而是投資的公司在不同發展階段與騰訊合作方式的調整，碰巧它們發生在了今年。
劉熾平還指出，騰訊的態度是支持具有企業家精神的公司推進其業務發展，同時也力求找到最佳合作方式擴大雙方協同效應，後者的方式就包括，如果公司管理層希望退休或進入新工作狀態，或者將其產品與騰訊整合，就會考慮調整與他們的合作方式，改變持股。
至此，站在當下再回看騰訊投資，近年來一直在地圖上描點，直到現在將它們連成線，才勾出了整體輪廓。