中國基金報 莫飛
猝不及防，一隻啤酒大牛股又創出新高了。
9月14日早盤，上市公司重慶啤酒股價高開高走，短短十分鐘後，股價迅速封上漲停板。延續上週大漲後，重慶啤酒股價再度創下新高，股價接近百元，市值超475億。據統計，從2016年2月至今，重慶啤酒股價已經翻漲超8倍，妥妥一隻大牛股。
到底是怎樣的資產整合大動作，引來重慶啤酒及一眾啤酒股集體狂歡？不妨一起來看下。
重慶啤酒大動作
百億資產注入引關注
嘉士伯資產入主七年後，重慶啤酒的資產整合終於迎來了新篇章。
9月11日晚間，重慶啤酒披露《重慶啤酒股份有限公司重大資產購買及共同增資合資公司暨關聯交易報告書（草案）》（簡稱《草案》），公司與全球領先的啤酒公司嘉士伯集團（簡稱“嘉士伯”），擬通過重大資產購買及共同增資重慶嘉釀啤酒有限公司（簡稱“重慶嘉釀”）的方式，解決雙方間潛在的同業競爭問題。
根據交易架構，重慶啤酒將把其全部與啤酒的生產及銷售相關的運營資產注入到重慶嘉釀，嘉士伯將把其控制的國內業務注入到重慶嘉釀，而重慶嘉釀將以現金購買部分嘉士伯擬注入資產。
從交易方案上，這次的資產重組方案總共分成三步：
2、重慶啤酒以重啤擬注入業務（對價43.7 億元）向重慶嘉釀增資，同時嘉士伯諮詢以A 包資產（作價53.8 億元）向重慶嘉釀增資，增資完成後重慶啤酒、嘉士伯諮詢仍分別持有重慶嘉釀51.42%、48.58%股權；
3、重慶嘉釀向嘉士伯啤酒廠購買B 包資產（對價17.9 億元），以現金支付。
值得注意的是，在這次資產注入後，重慶啤酒的總資產將一舉躍升超百億，這也無疑引來了市場的熱度關注。
根據草案披露，本次交易涉及到的相關資產的整體作價達128.60億元。根據有關備考報告，雙方合併後的2019年營業收入達102.12億元，税前利潤則達17.95億元。交易亦將顯著增厚上市公司每股收益，根據測算，2019年和2020年1月-4月重慶啤酒每股收益將分別增厚38%與167%，同時公司資產總額也將自36.39億元大幅增至108.98億元。
解決關聯交易問題
嘉士伯七年後完成注資
實際上，圍繞重慶啤酒的這次資產整合動作，無論是上市公司還是控股股東嘉士伯資產，足足等待了七年。
早在2013年，嘉士伯子公司嘉士伯香港通過要約收購的方式獲得重慶啤酒30.29%的股份，之後嘉士伯又通過嘉士伯香港和嘉士伯重慶陸續取得重慶啤酒60%的股份，成為重慶啤酒間接控股股東，嘉士伯基金會為實際控制人。
就在當時入主重慶啤酒一年後，嘉士伯資產曾經拋出一份解決方案，那就是將中國的啤酒資產注入到上市公司。
根據這次公佈的方案，嘉士伯用了一套頗為成熟的資本運作體系，結合現金收購股權、成立合資公司以及共同增資等方式，來將優質的資產包納入上市公司體系。
不過，這波堪稱“完美”的財務整合方式，卻存在一個疑惑：那就是嘉士伯是否將負債率較高的資產併入了上市公司。
根據重組草案顯示，2018年和2019年，擬注入的資產包負債率是67.86%和71.92%，而同行中除了已被ST的西藏發展資產負債率超過65%以外，其他公司的資產負債率都在50%以下。
對此，上交所也曾要求重慶啤酒結合擬注入啤酒資產的經營情況、債務規模變化情況等，補充披露資產負債率高於同行業上市公司的合理性；擬注入啤酒資產是否存在重大債務風險、訴訟風險。
借整合抬升品牌知名度
百億級啤酒龍頭來了？
對於業內而言，嘉士伯藉助合資公司注資的方案的結果，無疑也超出了市場預期。
據2019年重慶啤酒年報顯示，2019年度，公司實現啤酒銷量94.35萬千升，實現營業收入35.82億元，同比增長3.30%；2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為6.57億元，同比增長 62.61%。
合併完成後，截至2020年4月底，公司總資產由36.39億元變為108.98億元，增長199.46%。2019年營業收入由35.82億元變為102.12億元，增長185.11%；歸母淨利潤由6.57億元變為7.92億元，同比增長20.59%。
資料顯示，中國啤酒行業經歷行業整合，目前形成了高集中度的市場格局。根據中國酒業協會數據，中國前五大啤酒公司華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯在2019年中國啤酒市場中佔有超過80%的市場份額，嘉士伯在中國啤酒市場中排名第五。
據悉，這幾年，憑藉着強大的品牌力和市場競爭地位，2019 年烏蘇、凱旋1664、特醇嘉士伯、樂堡中高端品牌收入同比+35%，體現出較強成長能力。此外嘉士伯積極推進“大城市”計劃，自2017 年9 個城市發展到目前的38 個城市。
重慶啤酒董事長羅磊示，重組完成後，公司的核心市場將從重慶、四川和湖南擴展到新疆、寧夏、雲南、廣東、華東和全國各地，實現全國佈局。同時，公司將獲得更豐富的高端品牌組合，公司的生產設施，也從分佈於3個省份的14家控（參）股酒廠，進一步擴大到分佈於9個省份的25家控（參）股酒廠。
上述重組案也表示，嘉士伯擬注入資產旗下“本地強勢品牌+國際高端品牌”的品牌組合，實現品牌效應的優勢互補，長期以來憑藉卓越的品質和良好的聲譽，擁有穩定的消費羣體和極高的品牌忠誠度，未來隨着前期營銷策略投入帶來的紅利不斷體現，嘉士伯擬注入資產旗下品牌的品牌影響力將進一步擴大。
重慶啤酒強勢漲停
啤酒板塊集體狂歡
在重磅資產重組方案落地後，重慶啤酒股價果然大漲。
9月14日早盤，重慶啤酒股價早盤再度高開高走，開盤十分鐘後，股價迅速封上漲停板。
數據統計顯示，2016年2月至今，重慶啤酒股價漲幅已經從10元左右上升至接近百元附近，短短4年多，股價翻漲超8倍多。
民生證券食品飲料研究認為，交易完成後公司業績將得到顯著增厚，長期成長性顯現。同時，上市公司產品矩陣進一步完善，西部市場競爭力明顯強化。
“從市場佈局看，本次交易完成後，上市公司的核心優勢區域市場將從重慶、四川、湖南等地擴展至新疆、寧夏、雲南、廣東、華東等全國市場。從銷售渠道來看，嘉士伯擬注入資產所處市場的分銷網絡將補強上市公司現有分銷渠道。”
國盛證券表示，此次重慶啤酒資產重組案落地，相比此前交易預案，最終交易方案超預期。交易完成後，上市公司2019 年備考收入規模翻倍至102.1 億元，備考扣非歸母淨利潤為6.1 億元，增厚38%。此外上市公司進一步擴大“國際+本土”品牌組合，市場佈局擴展至全國市場，同時供應鏈整合後進一步提升產能利用率。開源+節流雙重動力下，上市公司業績彈性增強。
編輯：艦長
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