核心觀點
2020年扭虧為盈，向全球三元正極龍頭進軍
公司2020年實現營收31.83億元，同比+39.36%；歸母淨利潤3.85億元(2019年為-2.09億元)；扣非歸母淨利潤2.44億元(2019年為-2.71億元)。綜合毛利率為19.21%，同比-0.48pct，綜合淨利率為12.11%(2019年為-9.15%)。2020年單季度歸母淨利潤分別為0.3/1.13/1.19/1.20億元，扣非歸母淨利潤分別為0.46/0.68/ 1.13/0.17億元，Q4由於提升比克電池壞賬計提比例、實施年金計劃及調整匯兑損益會計處理方式導致扣非歸母淨利潤下滑明顯。公司是三元正極行業準龍頭，擁有優質的客户基礎及研發實力，我們上調業績預測，預計2021-2023年歸母淨利潤為6.18(+0.26)/8.68(+1.39)/13.36億元，EPS預計為1.36(+0.05)/1.91(+0.24)/ 2.95元，當前股價對應PE為31.9/22.7/14.8倍，維持“買入”評級。
加速擴產，打造全球三元正極龍頭
2020年公司產能快速擴張，江蘇海門三期（8000噸）、江蘇常州一期一階段（2萬噸）相繼投產，鋰電材料設計產能達4.4萬噸，年化產能達到2.5萬噸。未來5-10年是新能源車加速提升滲透率的關鍵時期，公司也繼續積極擴產匹配下游客户高速增長的需求。公司在江蘇常州10萬噸產能將加快落地，同時也計劃在歐洲地區建設產能，實現全球化佈局。
高鎳產品逐步放量，優質客户源確保穩定利潤
公司2020年實現正極銷售2.4萬噸（同比+58.3%）。（1）客户結構：海外客户佔比高，全年出貨1.01萬噸，佔比約42%。公司與海外主流電池廠LG化學、SKI、索尼等合作達10年之久，供應涵蓋動力、儲能及小型電池領域。海外客户在正極定價方面通常採用“成本加成”模式，因此海外訂單的噸利潤相對穩定。（2）產品結構：預計高鎳（6系+8系產品）出貨量佔約1/4左右。公司在高鎳三元領域深耕多年，分別在2015、2017年實現6系、8系產品的量產，隨着海外客户逐步切換成8系、9系三元鋰電池，預計公司正極利潤率進一步改善。
風險
提示
新能源汽車銷量不及預期、三元正極市場競爭加劇。
正文內容
1、 財務摘要和估值指標
2、 財務預測摘要
此公眾號為開源證券新能源研究團隊授權稿件，如需轉載，請註明出處。
報告發布日期：2021年03月24日（原報告名稱：《當升科技（300073.SZ）扭虧為盈，進軍全球三元正極龍頭——公司信息更新報告》）
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