英大證券李大霄：八理由支持A股行穩致遠
作者：李大霄 來源：功夫財經
不同於七月份滬指突破三千點之後的強力拉昇，此番市場突破年內高位滬指3458點卻並未出現多頭主力強勢拉昇的行情，因此，近五個多月以來市場橫盤震盪區域的上限附近仍有明顯的多空分歧。
我們認為分歧的主要原因還是來自對貨幣政策走向的判斷，七月市場的強勢拉昇行情包含着對寬鬆貨幣政策的預期，而當前貨幣當局為讓金融資源更好的服務實體經濟，提升金融市場效率，同時有效控制金融風險，採取更為精準的金融支持工具，而並非全面寬鬆貨幣政策，因此，市場無風險利率水平反而出現回升。
顯然，利率回升對於股市行情走強會有制約，但是，國內經濟復甦形勢卻更為明朗。
從當前通脹水平來看，利率持續上行的空間是有限的，然經濟復甦的勢頭較為樂觀，因此，市場估值上行的動力依然存在，尤其是那些與宏觀經濟走向關聯度較高的傳統行業，其較低估值的修復行情依然有望延續。
整體來看，A股自2440點以來的向好趨勢得到延續，大盤突破下半年震盪區域頸線的概率偏大，我們認為八大理由支持A股後市行穩致遠。
1
國內率先控制疫情，有利於股市行情發展
疫情因素是引發年初A股劇烈波動的主要原因，然國內疫情防控工作迅速且有效。在較短的時間內，國內成功實現了疫情防控的初步勝利，這也是後期復工復產工作順利開展的先決條件。
當然，目前海外疫情形勢仍不樂觀，國內常態化的疫情防控工作依然積極有效。即便是進入秋冬季節，面對輸入型疫情壓力，國內防控工作仍可迅速將疫情傳播有效控制，保障了國內社會經濟生活不受到零星疫情的影響，A股行情發展也不受疫情因素影響。
2
國內經濟恢復增長勢頭較好
受疫情影響，全球經濟陷入負增長衰退局面。國際貨幣基金組織在10月《世界經濟展望》預計2020年全球GDP萎縮4.4％。
由於疫情防控較好，國內經濟增速在三季度成功轉正，在世界主要經濟體當中經濟增長速度較快。國內宏觀經濟向好趨勢對於A股市場保持發展韌性，延續穩中向好趨勢有重要支持作用。
▲國內GDP增速 數據來源：wind
3
人民幣匯率表現強勢
隨着國內經濟恢復，製造業產能逐步提升，對外出口能力增強，外貿形勢好於預期。此外，在國內金融市場上，央行並未採取極度寬鬆貨幣政策，而在國際金融市場上，主要發達經濟體大多采取量化寬鬆或低利率政策，因此，國內外無風險利差持續擴大。
近期，中美十年期債券利差擴大至250個基點。由此，從經常賬户到資本賬户，人民幣都具備走強的動力，而美元指數延續階段弱勢表現。
人民幣兑美元匯率走強，必然促發國際金融資本增配人民幣資產的動力，而隨着外資不斷流入，A股市場重心也有望進一步上移。
▲人民幣兑美元匯率 數據來源：wind
4
中國股市地位有望提升
作為世界第二大經濟體，2019年中國GDP在全球佔比超過16%；而中國股市在國際金融市場市值規模佔比僅有11%。顯然，中國股市在國際金融市場地位與中國經濟在全球的地位是不相符的，因此，中國股市仍有較大發展空間。
此外，外資流入國內股市的市值佔比僅有3.8%，遠低於全球其他主要金融市場，因此，外資流入規模的增長空間依然很大。
5
中國股市藍籌品種估值偏低
從美股市場來看，道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數的市盈率分別為29.2倍、35.6倍和72.2倍，市淨率分別為6.33倍、3.96倍和6.16倍。
相比之下，A股的藍籌股指數估值水平明顯偏低。即便近期上證50指數和滬深300指數均創出近12年新高，然其市盈率分別只有12.3倍和15.5倍，市淨率分別為1.3倍和1.66倍。
顯然，從估值角度來看，A股藍籌品種仍具有較好的投資吸引力。
6
偏股型公募基金髮行規模大幅增加
2020年前十一個月，國內公募基金髮行份額為27827.54億份，是公募基金髮行規模最大的年份。其中前十一個月股票型基金髮行規模3251.22億份，混合型基金髮行規模為14989.39億份，明顯高於2019年相應公募基金的發行規模。
普通民眾增加公募基金的投資反應了社會財富正在大類資產之間轉移，我們認為這種財富轉移過程才剛剛開始。隨着社會財富資源持續流入國內股市，A股市場重心也有望持續上移。
▲公募基金髮行規模 數據來源：wind
7
長期資金入市預期樂觀
從全國社保基金理事會提供的數據來看，2019年基本養老保險基金權益投資收益額為663.86億元，投資收益率為9.03%。截至2019年末，全國22個省（區、市）委託社保基金投資的合同總金額10,930.36億元，實際到賬資金9,081.77億元。
顯然，社保基金運作大規模養老金的收益率有望吸引更多養老金通過委託投資的形勢流入國內股市。此外，國內保險資金投資權益類資產的比例約為12%，而成熟金融市場上保險資金權益類資產投資佔比高達40%以上。
目前，國內保險資金投資權益類資產的上限比例由30%升至45%，預計未來保險資金投資A股的資產佔比有望進一步提升。
8
中國股市將成為國家競爭力的重要表現
當今世界上，各國金融市場，尤其是股票市場的表現越來越多的成為國家競爭能力的一項突出指標。在國內金融市場上，債券市場中較大規模市值仍有銀行持有，因此，在直接融資渠道方面，國內股票市場仍是主力。
推動直接融資市場發展，平衡金融市場結構比例，通過股市行情更好地反映國家經濟發展成果，提升國內金融市場的國際地位，吸引更多國際資本流入國內，這也將有利於中國經濟的更好發展。
綜合來看，多項利多因素支持A股向好發展，近期藍籌股也有明顯回暖表現。然而，從策略選擇，最優方式仍是逢低買入低估績優藍籌股，右側上漲過程中投資成本並不佔優，因此，當前仍建議留意績優且處於行業龍頭地位的低估值藍籌品種。