紅星資本局·年報觀察
紅星資本局注意到，4月27日，被元氣森林捧紅的“資本新貴”三元生物（301206.SZ）披露了2022年年報和2023年一季報，業績均不樂觀。
2022年年報顯示，三元生物實現營業收入6.75億元，同比下降59.71%；歸母淨利潤1.64億元，同比下降69.43%。營利雙降的局面，在2023年一季度並未好轉。
紅星資本局發現，失去元氣森林這個大客户，或是三元生物2022年業績大跌的原因之一。此外，赤蘚糖醇行業“內卷”也導致三元生物面對的外部競爭加劇。
↑三元生物 圖據視覺中國
代糖“王者”營利雙雙大跌
年報曝與元氣森林“分手”
對於2022年業績下滑，三元生物在年報中解釋為，受經濟下行壓力加大及消費行業疲軟的持續影響，下游客户端市場需求低迷，新進產能釋放使得市場容量難以消化，行業競爭進一步加劇。三元生物表示，公司董事會積極面對，科學決策，各部門協同配合克服困難。
↑圖片來自上市公司公告
去年2月，三元生物在創業板上市。上市前，作為元氣森林等品牌的代糖供應商，隨着0糖風潮的崛起，三元生物的業績一路狂飆，市場稱其為被元氣森林捧紅的“資本新貴”。
但紅星資本局注意到，三元生物在2022年年報中披露，其與元氣森林已經“分手”。年報顯示，2021年公司第一大客户元氣森林由於赤蘚糖醇行業競爭加劇，疊加飲料市場需求不盛及自身經營變動等原因，2022年度未向公司採購原料。
↑圖片來自上市公司公告
值得一提的是，元氣森林與三元生物的關係此前一直很密切。招股書顯示，2020年元氣森林向三元生物採購了5456萬元的赤蘚糖醇，為第三大客户。到了2021年，元氣森林已經升至第一大客户。年報披露，2021年度，對元氣森林的銷售額為2.54億元，佔年度銷售總額15.14%。
失去元氣森林這一大客户後，三元生物的赤蘚糖醇營收也出現下降，從2021年的15.68億元，下降到2022年的5.75億元，同比減少了63.33%。這或是三元生物2022年業績大跌的原因之一。
↑圖片來自上市公司公告
要知道，赤蘚糖醇一直是三元生物的主要產品，2021年赤蘚糖醇產品佔公司營收比重高達93.54%，2022年這個比例仍然高達85.16%，對公司經營業績具有重大影響。
為何突然與元氣森林分手？除了三元生物自身的解釋，還有市場聲音認為，與2021年元氣森林遭遇供應商“斷供”有關。
據界面新聞報道，2021年赤蘚糖醇廠商三元生物在暑期突然對元氣森林斷供，導致後者銷售旺季停產供不上貨，損失小十個億。在斷供事件發生後，元氣森林或許就轉投其他赤蘚糖醇供應商，因此2022年不再與三元生物合作。
紅星資本局就此向元氣森林方面求證，截至發稿暫未獲得回覆。
赤蘚糖醇“內卷”加劇
三元生物如何夯實護城河？
除了失去大客户，赤蘚糖醇行業“內卷”也導致三元生物面對的外部競爭加劇。
三元生物在年報中提示，受先期赤蘚糖醇行業高景氣影響，大量新投資者介入及新進產能在2022年逐步投放市場，加之行業內原有企業持續擴產，行業供給大幅增加，使得行業企業市場競爭壓力陡增。
紅星資本局注意到，目前市面上赤蘚糖醇供應商除了三元生物，還有保齡寶（002286.SZ）、豐原藥業（000153.SZ）、諸城東曉、玉鋒集團等。其中不少公司都在2022年表示，正在新建代糖生產線。如保齡寶近期在投資者交流平台上透露，公司現有赤蘚糖醇產能3萬噸，新建3萬噸赤蘚糖醇項目即將投產。
三元生物面臨的外部競爭壓力陡增。今年3月，三元生物在接待機構調研時表示，現在的赤蘚糖醇市場處於特殊階段，以前只有三四家在做這個產品，現在有二十多家，新投資者的進入造成了嚴重的價格內卷，現在已有廠家在陸續退出，但造成的價格影響仍在持續，公司面對客户在報價時很被動。為此，公司主動退出價格上的惡性競爭，憑質量、憑服務求生存。
除了赤蘚糖醇行業“內卷”，三元生物還有來自下游的壓力。
年報中，三元生物表示，公司下游客户多為飲料行業企業，如下游企業客户的需求發生轉變或減少對赤蘚糖醇的用量，則對公司銷售額產生衝擊，可能導致赤蘚糖醇及其復配產品的訂單量下降，價格下降、銷售費用佔比增加。
這也進一步削弱了三元生物的盈利水平。年報顯示，2021年赤蘚糖醇的毛利率為41.56%，到了2022年，這個數字就下降到了10.50%，同比減少了31.06個百分點。公司綜合毛利率也在下降，2021年，公司綜合毛利率為41.99%；2022年，綜合毛利率下降至14.06%。
4月29日，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴紅星資本局，由於疫情影響消費場景，2022年飲料行業並不景氣，元氣森林等赤蘚糖醇消費大户銷售都出現了不同程度的放緩，也影響了對赤蘚糖醇的需求。與此同時，赤蘚糖醇生產門檻不高，導致相關企業的“護城河”不深，因此盲目的市場競爭又讓供需矛盾進一步加劇。
面臨業績壓力，三元生物已經準備在新技術開發和新產品研發上多下功夫。其在年報中提到，公司正着手推進甜菊糖、透明質酸鈉（食品級）、塔格糖、唾液酸、聚穀氨酸等新產品的技術開發和成果轉化，報告期內2萬噸阿洛酮糖項目中的2000噸產線開始試生產。
但如何夯實護城河是三元生物亟需解決的難題，紅星資本局將持續關注。
紅星新聞記者 強亞銑
編輯 餘冬梅