財信證券：給予珀萊雅買入評級，目標價位223.72元

2021-12-07財信證券有限責任公司鄒建軍,陳詩璐對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《擬發行可轉債，募資投向生產研發，保障高質量成長》，本報告對珀萊雅給出買入評級，認為其目標價位為223.72元，當前股價為198.11元，預期上漲幅度為12.93%。

珀萊雅(603605)

事件點評：公司發佈可轉債發行公告，擬募集資金主要用於生產基地、研發基地以及信息化系統升級，以提升供應鏈、中後台實力。公司本次發行募資金額不超過7.52億元，初始轉股價格為195.98元/股，存續期為6年。募資金額擬用於湖州擴建生產基地建設、龍塢研發中心建設、信息化系統升級建設、補充流動資金，擬投入募資金額分別為3.39、1.95、0.91、1.28億元。生產端加速開發建設，公司產能有望逐步提升以匹配未來銷售增速；研發端積極佈局，持續加強公司新品開發、功效檢測等綜合研發實力，進一步夯實競爭力。

公司看點：得益於研發沉澱，公司大單品戰略效果顯著。公司組織靈活，利用市場化思維構築“研發+”架構，多部門協同共創提升產品開發效率，成功打造兼具功效和賣點的優質產品。公司2021前三季度主品牌珀萊雅實現營收24.4億元/+28%，營收佔比81%，旗下紅寶石、雙抗系列明星產品通過升級迭代、組合營銷，有效提升產品終端聲量，明星大單品2021Q3在天貓/抖音平台佔比已超50%/10%，提振了公司整體的客單價和復購率。未來公司產品生產加速疊加研發實力、信息化系統升級，公司將持續實現產品結構優化、精細化渠道運營保障高質量增長。

投資建議與盈利預測：品牌升級、產品優化、精細化渠道運營推動高增長，維持公司“推薦”評級。公司未來將繼續深化大單品戰略，利用精細化運營優勢積極佈局新興渠道，產品力及品牌力有望進一步提振，看好公司發展前景。考慮到公司雙十一期間自播效益好、主品牌銷量同比有較大增長，我們上調公司2021-2023年營收分別至47.78/57.98/69.38億元（增速分別為27.34%/21.35%/19.67%），歸母淨利潤分別為6.08/7.56/9.23億元（增速分別為27.73%/24.34%/22.14%），EPS分別為3.02/3.76/4.59元，當前業績對應PE分別為64x/52x/42x。考慮到公司持續夯實生產端、研發端，中短期內明星大單品仍將持續發力，打開公司量價齊升的空間，長期公司將打造多品牌矩陣、進行全鏈路外延發展，完善公司上下游生態化佈局，公司未來兩年業績複合增速為23.21%，且基於可比公司估值水平，我們給予公司2023年2xPEG，合理價格區間在213.07-223.72元，維持公司“推薦”評級。

風險提示：行業景氣度下降；市場競爭度加劇；新品孵化不及預期；宏觀經濟下行風險。

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級27家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為222.99；證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)