祥明智能IPO：客户集中度、應收賬款、存貨“三高”增收不增利困局待破

受原材料價格上漲和國際貿易摩擦對外銷業務造成阻礙的影響，祥明智能近年來淨利潤波動。同時公司客户集中度高，應收賬款和存貨也居高不下。

9月16日，常州祥明智能動力股份有限公司（以下簡稱：祥明智能）在創業板成功上會。截至發稿前，公司尚未進行申購。

招股書顯示，祥明智能本次擬發行股份不超過1700萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。預計募集資金3.65億元，其中1.36億元用於生產基地擴建項目、1.29億元用於電機、風機改擴建項目以及補充流動資金1億元。

然而，祥明智能近年來淨利潤表現較為波動，一方面受原材料價格上漲影響，另一方面國際貿易摩擦對外銷業務造成阻礙。由於公司產品定製化程度較高，客户集中度高，應收賬款和存貨也居高不下。針對上述情況，發現網向祥明智能公開郵箱發送採訪函請求釋疑，然而截至發稿，祥明智能並未給出合理解釋。

境外業務受阻，增收不增利困局待破

公開資料顯示，祥明智能主要從事微特電機、風機及智能化組件的研發、生產與銷售，為HVACR（採暖、通風、空調、淨化與冷凍）、交通車輛、通信系統、醫療健康等行業客户提供定製化、智能化、模塊化的組件及整體解決方案。

2018年-2020年，祥明智能實現營收分別為5.60億元、5.24億元和5.51億元，同比增速分別為16.60%、-6.48%和5.15%；同期歸母淨利潤分別為0.63億元、0.45億元和0.60億元，同比增速分別為56.96%、-28.60%和33.28%。

來源：Wind（祥明智能）

基於公司目前的經營狀況和市場環境，祥明智能還在招股書中披露了2021年前三季度的業績預計情況：營業收入預計為5.5億元至5.7億元，同比增長了37.11%至42.10%；歸母淨利潤預計為0.45億元至0.47億元，同比增長了0.10%至4.55%。營業收入大幅增長但淨利潤變動較少，祥明智能在招股書中表示主要有四個原因：一是原材料大幅漲價，採購單價增加，但產品銷售價格調整存在時間差；二是2021年社保減免政策取消，恢復全額徵收，使得人工薪酬增加；三是2020年8月綜合辦公樓轉固使用，導致2021年前三季度折舊及攤銷費用增加；四是2020年前三季度受疫情影響，期間費用支出大幅度減少，2021年同期業務恢復正常且收入規模增加，使得期間費用支出增加。

事實上，境外業務受阻也是造成祥明智能業務不穩定的重要原因之一。2018年-2020年，祥明智能境外銷售收入分別為1.41億元、1.34億元和1.19億元，佔主營業務收入的比重分別為25.48%、25.90%和21.98%。

對此，祥明智能表示，隨着外部環境風險的加劇，公司不可避免地受到此係統性風險的影響。幸而，祥明智能目前向美國銷售收入佔比較小，報告期內保持在3%左右，外部環境對公司銷售業務的影響有限。

需警惕客户集中度、應收賬款、存貨“三高”風險

招股書顯示，祥明智能主要產品分為兩類，第一類是微特電機，包括交流異步電機、直流有刷電機、直流無刷電機三大系列；第二類是風機，包括離心風機、橫流風機、軸流風機、特種定製風機四大系列。基於定製化、智能化等一系列服務，祥民智能的客户集中度難免相對較高。

2018年-2020年，祥明智能對前五大客户合計實現銷售收入分別為2.26億元、2.52億元和2.38億元，佔當期營業收入的比例分別為40.31%、48.07%和43.17%。

來源：招股書（祥明智能）

進一步來看，祥明智能的應收賬款也一直處於較高位置。2018年-2020年，祥明智能的應收賬款分別為1.26億元、1.31億元和1.49億元，佔當期營業收入的比例分別為22.49%、25.05%和26.98%，應收賬款週轉天數分別為75.43天、88.38天和91.45天。

來源：招股書（祥明智能）

值得注意的是，祥明智能應收賬款賬面餘額前兩名也正是公司的前兩大客户——青島海信和天加環境。毫無疑問，這使得公司風險進一步增加。儘管祥明智能在招股書中一再強調，“公司與主要客户均保持了較長時間的合作關係，賬齡結構良好，應收賬款賬齡較短，應收賬款質量較高，發生壞賬的風險概率較低。2018年-2020年，祥明智能一年以內的應收賬款餘額佔比分別為96.00%、95.72%和96.59%。”然而，若是祥明智能的主要客户自身經營情況發生不利變化，致使應收賬款不能及時收回而形成壞賬，則將會對祥明智能的資金使用效率及經營業績產生不利影響。

此外，祥明智能還存在着較高的存貨，主要由原材料和庫存商品構成。2018年-2020年，祥明智能的存貨賬面餘額分別為0.85億元、0.87億元和0.97億元。其中，原材料分別為0.40億元、0.41億元和0.49億元，佔存貨比例分別為46.79%、46.87%和50.84%；庫存商品分別為0.32億元、0.34億元和0.31億元，佔存貨比例分別為37.56%、39.27%和31.87%。

正如祥明智能在招股書中所説，“由於公司部分產品定製化程度較高，存在一定量的專用原材料，因此若客户減少甚至取消部分定製化產品的訂單，公司針對該產品已經儲備的原材料、半成品及產成品等將面臨發生跌價損失的風險，從而對公司生產經營造成不利影響。”

（發現網記者羅雪峯 實習記者陳康利）