四個月即可翻倍？！股權激勵概念，讓次新不“刺心”
隨着科創板開板、全面註冊制的不斷推進、市場準入條件更加靈活、退市力度增強，國內資本市場改革再加速，優質企業上市的土壤變得愈加肥沃，近幾年來企業IPO節奏加快，A股現存大量次新股。
近年來IPO節奏明顯加快
數據來源:wind，東吳證券
次新股收益高
A股投資者歷來有炒小、炒新的習慣，次新股上市之初市值都偏小，業績也較靚麗，因此上市後往往一路狂飆，成為A股投資者的重要競技場之一，備受高風險偏好型投資者和遊資的追捧。經統計，2010-2019年間次新股一年後三年內累計收益率均值相比於同期全部A股的收益率均值，次新股表現明顯優於同期市場整體。
次新股上市一年後三年內累計收益率高於同期的全部A股
數據來源：Wind，東吳證券
這也是我們為什麼要研究次新股的原因。在當前機構抱團股估值高位、通脹預期上升下流動性或將邊際收緊、熱門龍頭公司面臨估值下行壓力，次新股或將提供新的選股思路。同時次新股由於沒有套牢盤，流通市值小，易於炒作，往往跑出大牛股。
雖然次新股表現優異，但風險也高。次新股中的短線投資者比較多，短線投資者投機性比較強，導致相關標的也表現出更高的換手率與波動率。同時由於大多數機構對此研究不充分，投資難度相對較大，投資者一不留神就非常容易踏坑“踩雷”！如何提高次新股的投資勝率？也許我們可以通過觀察企業股權激勵計劃，挖掘其中的投資機會。
股權激勵可以作為超額收益的參考
股權激勵已進入“常態化”時代。基於Wind和Factset的不完全統計，自2006年年初至2020年年底，A股和港股市場共有2547家公司頒佈了3904份股權激勵方案，近40％的A股公司實施過股權激勵。
近年來實施股權激勵的企業愈發增加。股權激勵旨在通過激勵機制，解決現代企業中普遍存在的委託代理問題，即所有者(股東)和經營者(管理層)之間所存在的利益不一致情形。為了降低經營者利益最大化可能對所有者權益造成的損害，股權激勵將經營者利益與所有者利益進行綁定。國內股權激勵的主要形式包括期權、限制性股票和股票增值權。
通過跟蹤已實施股權激勵的公司發現，此類公司在股權激勵實施期間，往往能獲得超越行業平均水平的業績增速和盈利能力。根據中金公司報告，從2010年至今股權激勵指數跑贏上證指數510個百分點，跑贏深證成指520個百分點，以及跑贏滬深300和萬得全A指數380個百分點和290個百分點。
實施股權激勵的A股上市公司整體大幅跑贏大盤主要指數
資料來源：Wind，中金公司研究部
而次新股上市時間較短且體量普遍較小，其通過股權激勵提升經營效率、做大市值的動機更強，因此在股權激勵事件的投資中更值得關注。統計表明，在指數底部區域佈局股權激勵類標的有望獲得較為可觀的超額收益。因此，目前正是關注具備股權激勵概念次新股的好時機，而解讀次新股股權激勵計劃需要重點考量三大要素。
三大因素關注次新股在激勵下的長期價值
從歷史來看，影響次新股股權激勵事件投資收益的主要因素包括三點：一是買入價與行權價之間的折價，二是股權激勵方案在總股本中的佔比，三是股權激勵計劃行權要求的嚴格程度。
首先，在買入折價方面，正如定增策略那般，更大的折價幅度將帶來更大的安全邊際。其次，股權激勵股份佔總股本的比例是衡量激勵力度的重要標準。較高的佔比意味着管理層和股東的利益捆綁程度更高，管理層更有動力通過做大做強上市公司獲得高額的投資收益。最後，行權方案的嚴苛程度將影響到業績的實現及股價的表現。一般而言，行權條件越高表明管理層對公司未來的前景更為看好。對於市場來説，更高標準的行權條件也將增強對企業未來的信心，從而對股價形成提振。通常來講，嚴格的行權條件大都要求激勵條件高於公司過往的淨資產收益率或同比增速。
次新股關注度低，掘金機會值得把握。
目前市場對次新股關注度不高，根據公募基金20年四季報，314只現存次新股中僅123只進入20Q4偏股主動型公募基金重倉股名單，持股市值佔比僅10%，市場對目前大量的次新股關注度並不高，而低關注主要源於投資者的風險厭惡心理。但也正由於市場關注度不高，只要我們用心挖掘，或許就更容易獲得遠超市場的阿爾法收益。
市場對次新股關注度不高
數據來源：Wind，東吳證券
可以預見，未來全面推行註冊制之下，將有更多優質公司在A股上市，次新股將成為投資者新的擇股思路。而我們相信那些在股權激勵中表現出更高意願的次新股將在市場的博弈對決中取得更好的表現。推薦標的科思科技（688788）、潤陽科技（300920）、勁仔食品（003000）、福昕軟件（688095）、共創草坪(605099)、天合光能(688599)、藍特光學(688127)、芯原股份-U(688521)、芯朋微(688508)、思瑞浦(688536)、中科星圖(688568)、美迪西(688202)、凱賽生物(688065)、八方股份(603489)。
越聲理財投研部
2021年5月06日
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