對比12家車企8大上市數據：新造車“虛高”傳統車企被低估
汽車股再度迎來狂歡，而這一次狂歡的受益者屬於新造車陣營。尤其是對於美股上市的三家中國新造車企業而言，三家的股價暴漲接近 100%，市值也擠進了全球車企市值排行前 20 名，蔚來甚至一度成為全球市值排名前 5 的車企。
似乎這樣的結果在外界看來顯得不可思議。從整體來看，大多數汽車製造商第三季度的營收相較去年同期都出現了不同程度的下滑，受疫情和市場因素影響，汽車企業估值波動較大，但是，圍繞科技、智能包括特斯拉在內的新造車企業都迎來迅猛的市值增長。特斯拉市值超過5000億美元、蔚來達到700倍PE、小鵬汽車股價翻番增長……
一方認為，造車新勢力估值不斷創新高反映的是市場對其新盈利模式打造以及成長確定性的認可；另一方認為，新能源汽車估值可能隱藏者巨大泡沫，風險在於投資者對新能源車的發展過於樂觀以及新能源車存在激烈的市場競爭。汽車預言家通過梳理12家上市車企數據，通過市值、營收、利潤、銷量等八大指標橫向對比，直觀展現傳統車企與新造車企業在企業發展與市值之間的差異關係。
1
新造車市值超過傳統車企市值總和
相比於傳統車企，品牌知名度不高、銷量少得可憐、還連年虧損的造車新勢力竟撐起了全球資本市場汽車版的市值。尤其進入2020年後，以特斯拉為首的新造車企業市值快速攀升，已經超過豐田、大眾、戴姆勒等一眾歷史悠久的傳統造車企業。
數據來源：財報數據 （單位：億美元）
從數據來看，特斯拉市值已經達到5264億美元，兩倍於豐田、五倍於大眾汽車，蔚來汽車市值也已經完成超越戴姆勒，11月25日出現回落，與戴姆勒基本持平，小鵬汽車與理想汽車也已超過美國傳統汽車製造企業。
一般來講，上市公司的市值決定行業排名，同時決定公司的持續融資能力需要根據股票市值高低決定。但是對於一家上市公司來説，另一關鍵是指標是利潤，利潤反映出企業模式是否成功。
2
新造車企業三季度利潤指標墊底
數據來源：財報數據 （單位：億美元）
從數據來看，豐田、戴姆勒、大眾、寶馬等一眾傳統車企利潤保持較好，豐田利潤最高。綜合三季度報來看，通用汽車利潤主要來自於高額的投資收益，投資收益不僅抹平整車製造版塊的下跌，更整體拉高了通用汽車三季度利潤水平。
值得注意的是，特斯拉、蔚來、理想在利潤指標方面遠不及傳統跨國車企，甚至理想汽車三季度虧損1600萬美元。在業內看來，三季度車企業績的改善源於汽車消費需求開始反彈。可以發現，在利潤數據，傳統車企根本不存在虧損的情況。而上述新造車企業中，除了特斯拉外，均處於賣一輛虧一輛的狀態。
3
毛利率集體轉正 成為新造車企業的“業績噱頭”
數據來源：財報數據
在新勢力車車企的財報中，最亮眼的數據還屬於綜合毛利率，三季度毛利集體轉正，其中理想汽車達到19.8% 的毛利率不僅是中國造車新勢力三家中最高的，更是超過了不少傳統汽車品牌。蔚來成功實現了 2 位數的綜合毛利，比去年 Q4 財報預計的時間提前了一個季度。
毛利率一直是車企財報中核心的參數之一，毛利率的高低很大程度上決定車企自我造血的能力，也能體現出，公司在在軟件迭代研發、供應商、內部效率三個方面的效率。
不過，需要注意的是，佐譽資本創始合夥人柳東靂在接受汽車預言家採訪時表示：“當汽車逐漸的智能化以後，車廠的盈利點也發生了變化，當車輛具備智能化、網聯化的時候，就會有新的一面，今天已經可以把軟件和服務列入估值，軟件服務費的軟件攤銷成本很低，因此產生的毛利是非常高的。”
4
傳統車企穩定盈利 新勢力盈利依然很難
數據來源：財報數據 （單位：億美元）
雖然，以特斯拉為首的新造車企業的財務數據表現得都不錯，甚至可以説，在車市低迷和疫情影響的背景下顯得格外搶眼。
但是，不過，三家也都面臨同樣的情況，那就是依舊處於虧損狀態。相關資料顯示，其中，小鵬Q3淨虧損達到了11.48億元，與去年同期相比擴大了48%；理想Q3的淨虧損為1.07億元；蔚來的淨虧損為10.47億元，與去年同期相比縮小了58.5%。
5
淨利潤率與毛利潤率形成割裂對比
數據來源：財報數據
一面是輿論熱議的不斷熱炒的毛利率轉正並持續增長，一面是還沒有事實淨利潤轉正的財務情況。兩方截然不同的印象就是目前造車新勢力在資本市場和外界印象的割裂存在，從財務數據價值上來看，淨利潤率比毛利潤更有意義。此外，淨利最終是要進行分配，如果是上市公司的話，盈利的好壞也會直接影響股價走勢。
從數據來看，疫情後傳統車企淨利潤維持在5.5%上下，美國車企FCA、通用通過縮減開支、縮小生產規模等方式保住利潤，相反，德國車企在此時依然在擴大規模，而新造車企業尚不能擺脱整體虧損的狀態。
6
新造車季度銷量不及傳統車企月度銷量
數據來源：財報數據 （單位：萬輛）
高毛利和低淨利潤正是由於市場規模小和大量支出平均分攤到每個單位產品上造成的。這就是為什麼市場份額有時極其重要。
從季度銷量來看，新造車企業依然墊底，相比之下，上述新造車企業整體季度銷量還不及傳統車企的月度銷量。大眾、寶馬、戴姆勒、長城季度銷量回升明顯，從整體來看保持相對穩定。特斯拉三季度銷量同比漲幅明顯，中國三家新勢力逐漸進入上量狀態。
7
新造車企業出現服務類營收
數據來源：財報數據 （單位：億美元）
一般來講，營收多與銷量掛鈎，營收排序幾乎與銷量排序相同。其中有兩點需要注意，美國車企一方面增加貸款，一方面減少開支，營收情況相對變好，同時負債增加。
而作為新造車企業，特斯拉、理想、蔚來、小鵬的營收項目中，除了汽車銷售外，還有軟件+服務。在業內看來，這是目前傳統車企與新造車企業的重要區別之一。
8
美企現金儲備明顯增高
數據來源：財報數據 （單位：億美元）
從某種意義上來講，現金流指標甚至要比公司當前利潤表現更加重要。在調整期與戰略轉折期，現金流動情況幾乎被看做衡量企業生產經營狀況一項尺度。在疫情等特殊環境下，企業擁有良好的現金流以及現金儲備以抵禦客觀情況對企業經營帶來的風險。
對於跨國車企而言，現金流的改善將對年終的財務表現起到至關重要的作用。但對於新造車企業來説，往往意味着下一步是否可以集中精力搞研發。
從整體上來看，蔚來、小鵬、理想均實現了正向的現金流狀態。截至 2020 年第三季末，現金儲備方面分別為 222 億元（約33.72億美元）、199.98 億元（30.34億美元）、189.16 億元（28.74億美元），均實現了大幅的增長。