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文丨美股研究社
近日，特斯拉火了，這次不是車子起火，而是特斯拉副總裁陶琳因剎車失靈問題宣稱決不向消費者妥協，引發輿論熱議，畢竟眾怒難犯，為這事沒少挨唾沫星子的特斯拉，深夜連忙發微博道歉，想借此平復民意。風波還未平息之際，特斯拉對外發布的這份財報也吸引不少關注。
北京時間2021年4月27日，特斯拉發佈了2021年Q1季度財報，數據顯示Q1季度特斯拉實現營收103.89億美元，同比增長73.58%，淨利潤4.38億美元，同比增長2637%。
特斯拉2020全年漲幅超7倍，燃爆全球汽車產業，並一舉超過全球市值第一的豐田汽車，然而，2021年以來特斯拉上漲乏力，股價上漲僅4.61%與去年7倍漲幅形成鮮明反差。
今年股價漲幅不理想，或許是因為特斯拉麪臨一些估值風險以及近期安全事故頻發，各大巨頭跨界進入新能源汽車行業競爭加劇，財報的增長強勁並沒有打消資本市場對以上問題的疑惑，市場對特斯拉未來的發展充滿擔憂。
雖然營收淨利潤均表現不錯，但財報公佈後特斯拉股價卻表現平平，盤中一度下跌3%，截止至收盤股價僅僅上漲1.21%。是負面輿論影響資本態度，還是特斯拉財報另有玄機的一面，讓我們從最新財報中找找蛛絲馬跡。
產能交付危機解除，主營業務高速增長2020Q1季度，特斯拉實現營收103.89億美元，同比大增73.58%，營收連續2個季度破百億美元，營收增速並未因營收收入規模增大而放緩，營收增速更是創下新高，這表明特斯拉營收增長暫時未觸及天花板，據財報信息披露，營收大漲主要因為Q1季度汽車交付量的大漲。
產量方面，特斯拉連續3個季度保持高速增長，2021Q1季度更是突破18萬輛創下歷史新高。雖然早在今年1月，特斯拉CFO表示由於Model X和Model S的生產線升級以及全球芯片短缺對特斯拉短期生產將產生不利的影響，然而，從整個季度趨勢來看，特斯拉產量已明顯走出去年疫情衝擊與芯片短缺的影響。
特斯拉能平穩度過這次芯片短缺危機，除了其產量規模較小外，與其採用自研的特殊芯片也不無關係，此次芯片危機主要缺少ECU（電子控制器）和ESP（車身電子穩定系統），而特斯拉採用的域控制器把ECU和ESP的功能整合到域控制器中去了，從數量上減少了對芯片的需求，因此，比較平穩度過了這次芯片危機。
交付方面，本季度Model和Model S由於生產線升級導致交付量僅有2000餘輛，主要交付車型以Model 3和Model Y為主，交付量首次超過18萬輛，創下一年多來的新高，綜合產量與交付量來看，本季度共生產18.033萬輛，而交付數量也達到18萬輛，這表明特斯拉目前是生產多少就交付多少，幾乎沒有多少庫存車滯銷，這也從側面表明特斯拉汽車的暢銷，據馬斯克透露，Model 3車型貢獻了主要的銷量。
從營收結構上看，汽車業務佔比83.79%為特斯拉的主營業務，而服務及其他收入、汽車租賃、儲能業務分別佔比8.6%、2.86、4.76%，從營收結構佔比的變化來看，2020季度汽車業務佔比81.75%，其他業務佔比也相差不大，這表明汽車業務繼續是特斯拉營收的基本盤。
值得一提的是，特斯拉的成績與中國市場密不可分。根據乘聯會公佈的數據，今年一季度，特斯拉Model 3和Model Y在中國銷量超過6.9萬輛。這意味着，特斯拉一季度的中國市場銷量佔全球銷量比重約為38%。
雖説目前特斯拉在中國地區的銷量表現還不錯，但隨着國產新能源汽車代表蔚來、小鵬、理想在交付量上均實現較好的同比增長，一定程度上也會對特斯拉在中國地區的增長帶來一些壓力。
數據顯示小鵬Q1交付汽車13340輛，去年Q1交付2271輛，同比增長487%，理想Q1交付汽車12579輛，去年Q1交付2896輛，同比增長334.4%，蔚來Q1交付汽車20060輛，去年Q1交付3838輛，同比增長422.7%。
除了新能源勢力代表之外，以百度、小米、滴滴等為代表的互聯網巨頭的入局也讓國內新能源汽車未來的競爭加劇。放眼全球，蘋果之外，微軟、亞馬遜、谷歌等都有相關佈局的動作，這些巨頭的入局很有可能讓全球新能源汽車格局迎來新的變革，對特斯拉全球汽車銷量增長也帶來一些變數。
淨利潤暴增暗藏玄機，比特幣碳積分成生財之道特斯拉本季度實現淨利潤4.38億美元，增速與淨利潤規模都創下歷史新高，淨利潤更是同比暴增超26倍，如此之高的淨利潤增速明顯是不可持續的，時出異常必有妖，讓我們看看淨利潤暴增的玄機在哪裏。
本季度，特斯拉毛利率還是在緩慢改善中，毛利率連續5個季度同比上升，改善的原因主要是因為整車成本下降幅度大於產品價格下降。
據馬斯克未來的構想，特斯拉的定位是一家人工智能駕駛的軟件型公司，電動車價格只有下降到足夠低才能走進千家萬户，擁有大量終端用户的特斯拉才能通過其數據積累的優勢在自動駕駛領域完成最終的軟件服務變現，可以預見的未來，特斯拉硬件端賣車的毛利率高不到哪裏去，軟件端的付費用户增長才是其未來盈利能否改善的核心看點。
本季度毛利率僅同比提升3.39%，顯然毛利率提升幅度遠遠無法支撐淨利潤26倍的暴增。
讓我們從淨利潤結構方面來看：本季度盈利4.38億美元，其中比特幣盈利1.01億美元、出售碳積分盈利5.18億美元、汽車業務虧損1.81億美元。
也就是説，除去比特幣、出售碳積分的非主營收業務利潤，特斯拉汽車業務依舊虧損1.81億美元，而比特幣、碳積分的盈利是不可持續的，因此，特斯拉的本季度盈利全靠非經常性損益出售資產的利潤來粉飾，而並未其主營業務的盈利改善。
即使特斯拉營收同比增長73.58%，也無法打動資本市場，對於這種主業沒有盈利的增長，資本市場根本無動於衷，因此，財報發佈後股價沒啥動靜也就不足為奇。
相反，通過非經營性項目來粉飾財報的行為，會增加財報的迷惑性，而且，靠投資與變賣無形資產的形式盈利畢竟是不務正業，特斯拉今年以來股價表現平平便是意料之中。
債券投資研究公司Bond Angel的創始人維基·布萊恩(Vicki Bryan)在一份電子郵件中寫道：隨着特斯拉購買比特幣，特斯拉在財務報表中增加了一項波動性較大的資產，報告的可見性有限，這些報表已經掩蓋了關鍵業務和財務狀況的至關重要的清晰度。
安全問題頻發影響品牌價值，問題重重的特斯拉能否持續領先？近期，特斯拉頻頻爆出的安全事件也給其帶來較大的負面影響。這次在財報電話會議提到了最近頻繁出現的特斯拉車輛事故報道。馬斯克表示，這些報道非常具有欺騙性，對於自動巡航技術的解讀也都錯誤的。
針對休斯頓發生的一起事故，特斯拉高管表示，正在同政府部門合作仔細研究，通過研究數據，公司希望未來繼續不斷提升產品。很顯然，特斯拉的高管對待這樣的負面事件還是持不一樣的看法。但對於投資者而言，可能就擔憂特斯拉這類事情影響到消費者的購買可能性。
2019年特斯拉中國區的營收佔比僅為12.12%，而截止到2020年12月31日，中國區營收佔比已經升至21.12%，另據馬斯克在4月27日的財報電話會議中介紹，中國增長迅猛，未來希望特斯拉汽車在中國實現高銷量。種種跡象表明，特斯拉在中國的銷量逐漸上升，中國地區銷售收入對於特斯拉的影響正越來越大。
然而，中國地區銷量越來越大，但特斯拉的問題卻一直層出不窮，先是4月19日上海車展因剎車失靈引發車主維權，後是特斯拉中國區副總裁陶琳強硬回應引發輿論批評，緊接着4月21日廣州增城一輛特斯拉撞上道路右側水泥隔離牆後發生燃燒，事故造成車上一名乘客死亡；4月25日午間，廈門一輛特斯拉在倒車過程中疑似剎車失控導致與一電動車相撞，導致4人受傷。
一面是安全問題頻發，另一面近期各大巨頭紛紛入局新能源造車，短短一個月內，小米、大疆、掃地機器人龍頭石頭科技、360、創維等各大領域龍頭紛紛入局或曝出傳聞，行業競爭態勢愈演愈烈，要知道入局的巨頭每一個都是要錢有錢，要人有人，哪一個都不是省油的燈。
特斯拉當前的領先，或許很大一部分原因是由於其提前搶跑及低價策略，獲得暫時領先。
然而，從長遠來看，以低價獲取市場份額並不是什麼不可複製的戰略，以效率著稱的國貨玩起價格戰來也不相上下，提前搶跑獲利的暫時領先也並非牢不可破，新能源汽車行業增長的大幕才剛剛開啓，整個行業還未經歷大浪淘沙的優勝劣汰，況且，新能源汽車不同於智能手機的更新換代那麼快，新能源汽車行業的增長年限至少是以10年計，現在就來論成敗英雄有點為時尚早。
特斯拉能否持續領先或難定論，但面對的壓力越來越大卻是顯而易見的，未來，特斯拉產品安全的問題與盈利將是高懸其頭頂的達摩克里斯之劍。