國信策略：白馬股“閃崩”現象頻現 謹防財報季的“雷”

　　核心結論

　　核心觀點：總體來看，節後賺錢效應較為顯著，然而與之形成鮮明對比的是，10月份以來市場頻頻出現藍籌大白馬股價“閃崩”的現象。我們認為當前正值三季報密集披露期，龍頭公司股價“閃崩”最直接的原因還是在於業績的不達預期，因此在財報季謹防財務爆雷顯得十分重要。此外，生拔估值行情下估值過高也是近期大部分龍頭公司股價出現回調的重要因素。近期股價閃崩的白馬標的多集中在醫藥、電子和計算機等估值較高的行業，過高的估值反映了市場對公司未來的成長性打的過滿，而一旦業績不達預期往往會帶來戴維斯雙殺，引發股價的大幅回調。往後看，我們認為相比上半年，當前流動性最為寬鬆的時期已經過去，而經濟復甦成為較為確定的方向，在這樣的背景下，低估值、順週期等板塊將具有更高的性價比。

　　節後賺錢效應總體較為顯著，但與之形成鮮明對比的是，市場頻頻出現藍籌大白馬股價“閃崩”的現象。10月份以來A股市場整體呈現震盪走強的態勢，截至本週五全A累計漲幅為1.7%，兩市共計594家上市公司漲幅超過10%，占上市公司總數的14.6%，總體來看賺錢效應較為顯著。然而與之形成鮮明對比的是，10月份以來有關大白馬股價閃崩的消息陸陸續續，其中不乏長春高新、涪陵榨菜、吉比特等優質龍頭公司。根據我們統計，10月份以來兩市跌幅在10%以上的公司共計164家，其中市值在300億元之上的數量共計32家。

　　龍頭公司股價“閃崩”最直接的原因還是在於業績的不達預期，因此在財報季謹防財務爆雷顯得十分重要。當前正值三季報密集披露期，根據我們此前統計的數據，三季度上市公司的業績整體上出現了大幅的改善，不過這當中依然需要警惕個股業績不達預期的情況。從近期股價出現閃崩的龍頭公司業績來看，大多數往往不及市場預期。例如本週四晚涪陵榨菜公佈的三季度單季淨利潤同比增速僅為3.01%，相比二季度大幅下滑，同樣低於市場預期，週五當天公司股價直線跌停。此外像長春高新、吉比特等公司股價大幅回調的背後都與業績不及預期直接相關。

　　此外，生拔估值行情下估值過高也是近期大部分龍頭公司股價出現回調的重要因素。10月份以來跌幅在10%以上的公司以及近期股價閃崩的白馬標的多集中在醫藥、電子和計算機等行業，而這些行業最大的特徵就是在於估值處於歷史的極高位，雖然下半年來這些板塊已經有所回調，但最新的申萬醫藥、電子和計算機一級指數估值依然處於2010年來91%、88%和56%的分位數。過高的估值一方面反映了市場對公司未來的成長性打的過滿，而一旦業績不達預期往往會帶來戴維斯雙殺，引發股價的大幅回調。另一方面估值過高也可能引發大股東在高位進行減持，例如長春高新、涪陵榨菜等公司均存在減持利空。

　　相比上半年，當前流動性最為寬鬆的時期已經過去，而經濟復甦成為較為確定的方向，低估值、順週期等板塊具有更高的性價比。本週統計局公佈的數據顯示，三季度我國GDP增速為4.9%，相比二季度繼續提高，並且前三季度GDP增速也已轉正。而隨着經濟的逐漸修復，近期央行的表態也顯示貨幣政策將回歸正常化。在這樣的背景下，行情的邏輯將由分母端向分子端轉換，下半年來市場的估值收斂行情仍將會持續，這一過程中我們認為低估值、順週期等板塊將具有更高的性價比。

（文章來源：國信證券）