在過去幾十年裏，LIBOR（倫敦銀行間同業拆借利率）堪稱是世界上最重要的基準利率，在金融市場交易和資產定價中扮演着重要角色，全球數萬億美元的金融工具和貸款產品以LIBOR為參考利率。如今，LIBOR將徹底退出歷史舞台。這無疑也標誌着一個屬於它的利率時代徹底落幕，替代它的擔保隔夜融資利率（SOFR）或許將對全球金融產品定價產生重大影響。
前世今生
隨着英國金融行為監管局（FCA）週一發佈公告稱，隔夜和12個月美元倫敦銀行同業拆借利率設置現已永久停止，目前僅剩的最後一個LIBOR銀行小組——美元LIBOR銀行小組已於2023年6月30日結束運作。這也意味着，過去長達數十年金融市場的利率定價基準——LIBOR，已正式退出了歷史舞台。
它的起源可以追溯到20世紀60年代末，當時希臘銀行家Minos Zombanakis組織了一宗為伊朗國王提供價值8000萬美元的銀團貸款，並將貸款利率與一些參考銀行報告的平均融資成本掛鈎——這就是LIBOR報價機制的雛形。
隨後，全球利率市場開始發展，利率掉期、貨幣衍生品等金融產品逐漸普及，國際市場急需一個統一的利率衡量標準以用於各種金融機構和實體間交易。
於是1986年，英國銀行家協會（BBA）將LIBOR變為一種報價機制，協會選定20家（最初為16家）銀行作為參考銀行，每天倫敦時間11點前這20家銀行將各自的拆借利率報向ICE（美國洲際交易所），ICE剔除最高及最低的25％報價，將剩餘一半報價的算術平均數，作為LIBOR當天的定價。
幾十年來，LIBOR曾廣泛應用於英美等國金融市場，影響全球數百萬億美元債券、工商業貸款、住房抵押貸款、利率期貨等金融產品的定價。
獨立國際策略研究員陳佳對北京商報記者表示，LIBOR曾是全球利率市場化的鼻祖，其特點是在50年前就創造性設計了一種利率動態平衡機制，其能及時反映並隨着市場供求關係變化而適時調整。如果不熟悉LIBOR或者國際貨幣市場交易，可以參照目前的SHIBOR以及LPR等市場化利率形成機制。
陳佳進一步分析稱，起初，英國銀行業大量採納LIBOR機制，並將其主要應用到了銀行間無抵押無擔保貸款市場，即後來廣為人知的信用貸款。但隨着後期華爾街將大量國際業務放在倫敦市場進行交易，以及美元體系在國際交易、結算、清算的全球擴張 ，LIBOR的使用場景被極速放大。在巔峯期，從抵押貸款到信用貸款，從房貸到車貸、氣球貸，全球有數以百萬億美元級當量的交易都掛鈎着LIBOR，成為當之無愧的全球利率市場化標杆。
利率操縱
作為一個如此重要的基準利率，LIBOR為什麼會被拋棄？不少人認為，LIBOR操縱案是觸發國際基準利率改革的直接動因。
經過多年使用，LIBOR的固有缺陷逐漸暴露出來，其中最被詬病的是其形成機制並不依據利率市場交易數據，而是根據國際銀行業巨頭提供的報價來計算。而由於報價行大多在全球利率衍生品交易中持有大額頭寸，其中大部分是以LIBOR為基準進行定價，在缺乏約束機制的背景下，報價行難免會為了自身利益而串謀、操縱LIBOR定價。
從2005年起，多家規模較大的金融機構通過操縱LIBOR報價並從中獲利，2008年金融危機期間，LIBOR的可信性問題首次浮出水面，當時某些銀行擔心根據真實流動性報價會暴露自身的流動性狀況，因而刻意壓低報價，使得計算出來的LIBOR低於市場的真實利率。
在接下來的幾年裏，金融監管機構調查了涉嫌操縱LIBOR的行為。陸續出現的利率操縱案讓LIBOR聲名狼藉，公信力受到重創。
2012年，美國和英國監管機構調查發現，匯豐銀行、巴克萊銀行、美國銀行、瑞銀集團、法國興業銀行、蘇格蘭皇家銀行、德意志銀行、花旗集團等大型機構均涉嫌操控利率。從2012年6月至今，美國和英國司法機構先後向瑞士銀行、荷蘭合作銀行、巴克萊銀行等大型投資銀行開出70多億美元罰單。
陳佳則指出，隨着全球發達市場金融業加速創新，交易日趨複雜，尤其是衍生品市場高度發達結合高頻交易飛速崛起，LIBOR的利率市場化地位遭遇嚴重挑戰，其作為利率標杆在大量運用的同時則被高度虛擬化，形成了事實上的架空。用15年前英格蘭銀行行長默文·金的話説就是“LIBOR在很多方面就是銀行交易中不採用的那個利率（水平）”——這才是LIBOR退出歷史舞台的根源所在，至於後期一連串操控LIBOR等醜聞，不過是加速了LIBOR退出進程。
改革加速
事實上，LIBOR管理機構也曾推出一系列改革舉措，但未獲得市場廣泛認可。2008年金融危機全面爆發以後，LIBOR利率急劇飆升，主要因為危機爆發後，銀行無法估算短期借貸存在的風險。而較高的LIBOR利率不僅意味着巨大的信用風險，一些銀行甚至會因此而破產，進而給金融市場帶來巨大的震動。
在陳佳看來，LIBOR的退出側面反映了當前國際基準利率改革迫在眉睫。此前因為察覺到了LIBOR的交易基礎被深度蠶食，包括中國、美國等全球大型金融市場很早以前就着手進行LIBOR替代，尤其是自2008年全球金融危機爆發後，這項工作在宏觀審慎金融監管體系全球化推動下得到了極大的強化。一方面，FSB曾在G20授權下開發了升級版的IBOR並給出了替代原則框架；另一方面，美、歐、日等發達經濟體開始着手進行LIBOR替代方案。
其中，在LIBOR退市後，美元採用的新基準利率被選定為SOFR。在業內人士看來，SOFR更能真實反映市場融資利率，且不像LIBOR那麼容易出現人為操縱風險。據瞭解，SOFR衡量了美國貨幣市場上使用美國國債作為抵押的隔夜現金借貸成本，是一種無風險利率，由負責具體執行美聯儲公開市場操作的紐約聯儲按日發佈基準利率。
由於早有部署，LIBOR對當前金融市場的影響遠比預期的要小。陳佳指出，比如中國多年前就已啓動替代預案，2019年中資銀行就在離岸市場發行過以SOFR為基準的債券，並於2020年正式由CFETS推出了新基準利率衍生品。目前經過三年籌備，中國外匯市場LIBOR敞口規模和期限風險都處於可控範圍，LIBOR退出影響實際上已被最小化。
6月30日，中國外匯交易中心也發佈了《關於LIBOR終止後銀行間外匯市場相關業務安排的通知》，表示為推動新舊基準利率平穩更替，中國外匯交易中心將調整銀行間外匯市場相關業務，貨幣掉期和外幣利率互換的公開報價品種從掛鈎LIBOR調整為掛鈎SOFR。
陳佳坦言，LIBOR退出的教訓再次體現了金融要以服務實體經濟為宗旨的必要性，金融市場過度虛擬化和套利交易只會造成破壞和毀滅。“在當今全球格局風高浪急的條件下，LIBOR被替代的發展路徑存在高度不確定性，但無論是哪條路徑，全球基準利率改革必須秉承公正公平誠實之原則，這一點毫無疑問。”
北京商報記者 方彬楠 趙天舒